圣農(nóng)發(fā)展:價格低迷和11Q3高基數(shù)導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑

　　報告期內(nèi),公司共實現(xiàn)營業(yè)收入29.11億元,同比增長38.82%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤9573萬元,同比下降69.33%。盈利能力方面,綜合毛利率7.77%,同比下滑7.24個百分點,實現(xiàn)每股收益0.105元。公司同時預(yù)告2012年全年歸屬母公司凈利潤增速范圍在-100%至-70%。

　　點評:

　　1)回顧--坦然面對。

　　公司三季度單季的表現(xiàn)差強人意,出現(xiàn)了虧損的情況(這在公司歷史上是相當罕見的),三季度單季凈利潤的同比增速更是大幅降至-118.10%,我們認為,主要原因在于:

　　a)雞肉價格的持續(xù)低迷:

　　由于雞價低迷,前三季度公司雞肉的平均銷售價格僅約在10500元/噸,三季度單季單羽雞的盈利更是降為負值,僅為-0.58元/羽(上半年尚且有1.57元/羽的水平),出現(xiàn)虧損。

　　b)飼料成本,尤其是豆粕價格的大幅飆升:

　　雪上加霜的是,7月美國干旱使得飼料原材料的價格飆漲,盡管公司在采購與儲備上做的較同行業(yè)其他公司更為積極,但仍無可避免的承受較大壓力,最終Q3單季毛利率在價格低迷和成本上升的雙重擠壓下,大幅下降。

　　c)去年三季度的高基數(shù):

　　去年三季度輝煌的成績給今年樹立一個相當高的基數(shù):11Q3的單羽盈利高達5.8元(8月份更是出現(xiàn)過單羽盈利7.0元以上的上佳行情),愈發(fā)使得今年三季度單季的業(yè)績增速相當之難看。

　　多重打壓之下,公司唯有的慰藉來自產(chǎn)能穩(wěn)定而良性的擴張。公司三季度屠宰量約為5000萬羽,同比增長50%左右,前三季度的總屠宰量已有萬羽,同比增長55%以上,顯示出較為良性的擴張節(jié)奏。目前公司的日均屠宰量在80萬羽左右,仍在環(huán)比不斷提升之中。

　　2)展望--環(huán)比有所改善,但依然難言樂觀。

　　展望四季度,在目前價格有所反彈、需求略有提升(年關(guān)將至)、產(chǎn)能保持穩(wěn)健的背景下,我們預(yù)計四季度單季的表現(xiàn)將環(huán)比有所提升,但由于歷年以來,一、四季度的成本都會因為保溫、免疫等費用的大幅增長而提升,因此單羽的盈利能力也難以出現(xiàn)大幅明顯反彈,同時我們對于四季度雞肉價格反彈的力度也持較為謹慎的態(tài)度,幅度不會很大。

　　我們認為,以量補價在短期內(nèi)仍是公司恢復(fù)元氣的最重要手段。隨著公司非公開發(fā)行股票募集資金投資項目的全部達產(chǎn),公司2012年可實現(xiàn)約1.8億羽的屠宰量(2013年的屠宰量在2.4億羽以上,其中最新落戶浦城的“年新增1.2億羽肉雞工程項目”預(yù)計將于2013年四季度開始逐步投產(chǎn),但當年貢獻產(chǎn)量相對較小,預(yù)計約200~300萬羽),公司產(chǎn)能真正的放量將是在2014年。另外,公司在銷售方面表現(xiàn)持續(xù)良好(雖然與肯德基、麥當勞等客戶的協(xié)議簽訂已更改為一季度一簽,但總體上下游客戶穩(wěn)定性仍較強,雙匯等企業(yè)的粘性也在增加),但鑒于我們對于四季度雞肉價格反彈力度不會太強的判斷,我們認為公司終端產(chǎn)品價格仍將承受較大壓力。

　　盈利預(yù)測及投資評級:

　　我們下調(diào)公司2012和2013年的EPS盈利預(yù)測分別至0.12元和0.24元,維持“中性”評級,目標價9.60元,對應(yīng)公司2013年40倍PE估值。

　　風(fēng)險提示:

　　肉雞價格大幅下跌。