唐人神：三季度業(yè)績增速下滑

　　公司公布2012年三季報，業(yè)績符合預期：報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.66億元，同比增長24.1%；實現(xiàn)凈利潤1.16億元，同比增長45.2%，每股收益0.42元，符合我們此前的預測。其中，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.6億元，同比增長9.5%；凈利潤5376.7萬元，同比增長6.7%；每股收益0.2元/股。預計2012年全年凈利潤增長30%-60%。

　　飼料銷量增速下降，投資收益減少，導致三季度業(yè)績增速下滑。7-8月，國內豬肉價格下跌，養(yǎng)殖戶傾向改用價格較低的飼料品牌以降低成本。公司教槽料、全價料產(chǎn)品定價高于市場平均水平，故三季度飼料產(chǎn)品銷量增速下滑。此外，由于白羽雞價格下跌，控股子公司遼寧曙光（主營白羽雞養(yǎng)殖、屠宰加工）盈利水平大幅下降，導致公司三季度投資收益同比減少1700萬元。

　　飼料業(yè)務結構升級，毛利率有提升空間。三季度，玉米、豆粕價格大幅上漲，飼料產(chǎn)品成本上升。公司通過配方調整、提價等手段傳導成本壓力，三季度飼料業(yè)務毛利率約8%，與上半年基本持平。同時，公司積極調整產(chǎn)品結構，高毛利的教槽料、乳豬料占飼料銷量比重將由15%提高至35%；禽料比重將進一步下降，預計未來公司飼料業(yè)務利潤水平有提升空間。

　　種豬業(yè)務“量價齊升”產(chǎn)業(yè)布局初見雛形，成為業(yè)績新增長點。三季度，公司二元種豬銷售價格1950元/頭，上漲150元/頭。預計2012年原種豬銷量達2.1萬頭，利潤達3200萬，同比增長近300%。公司目前已建成3家原種場，另在建設7-8家原種場和擴繁基地。預計2012-2014年，種豬出欄量至少可達2.1/3.0/5.8萬頭。

　　飼料業(yè)務放量，種豬業(yè)務可期，維持公司“增持”評級。預計公司2012-2014年、實現(xiàn)銷售收入68.9/86.4/112.1億元，實現(xiàn)凈利潤1.63/2.20/3.01億元，復合增長率35.7%。每股收益0.59/0.80/1.28元（未調整盈利預測），市盈率22/16/12倍，給予“增持”評級。

　　風險提示：遼寧分公司養(yǎng)雞業(yè)務虧損；飼料銷量不達預期等。