中糧集團9億接盤Tully糖業(yè) 中糧屯河增發(fā)埋單

　    10月16日，中糧屯河(5.62,0.02,0.36%)(600737.SH)公布了第三次修訂后的增發(fā)預(yù)案，公司將發(fā)行底價下調(diào)至每股5.67元，發(fā)行量下調(diào)為不超過8.42億股，募集資金總額不超過47.71億元。與去年5月份最初擬定的10.47元/股的增發(fā)價相比，如今的擬增發(fā)價已近腰斬。

　　在這個三易其稿的方案當中，對于原來擬收購的另一塊連續(xù)虧損數(shù)年的資產(chǎn)Tully糖業(yè)100%股權(quán)，中糧屯河則仍然維持了10.9億元的收購對價。

　　Tully糖業(yè)系中糧屯河大股東中糧集團去年7月從澳大利亞收購而來，收購時已連續(xù)數(shù)年虧損，中糧集團仍為此花費了約9億元人民幣的對價。

　　三個月之后，中糧屯河修改定增方案時，這家虧損公司便出現(xiàn)在擬收購資產(chǎn)范圍當中，對價約9.55億元。但在今年2月，在第二次修改的增發(fā)預(yù)案當中，中糧屯河將Tully糖業(yè)的收購對價提高到10.9億元。

　　“央企海外并購沒聽說占過便宜的，都是在國際市場高點讓央企買單，中糧這個估計也不例外，外邊吃虧了回來讓上市公司報銷。”10月16日，深圳一位投行并購人士對本報記者表示，對于中糧屯河這次增發(fā)方案，“一聽就感覺不妙。”

　　“目前國際糖市面臨持續(xù)大幅增產(chǎn)的壓力，糖價可能面臨熊市，現(xiàn)在由上市公司接手盈利前景不明朗的糖廠，不是什么好事。”同日，某券商農(nóng)業(yè)及食品行業(yè)資深分析師對本報記者表示。

　　三調(diào)方案

　　在番茄醬市場持續(xù)低迷的背景下，以番茄醬和制糖雙主業(yè)為支撐的中糧屯河，在去年初便醞釀“押寶”糖產(chǎn)業(yè)鏈。

　　央企9億接盤Tully 中糧屯河增發(fā)埋單

　　2011年5月，中糧屯河推出定向增發(fā)方案，擬以每股10.47元定向發(fā)行2.5億股，募集資金總額不超過25.7億元。

　　不過這次增發(fā)并不被市場看好，預(yù)案發(fā)布次日，中糧屯河股價大跌逾7%，并于隨后的數(shù)個交易日內(nèi)跌破增發(fā)價，此后公司股價一路震蕩下行。

　　2011年10月，中糧屯河不得不首次修改增發(fā)方案，將發(fā)行底價下調(diào)至每股7.98元，發(fā)行量則上調(diào)為6.13億股，募集資金增至48.85億元。

　　這再一次遭遇市場用腳投票，公司股價一路下跌并再次擊穿了下調(diào)后的增發(fā)價。

　　時至2012年2月，中糧屯河二度修改增發(fā)方案，在募集資金總量、募投項目不變的前提下，下調(diào)增發(fā)價至每股5.7元，發(fā)行數(shù)量上升到不超過8.58億股。

　　而且在這次的調(diào)整當中，中糧集團旗下的Tully糖業(yè)盡管連年虧損，評估值卻有所增加，對應(yīng)的收購價也提高到了10.9億元。

　　“增發(fā)價下調(diào)，對應(yīng)的資產(chǎn)評估值不降反升，這種做法是不合理的。”上述深圳投行并購人士指出，這種做法只對Tully糖業(yè)以及中糧屯河共同的大股東中糧集團有利。

　　10月16日，在最新修訂的增發(fā)方案當中，中糧集團以及中糧屯河放低了姿態(tài)，宣布放棄收購內(nèi)蒙中糧這家持續(xù)虧損的公司，不過，對于Tully糖業(yè)的收購，仍按原計劃進行。

　　燙手山芋

　　2011年10月，中糧屯河宣布裝進Tully糖業(yè)時，離中糧集團完成對Tully糖業(yè)的收購不過三個月，此時國內(nèi)糖價處于高位。

　　遺憾的是，“今年以來，巴西、印度、泰國等主要生產(chǎn)國和出口國產(chǎn)量增加的影響，對目前國際糖價的壓力可謂十分巨大。”一位券商農(nóng)業(yè)及食品行業(yè)資深分析師告訴本報記者，全球糖產(chǎn)量的增加趨勢十分明顯，明年可能還會增加，總體上來看，現(xiàn)在糖價形勢不容樂觀，“這時候收購糖廠，很可能步了前兩年番茄醬擴產(chǎn)的后塵，極有可能成為燙手山芋。”

　　行業(yè)周期不容樂觀，Tully糖業(yè)自身的財務(wù)數(shù)字在更新了一年之后，也并沒有體現(xiàn)出太大改善。

　　中糧屯河公開的信息顯示，截至2012年8月31日，Tully糖業(yè)總資產(chǎn)折合人民幣11.5億元，凈資產(chǎn)為7.1億元，2010年度凈利潤虧損2911萬元、2011年度凈利潤虧損6547萬元，2012年1-8月扭虧為盈，凈利潤466萬元。

　　“這樣的財務(wù)數(shù)字如果沒有一個明確的大的盈利預(yù)期，很難匹配10.9億元的收購對價。”上述深圳投行并購人士指出。

　　“今年是國際糖市連續(xù)三年增產(chǎn)規(guī)律的第一年，未來兩年無論增產(chǎn)的數(shù)量還是幅度都將高于本年度，遠期糖價承受的壓力也將逐漸加碼。”上述分析師指出，大環(huán)境已定，現(xiàn)在加碼糖業(yè)投資，風險不可不察。

　　對于這份增發(fā)預(yù)案，多位券商研究人士表示不予置評，本報記者多次致電中糧屯河，未能接通。