海大集團(tuán)三季度業(yè)績(jī)修正公告點(diǎn)評(píng)

　    海大公司發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告:預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)為4.1-5.0億元,同比增長(zhǎng)30%-60%,此前公司曾預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40-70%。此業(yè)績(jī)預(yù)告略低于我們對(duì)前三季度和全年利潤(rùn)增長(zhǎng)41%的預(yù)計(jì)。

　　我們?cè)?月25日公司報(bào)告中曾指出水產(chǎn)飼料行業(yè)正處于短期困境:(一)、魚(yú)價(jià)低迷,養(yǎng)魚(yú)戶盈利下滑。整體淡水魚(yú)價(jià)5月以來(lái)下跌約30-40%;(二)、觀測(cè)到養(yǎng)魚(yú)戶減少水產(chǎn)飼料使用量現(xiàn)象,估計(jì)單位水面水產(chǎn)飼料投喂量平均下降20%。價(jià)格低迷下養(yǎng)魚(yú)戶傾向于延遲捕魚(yú)時(shí)點(diǎn),而減少飼料使用量以降低魚(yú)之生長(zhǎng)速度、推遲捕撈時(shí)間;(三)、在對(duì)蝦、魚(yú)等水產(chǎn)養(yǎng)殖投喂水平下降、飼料成本中樞上移背景下,絕大多數(shù)中小規(guī)模的水產(chǎn)飼料企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,盈利大幅下滑甚至陷入虧損。

　　行業(yè)困境對(duì)海大集團(tuán)盈利形成短期負(fù)面影響,9月量利指標(biāo)均低于預(yù)期。據(jù)草根調(diào)研了解,7-8月海大水產(chǎn)料銷量增速達(dá)30-40%,而9月銷量增速回落至10-20%,同時(shí)9月高價(jià)原材料使毛利率有所下滑。

　　2012年業(yè)績(jī)基本鎖定,2012年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)6%至0.60元,維持2013-14年EPS0.85、1.17元之盈利預(yù)測(cè)。海大盈利主要產(chǎn)品水產(chǎn)飼料銷售旺季在6-10月,歷史上前三季度占全年利潤(rùn)90%以上,因此海大全年業(yè)績(jī)已基本鎖定。我們預(yù)計(jì)前三季度EPS0.55元,同比增長(zhǎng)33%,全年EPS0.60元,同比增長(zhǎng)34%,核心假設(shè)為全年飼料銷量增長(zhǎng)40.2%,毛利率下滑0.25%至8.69%。海大是我們長(zhǎng)期密切跟蹤并重點(diǎn)推薦的公司,我們對(duì)今年盈利預(yù)測(cè)的下調(diào)向投資者誠(chéng)懇致歉。

　　繼續(xù)堅(jiān)定看好公司明后兩年的成長(zhǎng)。一方面、市場(chǎng)集中度繼續(xù)向海大這樣的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。小企業(yè)今年困境中快速退出,海大憑借水產(chǎn)飼料產(chǎn)品和養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)上的顯著優(yōu)勢(shì),行業(yè)嚴(yán)峻形勢(shì)下公司客戶數(shù)量仍增長(zhǎng)40-50%,保證了未來(lái)在長(zhǎng)三角和珠三角等水產(chǎn)養(yǎng)殖大區(qū)內(nèi)的份額將持續(xù)提升。另一方面,明年水產(chǎn)飼料行業(yè)景氣度有望改善。我們判斷豬價(jià)在明年下半年反轉(zhuǎn),拉動(dòng)魚(yú)價(jià)復(fù)蘇,推動(dòng)水產(chǎn)飼料銷售轉(zhuǎn)好。

　　我們對(duì)公司持續(xù)增長(zhǎng)的信心來(lái)源于我們對(duì)行業(yè)的理解和對(duì)海大集團(tuán)專業(yè)化、精細(xì)化管理風(fēng)格的認(rèn)同、對(duì)公司全方位的科研優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大執(zhí)行力的理解、以及在飼料行業(yè)白銀時(shí)代公司堅(jiān)持走綜合技術(shù)服務(wù)的戰(zhàn)略路線選擇。在飼料企業(yè)的白銀時(shí)代,下游養(yǎng)殖戶對(duì)飼料產(chǎn)品和服務(wù)的需求開(kāi)始升級(jí),中小飼料企業(yè)中不能提供高性價(jià)比的產(chǎn)品、不能建立營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、不能提供養(yǎng)殖綜合服務(wù)的飼料企業(yè)將快速退出,而優(yōu)秀飼料企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng),并將持續(xù)分享退出者留下的巨大市場(chǎng)蛋糕。海大集團(tuán)擁有持續(xù)科研投入和高效研發(fā)體系所建立的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、以深度專業(yè)化服務(wù)為內(nèi)核的營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)力、及穩(wěn)健高效的管理團(tuán)隊(duì)則是我們持續(xù)看好公司成長(zhǎng)性的基石所在。

　　維持“買入”評(píng)級(jí),合理目標(biāo)價(jià)18.00-21.25元,對(duì)應(yīng)2012x30PE和2013x25PE,近期股價(jià)下跌提供良好買點(diǎn),中長(zhǎng)期視角機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)下即可逐步建倉(cāng)并長(zhǎng)期持有,分享飼料行業(yè)快速集中和公司持續(xù)成長(zhǎng)之紅利。

　　短期有利因素:海外大豆等原料價(jià)格持續(xù)回落,四季度原料成本壓力緩解.

　　短期不利因素:水產(chǎn)飼料11月進(jìn)入淡季,未來(lái)2個(gè)季度缺乏明顯經(jīng)營(yíng)層面數(shù)據(jù)催化劑.