圣農發(fā)展:雞價低迷致單季虧損,等待深蹲后的起跳

　　圣農發(fā)展10月13日晚間發(fā)布《1-9月業(yè)績預告修正公告》:公司原先預計1-9月凈利潤同比下滑0-50%,修正后公司預計1-9月凈利潤0.94-1.00億元,同比下滑68-70%。符合我們預期,但低于市場預期的-50%下限。

　　穩(wěn)步放量,但Q3雞價回落拖累利潤率。公司產能繼續(xù)穩(wěn)步釋放,Q3公司月均屠宰量的1600-1700萬羽,總屠宰5000萬羽左右,同比增長50%左右。但毛雞價格有去年同期的5.5元/斤回落至4.2元/斤,而飼料原料剛性上漲,使單只凈利潤由2011Q3的5.6元/羽降至今年的-0.6元,Q3單季虧損約3000萬。

　　短期盈利視角:提示價格重心下移帶來盈利承壓風險�；�于去年高豬價高盈利刺激母豬存欄增長,在存欄高位的大背景下,加之中秋、國慶需求小旺季過后,我們預計豬價和整體肉價將在Q4繼續(xù)調整,春節(jié)前后達到最差,2013年下半年豬價將觸底反轉。

　　長期產業(yè)視角:模式的可復制性和銷量增長的確定性,將驅動中長期盈利中樞震蕩向上。行業(yè)空間巨大,而圣農全產業(yè)鏈一體化的管理模式能有效進行商業(yè)復制,異地新項目擴張啟動使產能擴張節(jié)奏將以每2-3年產能翻一番的進程推進。僅考慮定增、歐圣和莆田項目的產能釋放,我們預計2012-14年投產肉雞場數(shù)量分別為98、148、178個,屠宰量分別為1.87、2.46、3.27億羽,同比增長55%、31%、33%。

　　慘烈的價格中預示明年蘊含著極大的投資機會。產業(yè)專家表示目前全行業(yè)正處在06年禽流感以來盈利最差的時候,大量落后養(yǎng)殖產能必將被慘烈的價格淘汰出去,并伴以新一輪的強勢上漲,考慮到雞價緊盯豬價,我們預計2013年下半年盈利高彈性的畜禽養(yǎng)殖板塊有望迎來盈利、估值的雙升。我們判斷可能的見底信號是:養(yǎng)豬行業(yè)全行業(yè)大幅虧損/大量養(yǎng)殖戶資金斷裂/大量淘汰產能(能繁母豬)現(xiàn)象出現(xiàn),我們將通過產業(yè)鏈調研密切追蹤,第一時間向投資者提示機會。

　　下調盈利預測并下調至“增持”評級,中長期繼續(xù)看好圣農規(guī)模驅動的經營模式,及產業(yè)鏈縱向一體化下的成本優(yōu)勢和高效養(yǎng)殖優(yōu)勢�；�于36個月左右的內生性豬價周期(2010/06-2011/09上行,2011/09-2013/06下行,2013/06-2014/09上行)的大致判斷,假設2012-14年雞價同比變動-13%、5%、15%(完整周期內年均增速1.7%),預計2012-14年EPS約0.11、0.24、1.26元,同比增長-78%、111%、422%。中長期繼續(xù)看好圣農規(guī)模驅動下的經營模式及產業(yè)鏈縱向一體化的核心競爭優(yōu)勢,考慮到短期盈利周期性下降及估值承壓,我們下調至“增持”評級,給予目標價12.6元,對應2012-2014年平均10倍PE水平。