唐人神:依托種豬優(yōu)勢的飼料業(yè)可持續(xù)發(fā)展

　　種豬業(yè)發(fā)展對生豬養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展至關(guān)重要,種豬的選擇直接影響到種豬利用效率、仔豬生長效率、繁殖性能、抗病能力、屠宰率、瘦肉率等指標(biāo)。中國種豬業(yè)現(xiàn)狀:我國雖是養(yǎng)豬大國,但種豬長期處于“引種-維持-退化-再引種” 的不良循環(huán)當(dāng)中,在“金字塔”繁育體系中,頂端核心種豬長期依賴進口。2008 年引種量達到最高峰的11613 頭,2009-2010 年在豬價回落以及當(dāng)時全球性甲型H1N1 流感影響下,引種量回落至3000 頭以內(nèi),2011 年再度回升到7000 頭以上,主要原因在于生豬價格上漲帶動以及規(guī)�；�養(yǎng)殖發(fā)展過程中養(yǎng)殖企業(yè)深入上游養(yǎng)殖所致。

　　公司通過種苗配套支持飼料銷售,建立競爭者難以模仿的差異化競爭優(yōu)勢。2008 年,公司與美國威特先(Whiteshire Hamroc)育種公司合資成立美神育種,掌控國內(nèi)生豬養(yǎng)殖頂端(養(yǎng)殖GGP 及GP 種豬),獲得美國NSR 認(rèn)證和泰國正大的高度認(rèn)可。(泰國正大已經(jīng)連續(xù)三年從美神引種)(目前公司的兩個核心原種GGP 場已達到國際育種水平,另計劃在美國打造第一個中國控股的核心原種場。(養(yǎng)殖戶除了可以直接購買公司的種豬外,也可在購買飼料時獲得購買GGP 代公豬精液的選擇權(quán))。顯然,與飼料作用于豬只出生后的作用相比,來自祖代的基因遺傳更能顯著改善生豬養(yǎng)殖效果,如母豬產(chǎn)仔率、仔豬生長效率、瘦肉率等各方面。這一差異化競爭優(yōu)勢將助力公司飼料銷量未來多年保持較高增速。

　　公司未來發(fā)展也將采取種豬支持飼料的模式,建立飼料廠的同時建立種豬廠。目前看來這種模式已取得良好成效。針對美神種豬和美神豬精授配的種母豬及其生產(chǎn)的生長育肥豬,公司專門設(shè)計研制了“美神三寶”系列豬場飼料。今年上半年公司飼料銷量88.8 萬噸,同比增長34.4%,遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其中豬飼料占比65%,增速更是達到45%。美神公司育種數(shù)據(jù)直接進入美國NSR(國家種豬登記系統(tǒng)),中美同步育種,基因共享,并通過家系繁育方案確保血統(tǒng)純正,從美神引種等同從美國引種,并且每頭節(jié)省5000-10000 元的成本。根據(jù)美國國家種豬協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,湖南美神育種有限公司的Y479-5、Y349-1、Y349-2 三頭種豬在與全美最優(yōu)秀的種豬進行綜合評定時名列前五。根據(jù)公司實證數(shù)據(jù),使用美神公豬的育肥豬平均每頭可增加效益112 元。(實證數(shù)據(jù)見表一)“十二五”期間,公司將投資20 億元,在國內(nèi)新建6 個原種豬場和18 個原種種豬擴繁場,打造國內(nèi)最具競爭力種豬產(chǎn)業(yè)。原種場和擴繁場均布局在集團已建飼料廠區(qū)域。一是可以為種豬提供飼料營養(yǎng);二是可利用飼料廠的網(wǎng)絡(luò)資源和與當(dāng)?shù)匦竽辆值年P(guān)系,為種豬銷售打開市場;三是便于整合當(dāng)?shù)氐耐涝准庸べY源,打造局部飼料、種苗、屠宰加工一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　種豬養(yǎng)殖主要有資金及技術(shù)兩方面壁壘:(1)資金壁壘:種豬養(yǎng)殖需具備一定種群數(shù)量規(guī)模,國外引種價格較高,母豬約在12000元/頭以上,公豬則接近20000元/頭,而且為保持種群良性循環(huán),每年需引進新的良種,因而較大的資金需求量;(2)技術(shù)壁壘:種豬養(yǎng)殖相對生豬養(yǎng)殖,在養(yǎng)殖環(huán)境、良種繁育、衛(wèi)生防疫等方面要求較高,同時要具備畜牧、獸醫(yī)等方面的專業(yè)技術(shù)人員,并且要求具備一定的生物科技水平。除了以上兩點主要壁壘外,養(yǎng)殖基地的獲得也有一定難度(養(yǎng)豬對地方政府沒有稅收貢獻,還會造成環(huán)境污染問題)。

　　公司種豬業(yè)務(wù)仍然增長較快,上半年銷售額達4284.7萬元,同比增長69.15%,毛利率41.02%,同比降低了13.77個百分點,主要原因在于:(1)上半年種豬價格較去年同期走低而人工、飼料成本卻在上升;(2)銷售結(jié)構(gòu)上,今年增加了二元雜母豬的銷售,價格相比GP代純種豬低。(公司的GGP代、GP代種豬價格分別在7000元/頭、5000元/頭,毛利率則在50%-60%,而二元雜種豬的價格在2000元/頭附近,毛利率在40%以上。)預(yù)計今年公司種豬銷量將在20000頭以上,同比增長135%以上,增速高于飼料業(yè)務(wù),且該業(yè)務(wù)利潤率高,而2011年公司的凈利潤率僅2.23%,因而在公司收入獲得較高增速及利潤率提高的同時,公司業(yè)績彈性十足。

　　綜合以上我們認(rèn)為,公司在飼料業(yè)務(wù)方面具備成為未來的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的潛質(zhì),種豬業(yè)務(wù)方面更是國內(nèi)其他企業(yè)所無法比擬(美神育種的種豬已通過美國NSR認(rèn)證,成為NSR 在美國本土以外第一個國際聯(lián)合育種單位。美神育種采用美國的育種理念和生產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn),保持與美國合作伙伴威特先公司的種豬品質(zhì)一致。從美神育種引種可以視同從美國引種。),未來多年仍將實現(xiàn)高速發(fā)展。

　　基于今年下游養(yǎng)殖持續(xù)低迷以及人工及上游原材料價格上漲,我們下調(diào)公司2012-2014年EPS至0.66元、0.92元和1.32元,當(dāng)前股價相當(dāng)于2012-2014年動態(tài)PE 18.8X、13.4X、9.4X,但考慮到公司飼料銷售模式的可持續(xù)性及高成長性,仍給予買入評級。

　　風(fēng)險提示:下游養(yǎng)殖長期低迷;豆粕、玉米價格繼續(xù)大幅上漲。