新希望中報(bào)點(diǎn)評(píng)：養(yǎng)殖、肉食大幅下滑 飼料高速增長(zhǎng)

        事件:新希望發(fā)布中報(bào),上半年收入和凈利潤(rùn)359億元和9.96億元,同比增長(zhǎng)24.98%和-10.29%。折合EPS0.57元。其中二季度單季度EPS0.25元。公司業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
　　上半年農(nóng)牧主業(yè)大幅度下滑45%。(1)上半年民生銀行（600016）凈利潤(rùn)190.53億元,公司持股4.701%,投資收益為8.96億元,貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約6.72億元。則農(nóng)牧貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.25億元。而11年上半年公司歸母凈利潤(rùn)11.10億元,其中民生銀行和農(nóng)牧分別貢獻(xiàn)5.21億元和5.89億元。因此,我們測(cè)算上半年農(nóng)牧主業(yè)利潤(rùn)同比下降約45%。(2)二季度單季度來(lái)看,11-12年二季度凈利潤(rùn)分別為3.07億元和1.13億元,即2012年二季度單季度同比降幅63%。 

     養(yǎng)殖、屠宰肉食業(yè)務(wù)毛利額減少2.5和3.2億元。上半年畜牧產(chǎn)品價(jià)格快速下行,而成本,特別是玉米同比上漲約9%,同時(shí)面臨下游需求放緩的問(wèn)題。導(dǎo)致養(yǎng)殖和肉食業(yè)務(wù)的收入和成本增幅不匹配, 毛利率同比下降20.65和3.25個(gè)百分點(diǎn),使得整體業(yè)績(jī)受較大影響。
　　飼料業(yè)務(wù)擴(kuò)張較為順利。從中報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看,公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張較為順利,飼料總銷量粗略估計(jì)在20%以上。亮點(diǎn)之一是華北市場(chǎng)增速80%以上,貢獻(xiàn)了約六分之一的收入,華南,東北也都實(shí)現(xiàn)了30%以上的增速。我們認(rèn)為公司未來(lái)仍然可以保證15%以上的增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司12-14年農(nóng)牧EPS 分別為0.57,0.87,1.22元,目前的股價(jià)應(yīng)扣除民生銀行的股權(quán)價(jià)值,即每股3.45元左右, 折算下來(lái)農(nóng)牧PE18X,12X,8X。考慮到公司作為農(nóng)牧龍頭的配?價(jià)值和13年的估值優(yōu)勢(shì),給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司擴(kuò)張不及預(yù)期,養(yǎng)殖產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期。