滬深股評(píng)：大北農(nóng)飼料產(chǎn)量續(xù)高增

國(guó)泰君安證券

　　大北農(nóng)(002385.SZ)2012年上半年?利增長(zhǎng)43%，飼料產(chǎn)量繼續(xù)高增，毛利穩(wěn)定。產(chǎn)能釋放，生豬存欄高位運(yùn)行，行業(yè)仍將持續(xù)景氣。預(yù)計(jì)2012-14每股收益(EPS)0.84/1.10/1.34元(人民幣，下同)。

　　上半年?利增長(zhǎng)43%

　　大北農(nóng)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.68億元，同比增長(zhǎng)42.15%；?利潤(rùn)3.12億元，同比增長(zhǎng)43.16%。攤薄EPS為0.39元。第一、第二季度?利潤(rùn)增速分別為50.1%、34.7%。

　　公司上半年飼料銷售102.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45%；售價(jià)3,868元/噸，同比增長(zhǎng)3%。毛利率19.1%，與去年同期基本持平，噸毛利738元，比去年同期提高18元。

　　大北農(nóng)2012年飼料產(chǎn)能將進(jìn)入釋放高峰。生豬存欄處于高位，行業(yè)還將維持景氣。同時(shí)品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，提升附加值，提高教槽料、保育料的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮預(yù)溷料品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　上半年種子銷售1.148萬(wàn)噸，下降10.33%，因2012年春節(jié)較早導(dǎo)致2011年11月至12月出貨量增加。2011/2012年銷售年度收入增長(zhǎng)12%，玉米種子增長(zhǎng)40%。農(nóng)華101進(jìn)入放量增長(zhǎng)階段，水稻兩大品種進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，種子業(yè)務(wù)將繼續(xù)高增長(zhǎng)。

　　動(dòng)保收入增長(zhǎng)18%。疫苗銷售收入增長(zhǎng)35.6%，獸藥下降0.7%。動(dòng)保產(chǎn)品中以豬圓環(huán)病毒產(chǎn)品為代表的新品推廣將使公司動(dòng)保業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)，微生態(tài)項(xiàng)目也將逐步展開(kāi)。

　　預(yù)計(jì)大北農(nóng)2012-14年EPS為0.84/1.10/1.34/元，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元，對(duì)應(yīng)2012-14年市盈率(PE)為30/23/19倍。