通威股份：水產(chǎn)飼料銷量快速增長

     公司公布2012年中報：報告期內(nèi)，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.8億元，同比增長31.1%，其中飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50億元，占總收入的91.35%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2190萬元，同比增長77.73%。每股收益0.0319元。

　　水產(chǎn)飼料銷量增長47.9%，推動公司業(yè)績高速增長。上半年，國內(nèi)水產(chǎn)品價格上漲，產(chǎn)量增長6.8%，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)“供需兩旺”，推升水產(chǎn)飼料需求。報告期內(nèi)，公司共銷售飼料156.6萬噸，同比增28.8%；其中，銷售水產(chǎn)飼料77.11萬噸，同比增47.9%，銷售價格亦同比小幅上漲，是公司業(yè)績高速增長的主要動力。此外，公司上半年銷售畜禽飼料77.59萬噸，同比增長17.99%。

　　加快投資布點(diǎn)速度，支撐飼料業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。上半年，公司通過新建、合作、增資等投資行為加快飼料業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張：公司已陸續(xù)完成廣東高明、湖北天門等8個投資/技改項(xiàng)目，投資總額2.1億元，為下一輪飼料業(yè)務(wù)擴(kuò)張發(fā)展積蓄力量。下半年，公司計劃繼續(xù)投入1.2億元資金擴(kuò)大飼料業(yè)務(wù)規(guī)模。此外，上半年，公司在各片區(qū)落實(shí)了績效考核體系，員工工作效率明顯提升。

　　“多拳出擊”抵御成本壓力，預(yù)計三季度公司飼料業(yè)務(wù)毛利率相對穩(wěn)定。近期，豆粕、魚粉價格上漲，飼料產(chǎn)品成本上升，但公司通過把握行情及時儲備原料，同時強(qiáng)化技術(shù)研究及服務(wù)營銷，使產(chǎn)品成本得到優(yōu)化，成本轉(zhuǎn)嫁能力得到提升，我們認(rèn)為，三季度公司飼料產(chǎn)品毛利率接近上半年水平。同時，三季度是水產(chǎn)、豬飼料的消費(fèi)旺季，預(yù)計公司飼料業(yè)務(wù)”量增價穩(wěn)”，持續(xù)增長可期。

　　變革力促飼料業(yè)務(wù)重回高增長軌道，維持“增持”評級。我們假設(shè)公司12-13年水產(chǎn)飼料銷量分別為225萬噸、274萬噸，同比分別增長37%、22%；飼料業(yè)務(wù)毛利率分別為8.2%、7.8%。則12-13年公司凈利潤分別為1.61億元、2.61億元，同比分別增長92%、62%，EPS分別為0.23元、0.38元（增發(fā)攤薄0.20元、0.32元），對應(yīng)市盈率分別為27倍、16倍。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：公司銷售費(fèi)用超預(yù)期，公司水產(chǎn)飼料銷量不達(dá)預(yù)期，玉米等原材料價格大幅上漲等。