海大集團：持續(xù)高速增長的水產飼料龍頭

海大集團發(fā)布2011年業(yè)績快報，收入118.96億元，同比增長54.55%；凈利潤3.47億元，同比增長64.59%；EPS0.60元，符合我們及市場預期。

　　經營分析

　　飼料產能釋放，添加劑調結構：公司飼料產能持續(xù)擴張，標準化復制流程快而有效。公司以點攻面、重視服務，水產飼料銷量增速約50%；其中華中和華東基數(shù)小、增長快。微生態(tài)制劑、水產苗種業(yè)務幾近翻番，使公司營業(yè)收入增長和毛利率水平提升；

　　服務與管理競相添彩：公司服務營銷體系不斷完善深化，水產苗種、飼料、微生態(tài)制劑、養(yǎng)殖模式服務等產業(yè)鏈架構的建立，令公司市場優(yōu)勢明顯，綜合毛利率得到一定的提升。此外，公司注重加強內部管理，有效控制期間費用增長幅度。

　　未來新增產能穩(wěn)步釋放：目前公司2011年飼料產能約為580萬噸，預計2012、2013年每年新增配合料產能150萬噸，增速分別為25.9%和20.5%。由于水產飼料的季節(jié)性因素，我們測算產能利用率約為60%。

　　2012年上半年畜禽飼料景氣持續(xù)：公司優(yōu)先發(fā)展豬料和雞料，提升畜禽料毛利率，其中豬飼料增長快，2011年增速超過70%，在畜禽料中占比約為30%。預計2011年公司畜禽銷量約為180萬噸左右。目前廣東地區(qū)豬飼料競爭對手為雙胞胎等主營豬飼料公司。受流行性腹瀉等疾病影響，2012年1月生豬存欄量同比僅增長4.39%，且目前每頭豬盈利約三百多元，有利于畜禽飼料需求景氣持續(xù)。

　　投資建議

　　盈利預測。我們維持原有盈利預測，預計公司2012-2013年的EPS分別為0.79元和1.11元，同比增長32.7%和40.0%。

　　投資建議。結合公司2012-13年的盈利增長，我們給予公司25-30&tiMEs;12PE的估值水平，目標價19.7-23.7元，給予“持有”的投資評級。