海大集團：服務營銷促公司業(yè)務持續(xù)快速增長

投資要點：

　　公司主要從事水產(chǎn)預混料、水產(chǎn)配合飼料和畜禽配合飼料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，飼料業(yè)務的收入、毛利占比均在90%以上。目前公司水產(chǎn)預混料規(guī)模位居行業(yè)第一，水產(chǎn)配合飼料位居行業(yè)第二，其中對蝦飼料行業(yè)第一，畜禽配合飼料規(guī)模位居行業(yè)第八。公司為我國飼料行業(yè)十強之一。

　　服務營銷能力是公司的核心競爭力。公司早在2006年就提出了服務型定位，構(gòu)建了“分、子公司業(yè)務人員+分子公司技術(shù)部人員+公司總部研究中心人員”的三級服務營銷體系。經(jīng)過幾年的持續(xù)投入，公司已形成一支強有力的營銷服務隊伍，遍布公司養(yǎng)殖戶塘口，為養(yǎng)殖戶提供全面的專業(yè)服務，以保證公司養(yǎng)殖戶成為盈利能力最強的群體，進而拉動公司的增長。為推動服務營銷，公司主要加強了研發(fā)投入和銷售服務隊伍的能力建設。從效果來看，公司營收、利潤增長速度處于行業(yè)中上等，2010年分別達到46.61%和52.38%，發(fā)展趨勢上公司有望領(lǐng)先所有同行。

　　飼料產(chǎn)能保持擴張，著重布局重點區(qū)域。公司2011新增產(chǎn)能163.2萬噸，2012年就目前確定的項目來看，將至少增加112萬噸，年均增速在30%左右。新增產(chǎn)能仍集中在華南、華中、華東三個重點區(qū)域，且重點擴充了產(chǎn)能相對薄弱的華中、華東區(qū)域，新增產(chǎn)能將進一步擴大公司在重點區(qū)域的影響力，提升公司的市場占有率。

　　苗種、微生態(tài)制劑業(yè)務加速增長，提升公司在養(yǎng)殖鏈上的整體優(yōu)勢。

　　微生態(tài)制劑的收入、利潤高速增長，近三年增速均高于40%和50%，毛利率在50%左右。2010年蝦、魚種苗實現(xiàn)收入6330萬元，2011年年中時已實現(xiàn)收入7570萬元，同比增長201%，毛利率也由2010年的13%大幅提升至35%。

　　投資建議：預計2011-2013年公司實現(xiàn)凈利潤3.43、4.78、7.08億元，同比增長分別為62%、40%、48%，EPS為0.59、0.82、1.22元，對應2月6日的收盤價17.03元，PE為29、21、14倍�？紤]到公司服務營銷推進下的快速增長，給予“增持”評級。

　　風險提示：氣象災害及養(yǎng)殖疫病風險；產(chǎn)能擴張低于預期風險；原材料價格波動風險。