正邦科技：飼料增收不增利

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日期：2009-12-10
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至今年11月以來(lái)，正邦科技股價(jià)一直上揚(yáng)，11月2日開(kāi)盤(pán)價(jià)9．25元，截至11月30日收盤(pán)價(jià)12．31元，漲幅達(dá)33．08％。

公開(kāi)資料顯示，正邦科技公司主營(yíng)為飼料業(yè)務(wù)，同時(shí)拓展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)同行業(yè)中唯一的“飼料＋養(yǎng)殖”企業(yè)。

今年12月1日，國(guó)泰君安發(fā)布2010年農(nóng)業(yè)行業(yè)投資策略稱(chēng)，農(nóng)業(yè)股仍將活躍1－2個(gè)月。農(nóng)業(yè)指數(shù)在11月超越大盤(pán)6．4個(gè)百分點(diǎn)，最高曾超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，目前農(nóng)業(yè)股的絕對(duì)／相對(duì)估值處于歷史區(qū)間的中上。

在行業(yè)景氣度有望恢復(fù)情況下，正邦科技卻早已存在著一個(gè)不可忽略的事實(shí)，“飼料業(yè)務(wù)不賺錢(qián)，基本上是增收不增利。”湖北省重點(diǎn)養(yǎng)豬企業(yè)武漢市金龍畜禽有限公司董事長(zhǎng)雷賢忠在接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

據(jù)東北證券（000686）的調(diào)研報(bào)告，去年飼料原料大幅上漲，帶動(dòng)飼料價(jià)格也大幅提升，同時(shí)受到去年上半年養(yǎng)殖業(yè)景氣影響，國(guó)內(nèi)全年生豬存欄量處于高位運(yùn)行，這直接帶動(dòng)飼料銷(xiāo)量大幅上升，去年全國(guó)飼料產(chǎn)量1．37億噸，同比增長(zhǎng)10．83％，正邦科技公司飼料銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)33．6％。

飼料行業(yè)漲價(jià)也帶來(lái)了成本的上漲。受到2008年上半年豆粕等飼料原料價(jià)格飆升，以及自去年4月份開(kāi)始生豬價(jià)格一路下滑的影響，公司飼料業(yè)務(wù)和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的毛利率分別下降了1．33和12．2個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率下降1．6個(gè)百分點(diǎn)，至7．01％。

據(jù)2009年半年報(bào)，飼料銷(xiāo)售占正邦科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的94．50％以上。湖南省某大型養(yǎng)殖企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者表示，事實(shí)上，國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)早就是微利行業(yè)，即使行業(yè)翹楚新希望（000876）集團(tuán)有限公司，近年來(lái)很多收益來(lái)源于早些年收購(gòu)各地飼料廠(chǎng)的土地轉(zhuǎn)讓增值收入。

隨著第四季度豬肉消費(fèi)旺季的到來(lái)，生豬漲價(jià)是一種常態(tài)，公司第四季度毛利率仍有上升的趨勢(shì)，這也是正邦科技股價(jià)不斷攀高的關(guān)鍵所在。

“押寶”生豬

“這兩年江西的養(yǎng)豬業(yè)發(fā)展勢(shì)頭比較強(qiáng)，尤其省內(nèi)幾家大型企業(yè)投巨資不斷收購(gòu)萬(wàn)頭養(yǎng)豬場(chǎng)的情況下，延伸產(chǎn)業(yè)鏈成為正邦公司核心產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。”雷賢忠說(shuō)，下游成公司發(fā)展重點(diǎn)，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將成為該公司未來(lái)兩年最大的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

半年報(bào)顯示，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前正邦科技的收入和利潤(rùn)來(lái)源主要還是來(lái)自于飼料業(yè)務(wù)，其收入和利潤(rùn)占比分別達(dá)到93．98％和83．89％。后續(xù)公司將側(cè)重于仔豬與生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)以及更下游的肉制品加工業(yè)務(wù)，打造“飼料＋養(yǎng)殖＋肉制品加工”的產(chǎn)業(yè)鏈。

事實(shí)上，從正邦科技今年通過(guò)的募集資金項(xiàng)目可以清晰獲知，公司以4．38億元的募集資金投資全部用于年加工8萬(wàn)噸可溯源安全豬肉食品項(xiàng)目、年產(chǎn)18萬(wàn)噸飼料廠(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目、江西省原種豬場(chǎng)有限公司金溪瑯琚基地建設(shè)項(xiàng)目等十大項(xiàng)目。對(duì)此，正邦集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)本報(bào)記者表示，“募集資金很大部分投資湖北沙洋縣境內(nèi)五個(gè)養(yǎng)豬場(chǎng)，此外收購(gòu)萬(wàn)頭養(yǎng)豬場(chǎng)也是公司對(duì)外投資重點(diǎn)項(xiàng)目。”

對(duì)此，雷賢忠也表示了認(rèn)同。他說(shuō)，“這主要是去年養(yǎng)豬高峰期，南昌幾家大型農(nóng)牧業(yè)企業(yè)‘圈占’萬(wàn)頭養(yǎng)豬場(chǎng)熱潮的影響。”

據(jù)本報(bào)記者了解，2007年至2008年，中國(guó)豬肉價(jià)格大漲，原來(lái)以飼料業(yè)務(wù)為主的、總部位于南昌、在美國(guó)上市的艾格菲，將在納斯達(dá)克募得的1億多美元全部投入到了國(guó)內(nèi)的養(yǎng)豬行業(yè)，在江西、上海、福建、廣西、海南等地大建種豬場(chǎng)和商品肉豬生產(chǎn)基地。此舉曾被誤認(rèn)為是高盛在中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)跑馬圈地的代言人。2009年5月，艾格菲宣布投資2500萬(wàn)美元在高安興建年產(chǎn)20萬(wàn)頭商品豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，艾格菲正在快速成為中國(guó)的養(yǎng)豬大王。

同處南昌的江西省養(yǎng)豬大戶(hù)江西國(guó)鴻集團(tuán)在2009年6月和復(fù)星集團(tuán)簽訂了1．6億元投資項(xiàng)目。

正邦科技為何“鐘情”養(yǎng)豬可想而知。此外，該公司處于高速成長(zhǎng)期，且盈利能力較強(qiáng)。2009年中期，其飼料業(yè)務(wù)收入為16．44億元，增長(zhǎng)40％，毛利率6．8％；養(yǎng)豬業(yè)務(wù)為7650萬(wàn)元，毛利率為21．39％，增長(zhǎng)25．32％；肉食品業(yè)務(wù)為1556．45萬(wàn)元，毛利率為7％。

擴(kuò)張資金需求大

目前，正邦科技快速擴(kuò)張。

公告稱(chēng)，今年4月份，公司通過(guò)增資擴(kuò)股方式取得江門(mén)得寶集團(tuán)49．5％的股權(quán)。

今年7、8月份，正邦科技先后新成立了江西正邦食品、云南廣德飼料，山東萬(wàn)興農(nóng)牧等5家公司，正式宣告全國(guó)性戰(zhàn)略的實(shí)施。此外，9月份公司又對(duì)河南廣聯(lián)畜牧以及山東和康源進(jìn)行增資。

對(duì)外擴(kuò)張的好處顯而易見(jiàn)，今年三季度正邦科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，三季度單季收入13．98億元，同比增長(zhǎng)76．03％；凈利潤(rùn)1823萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63．08％；每股收益0．08元。公司收入利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)主要來(lái)自來(lái)于收購(gòu)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，主要是收購(gòu)了廣東江門(mén)得寶集團(tuán)，水產(chǎn)飼料收入大增。

隨著四處擴(kuò)張，公司的資金需求也日益緊迫，對(duì)股東的分紅也相應(yīng)減少。據(jù)萬(wàn)隆證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，正邦科技上市以來(lái)總計(jì)向A股流通股東派現(xiàn)1次共0．06億元，募資1次共2．11億元。派現(xiàn)金額是募資金額的2．8％，在全部A股中名列第1149位，低于市場(chǎng)平均水平。