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[企業(yè)新聞]海大集團(tuán)近年規(guī)模將快速擴(kuò)張

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  • 日期：2010-06-12
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投資要點(diǎn)
 
● 2003~2008年水產(chǎn)飼料行業(yè)年均增速13.14%，目前處于內(nèi)生升級讓位于外延式擴(kuò)張階段。
 
●公司作為水產(chǎn)預(yù)混料行業(yè)龍頭，以規(guī)�；l(fā)展為導(dǎo)向，通過成本管控和產(chǎn)能利用率帶來利潤空間，并通過讓利給養(yǎng)殖戶，帶來可持續(xù)的需求增長。
 
●預(yù)計(jì)2010-2012年每股收益0.71元、0.95元和1.25元，首次給予“推薦”評級。
 
●風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料需求波動；玉米和魚粉等原材料價(jià)格上漲等。
 
海大集團(tuán)(002311)主要從事水產(chǎn)預(yù)混料、水產(chǎn)配合飼料和畜禽配合飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司保持著水產(chǎn)預(yù)混料行業(yè)龍頭地位，配合飼料快速增長，水產(chǎn)配合飼料銷售規(guī)模居行業(yè)第二，僅次于通威股份。
 
2003~2008年水產(chǎn)飼料行業(yè)年均增速13.14%，高于飼料行業(yè)整體9.42%的復(fù)合增速。不過，目前階段水產(chǎn)飼料企業(yè)的行業(yè)平均毛利率水平提升并不明顯，依然處于內(nèi)生升級讓位于外延式擴(kuò)張模式階段。
 
采購環(huán)節(jié)管控成本
 
公司擁有一個(gè)130多人組成的原材料專業(yè)采購團(tuán)隊(duì)，采購中心通過集中談判定價(jià)體現(xiàn)規(guī)模采購優(yōu)勢，同時(shí)利用期貨套保規(guī)避原材料大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。
 
公司從2006年開始利用期貨工具管理大宗原材料的采購風(fēng)險(xiǎn)，2009年套保比例占公司原料采購總額的比例在30%~50%左右。2009年公司期貨套保盈利為489.90萬元。2006年以來，公司綜合采購成本明顯領(lǐng)先于市場報(bào)價(jià)。2010年公司玉米、豆粕和油脂類用量預(yù)計(jì)達(dá)到110萬噸以上，全年套保數(shù)量不超過90萬噸。
 
需要指出的是，以期貨方式對沖多頭頭寸，在原材料價(jià)格上漲周期中，公司每次采購的成本依然逐步提升，此外公司傳導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格的能力并不充分。上半年魚粉價(jià)格上漲幅度較大，部分魚粉用量較大的飼料產(chǎn)品（主要是蝦料）的成本壓力將在中報(bào)業(yè)績中有所反映。不過，公司認(rèn)為下半年魚粉價(jià)格可能快速下滑，加上調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，綜合來看預(yù)計(jì)今年毛利率與去年大致持平。
 
生產(chǎn)環(huán)節(jié)注重產(chǎn)能利用率
 
水產(chǎn)飼料制造企業(yè)平均產(chǎn)能利用率在50%左右，公司2008年綜合產(chǎn)能利用率達(dá)到64%，高于行業(yè)平均水平。公司較高的產(chǎn)能利用率降低了固定資產(chǎn)空置的折舊費(fèi)用。天然布局以及向畜禽料延伸的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是保證較高產(chǎn)能利用率關(guān)鍵點(diǎn)。
 
由于水產(chǎn)養(yǎng)殖季時(shí)間長度與地區(qū)緯度直接相關(guān)，越往南養(yǎng)殖季時(shí)間越長。公司銷售收入的75%來自華南市場，其天然布局有助于提升產(chǎn)能利用率。同時(shí)，公司產(chǎn)品延伸至畜禽配合飼料，與水產(chǎn)飼料的季節(jié)性波動性互補(bǔ)。冬季魚蝦停止生長進(jìn)入水產(chǎn)飼料淡季，畜禽料的季節(jié)波動性不強(qiáng)，畜禽料與水產(chǎn)料的合理搭配將減少產(chǎn)能閑置的折舊費(fèi)用。
 
獨(dú)特服務(wù)模式復(fù)制市場
 
公司賴以快速拓展市場的法寶在于其成熟的商業(yè)模式，而“服務(wù)”正是該模式的關(guān)鍵一環(huán)。雖然通威股份等水產(chǎn)飼料企業(yè)同樣采取了服務(wù)營銷的銷售模式，但海大確實(shí)取得了更快的增長速度，機(jī)制和執(zhí)行力的區(qū)別是其深層原因。
 
公司對魚體營養(yǎng)需求的研究和數(shù)據(jù)庫的建立技術(shù)領(lǐng)先。在此基礎(chǔ)上研發(fā)的飼料質(zhì)量過硬，公司水產(chǎn)配合飼料的餌料系數(shù)均高于行業(yè)平均水平，性價(jià)比較高。同時(shí)，700多人服務(wù)營銷隊(duì)伍專業(yè)素質(zhì)高、執(zhí)行力強(qiáng)，其對養(yǎng)殖戶提供全程技術(shù)支撐，配合海大的魚苗、蝦苗和飼料原料，能夠取得顯著的養(yǎng)殖效果。在規(guī)�；统杀緝�(yōu)勢和技術(shù)研發(fā)實(shí)力的基礎(chǔ)上，公司讓利于養(yǎng)殖戶的服務(wù)營銷商業(yè)模式成功實(shí)現(xiàn)差異化定位，成功實(shí)現(xiàn)市場復(fù)制。
 
盈利預(yù)測和投資建議
 
水產(chǎn)飼料行業(yè)以年均10%以上的速度成長，未來5~10年趨于集中化整合。公司以規(guī)�；l(fā)展為導(dǎo)向，通過成本管控和較高的產(chǎn)能利用率帶來利潤空間，并通過讓利給養(yǎng)殖戶，建立客戶“粘性”，帶來可持續(xù)發(fā)展的需求增長。預(yù)計(jì)未來2~3年將是公司快速擴(kuò)張期，2010-2012年每股收益分別為0.71元、0.95元和1.25元。按相對估值，公司合理價(jià)格區(qū)間介于28.44~33.18元，按絕對估值，每股價(jià)值約28.72元。首次給予“推薦”評級。（長江證券研究部）
 
 
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