29家投行證明豬是不能飛的

    據投資銀行在線香港消息，中國豬肉制品生產商萬洲國際有限公司已取消香港首次公開募股(IPO)計劃，原本可以創(chuàng)下今年全球最大上市交易，但是由于定價較高，投資者紛紛回避此次IPO，盡管這樁IPO有29家豪華投資銀行承銷團隊保駕護航，但這29家投行剛剛證明豬是不能飛的。

　　若按照原定IPO安排，萬洲國際計劃發(fā)售36.55億股股份，以每股8港元至11.25港元招股，擬募資292億港元至411億港元。其中，國際認購部分已經結束，香港公開發(fā)售部分時間為自4月15日至4月22日。原計劃于4月22日確定發(fā)行價，4月29日公布配售結果，4月30日于香港聯交所開始交易。

　　對于萬洲國際來說，取消IPO是一次打擊。僅在八個月之前，該公司剛剛收購了Smithfield Foods，成為迄今為止中國企業(yè)在美國進行的最大收購交易。

　　在八個月前，外界還曾對這樁里程碑式的收購交易、以及萬洲國際的私募股東稱贊不已，認為萬洲國際通過收購全球最大的豬肉生產商，從而抓住了中國對于高品質肉類需求不斷增長的時機。但是到了周二，作為Smithfield與雙匯聯姻產物的萬洲國際卻成為又一個受到投資者冷落的亞洲IPO發(fā)行人。萬洲國際此前已經將IPO規(guī)模從高達53億美元縮減至19億美元。

　　根據Dealogic的數據，如果按照53億美元的最初發(fā)行規(guī)模，萬洲國際IPO原本可以成為自巴西保險商BB Seguridade Participacoes SA上市以來全球最大IPO。BB Seguridade Participacoes SA在2013年4月上市，融資規(guī)模為57億美元。但是早在周二取消IPO計劃之前，萬洲國際的承銷商已經難以推銷該公司此次擬發(fā)行的新股。萬洲國際的承銷商數量創(chuàng)紀錄的達到29位。低迷的需求導致銀行家上周縮減了此次IPO規(guī)模；而包括中國私募股權投資公司鼎暉投資，以及高盛旗下私募股權投資公司在內的股東們也紛紛決定不按照計劃轉售股份。

　　而在股票承銷過程中，包括新加坡政府投資公司在內的投資者也減少了認購量。此外，在吸引基礎投資者方面銀行家也運氣不佳。在香港進行IPO邀請基礎投資者認購部分新股是一種常見做法。在上周IPO規(guī)模被下調之前，萬洲國際的上市交易原本可以成為三年來香港市場最大一樁IPO。

　　然而問題并不在于發(fā)行多少股票，而是萬洲國際希望確定的發(fā)行價。

　　萬洲國際的一位股東對投資銀行在線表示，整個團隊在估值方面并沒有認真聽取市場的意見。他表示，從萬洲國際的管理層到股東再到承銷商，參與IPO的各方都對投資者需求判斷不當。

　　從各方面看，萬洲國際及其聘請的眾多銀行家本來應該可以更好地把握對亞洲大規(guī)模IPO交易持越來越謹慎態(tài)度的市場，特別是在蘋果公司的重要供應商、生產顯示器的日本公司Japan Display Inc.東京上市首日暴跌之后。該公司上市首日的行情嚇壞了投資者，令投資者不敢買入未經市場檢驗的新股。投資者稱，從萬洲國際IPO啟動伊始，其承銷商和股東的要價就過高，將指導價區(qū)間定在每股8港元至11.25港元，相當于預估市盈率15到20.8倍。相比之下，美國經銷商荷美爾食品公司目前的市盈率才20倍左右，而萬洲國際旗下在中國內地上市的企業(yè)河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司的市盈率為17倍左右。

　　雖然萬洲國際的底牌是擁有日漸富裕的中國消費者，這是吸引市場的重要因素，而且該公司提供了一個將價格較低的美國豬肉引入中國的渠道，但仍有很多人不愿購買其新股，哪怕發(fā)行價定在指導價區(qū)間低端，預測市盈率為15倍。一位不愿具名的基金經理說，雙匯與Smithfield合并后的萬洲國際目前仍處于合資公司的早期階段。通過萬洲國際從Smithfield發(fā)送的第一批美國豬肉從今年1月才剛剛開始。

    投資銀行在線CEO楊銳認為，如何傾聽國際投資者的意見，營造和判斷市場的氛圍，制定合理的定價區(qū)間，是國際配售中最重要的原因。一方面，香港現有的可類比豬肉食品企業(yè)的估值和定價并不高，另一方面，萬洲國際IPO啟動伊始，其承銷商和股東的要價就過高，同時，這筆錢是用來償還巨額借款，而跨國并購中雙方的磨合和協(xié)同效應需要很長時間才能看清楚，對于一個急于從資本市場圈錢還債，投資人是有戒心的。

　　臺灣券商凱基證券亞洲有限公司的副董事鄺民彬說，雙匯與Smithfield之間的協(xié)同配合還未經檢驗，投資者為什么要急著去買呢？他們寧愿等到估值有吸引力的時候再出手。鄺民彬沒有買入萬洲國際的新股。

　　愛德蒙得洛希爾資產管理公司亞洲市場（不含日本）基金經理高迪(David Gaud)表示，萬洲國際IPO定價看來太高。他還說，他的基金沒有參與萬州國際的IPO；他所在公司管理著600億美元資產。

　　在今年許多備受矚目的交易遭遇種種困難之后，投資者對IPO活動變得尤其警惕：Japan Display在3月份上市時籌資30.9億美元，眼下股價已較IPO發(fā)行價下跌了25%；港燈電力投資的IPO規(guī)模緊隨Japan Display之后、位于亞洲第二，目前股價已下跌3.3%。

　　萬洲國際承銷商數量達到創(chuàng)紀錄的29家，在宣傳方面并無劣勢。這一交易由中銀國際控股有限公司、高盛集團、摩根士丹利和瑞士銀行四家銀行牽頭。其中中銀國際是中國銀行股份有限公司的子公司，曾向雙匯提供40億美元貸款，助其收購Smithfield。然而與預期相反，新股接受認購開始兩周后，萬洲國際縮減了IPO規(guī)模，將上市日期從4月30日推后至5月8日，而且個人投資者興趣冷淡。據萬洲國際上周發(fā)布的公告稱，面向香港個人投資者公開發(fā)售的部分(占IPO規(guī)模的5%)僅有三分之一獲得認購。

　　令投資者望而卻步的不止定價和盈利這兩方面因素：由于去年春季以來出現的生豬疫情令美國豬肉價格飆升，“把通常更便宜的美國豬肉帶到中國”的概念眼下已無法實現。平均來看，美國豬肉價格較中國低50%，因為美國的飼料、尤其是玉米價格比中國低。不過今年芝加哥生豬期貨價格已飆升47%，至每磅1.25美元，并且自萬洲國際啟動IPO以來已上漲2.5%。盡管生豬價格最終肯定會企穩(wěn)，但投資者對萬洲國際急于上市持批評態(tài)度。

　　一些投資者說，負面因素還包括萬洲國際在上市前向兩位高管提供股票獎勵，此舉引發(fā)了對萬洲國際公司治理問題的擔憂。萬洲國際董事會主席兼行政總裁萬隆以及公司負責并購事宜的執(zhí)行董事楊摯君將獲得總計5.97億美元的公司股票獎勵，招股書稱，這是對他們在收購Smithfield過程中所做貢獻的認可和嘉獎。

　　萬洲國際上周決定將新股發(fā)行量削減一半多，至13億股，相當于擴大后股本的10%。原先的計劃是發(fā)行29億股，相當于擴大后股本的20%。發(fā)行指導價區(qū)間仍為每股8-11.25港元。最后，萬洲昨日宣布，鑒于市況轉差，以及近期市況大幅波動，經諮詢聯席保薦人后，決定現時不作全球發(fā)售。

　　萬洲國際計劃將大部分發(fā)行所得用于償還收購Smithfield時所欠的債務。截至去年12月底，萬洲國際的債務與股東權益比率為236.8%，遠高于一年前的7.6%。招股書顯示，截至去年12月底，萬洲國際的總負債已達74億美元。

    作為全球最大豬肉供應商，強勢而來卻黯然落幕，除客觀因素，高估值致認購不足額，美國豬瘟動搖投資者信心亦是致命原因。

    萬洲今年1月遞交上市申請表格，市傳集資最多60億美元（約465億港元），有望成為近兩年來亞洲最大規(guī)模新股。該公司聘請29家承銷商，亦創(chuàng)下香港承銷之最。 但這些承銷商未創(chuàng)造轟動，就先制造了困惑。 一些基金經理人表示，承銷銀行數量過多，提供的咨詢建議在水平和深度上都各不相同。

    “我接到不同銀行打來的電話，談的都是同一樁交易，”一位香港的對沖基金經理人說。他不愿具名，以免與簿記管理人把關系搞僵。“我是把新股認購單發(fā)給一家還是發(fā)給八家?這是我至今還未下單的原因之一。我不確定現在應該怎么辦。”

    招股企業(yè)有時候會選擇一大批承銷商，因為他們與某些銀行有長期業(yè)務關系，或者為了以前的交易而回報銀行。

    一份電郵要求就其聘雇29家簿記行的原因置評，萬洲國際在回覆時表示，該公司之前在運營中得到許多金融機構的鼎力支持，這些銀行的資源及持續(xù)的支持將有助于其IPO取得成功。

    原因一：高額股權獎勵惹爭議

    萬洲造勢后，正式啟動全球發(fā)售事宜，發(fā)售36.55億股；但舊股多達7.31億股，若計及發(fā)售調整權和超額配售權，鼎暉、高盛及新天域等基金股東最多可套現226億元(港元，下同)，帶給市場或急于獲利退場的印象。市場質疑該公司的股權獎勵，招股書顯示，為獎勵成功收購美國最大豬肉供應商Smithfield Foods，主席兼行政總裁萬隆獲5.73億股份，執(zhí)行董事兼副總裁楊摯君獲2.46億股份，分別占全球發(fā)售完成后已發(fā)行股本約5.6%，若以招股中位數計算，總值可達79億元，被認為高得過分。

    原因二：過高的估值嚇到投資人

    萬洲招股價介乎8元至11.25元，擬集資292億至411億元。市場人士認為，市盈率20倍的定價過高。盡管傳出金融大鱷索羅斯、新加坡主權基金入股等消息，但招股書中，萬洲沒有落實一家基礎投資者。

    為重振投資者信心順利上市，萬洲再次削減集資規(guī)模，原想售股的基金股東亦作出讓步。該公司上周宣布放棄出售舊股，并減少新股發(fā)行，全球發(fā)售股數由36.55億股減至12.995億股，但定價仍企硬在8元至11.25元；只減集資規(guī)模65%至最低的104億元�！　�

    惟屢次妥協(xié)亦回天乏術，經過向投資者做認購確認的5日后，萬洲最終暫停上市。萬洲由雙匯國際改名而來，其中萬和洲分別取永恒和大洲的含義，寓意雖好，卻被視為是令知名度受損，降低投資者興趣的另一因素。因收購而負債累累的萬洲急需輸血，市傳基金股東急于脫身，新一輪上市計劃或已在醞釀中。

    原因三：美國豬瘟動搖投資者信心

    萬洲國際的前身雙匯國際，于去年9月完成收購美國最大養(yǎng)豬和豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德，史密斯菲爾德未為公司帶來的收益，但美國爆發(fā)豬瘟卻為公司添上陰霾。

    招股期間，萬洲又堅持要以高估值出售股份，招價價介乎每股8元至11.25元，相當于預測市盈率15倍至20.8倍，高于全球同業(yè)平均水平，國際投資者唯有以下限價格招股。其實，香港和美國購買中資股的投資人本來就是一撥投資人，他們熟悉萬洲國際和史密斯菲爾德的來龍去脈，他們有自己的估值體系和價值判斷。

    萬洲國際公司最終只好縮減集資規(guī)模，由原來出售36.55億股新股及舊股，下降至出售近13億股新股，并放棄出售舊股套現計劃，令到最高集資額由最初的410億元大幅減少至104億元， 縮水近七成半。

    原因四：市況不佳

    消息人士稱，萬洲國際確實中止在香港上市，但“中止”并非“終止”，未來何時再IPO（首次公開發(fā)行股票）尚沒有時間表。對于中止上市的原因，該消息人士表示，主要是市況不好，投資者認購不足額。萬洲國際路演期間，股市依舊動蕩，投資者對中國經濟衰退的擔心導致IPO市場持續(xù)低迷。

    原因五：人多未必力量大

    29家承銷團，貌似強大，在管理和協(xié)同過程中是一個非常困難的事情。其實，多數情況下，這個所謂的“聯合國軍”和“華爾街之狼”他們各自的價值取不完全相同，很多投行只盯著自己的利益和份額，協(xié)調這些打著自己小算盤的投行確實需要足夠的智慧和藝術。29家投行剛剛證明豬是不能飛的，人多未必力量大。

    萬洲國際上市回顧

    2013年10月

    以71億美元（約550.5億港元）收購美國最大豬肉供應商Smithfield Foods

    2014年1月

    由舊稱雙匯國際改名萬洲國際，向港交所提交上市申請，集資最多60億美元（約465億港元）

    2014年4月10日

    開啟新股路演，預計4月30日上市，集資規(guī)模為292億至411億元

    2014年4月15日至22日

    公開招股，?展認購僅達公開發(fā)售集資額12%；傳國際配售未足額

    2014年4月23日

    宣布取消出售舊股，縮減集資規(guī)模至104至146億元，就認購進行重新確認，上市日推遲至5月8日

    2014年4月29日

    宣布擱置上市

    摘自畜牧大集網