國(guó)聯(lián)水產(chǎn)：降薪三成保利潤(rùn)

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日期：2010-05-24
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國(guó)聯(lián)水產(chǎn)是一家位于廣東湛江的水產(chǎn)公司，其超過(guò)九成的銷售來(lái)自對(duì)蝦產(chǎn)品，另外，還有部分種苗和飼料業(yè)務(wù)，以及少量處于起步階段的羅非魚(yú)業(yè)務(wù)。公司的控股股東是國(guó)通水產(chǎn)，實(shí)際控制人為李忠，李忠同時(shí)還控制著國(guó)立房地產(chǎn)等其他關(guān)聯(lián)公司。

　　公司的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)蝦產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的拓展能力，出口量占國(guó)內(nèi)對(duì)蝦對(duì)美出口總額的比重超過(guò)40%，沃爾瑪、百勝等公司皆是公司對(duì)蝦產(chǎn)品的終端客戶。

　　但這也可能是公司面臨的威脅所在，2005年，美國(guó)發(fā)布對(duì)我國(guó)蝦產(chǎn)品的反傾銷征稅令；2007年，美國(guó)FDA對(duì)我國(guó)輸美水產(chǎn)品實(shí)行“六月禁令”。由于公司對(duì)美出口額占總銷售額超過(guò)75%，雖然過(guò)去幾年中，公司未遭受上述事件的嚴(yán)重影響，但未來(lái)一旦對(duì)美出口因某些原因收縮，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

　　令人擔(dān)心的是，公司2009年實(shí)現(xiàn)銷售額11億元，同比增長(zhǎng)15%，應(yīng)收款的增長(zhǎng)幅度卻超過(guò)50%，同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流卻急劇減少了86%，盡管公司通過(guò)增加借款等方式籌措資金，但賬面現(xiàn)金還是下降了28%。

　　我們還注意到，公司2009年的員工數(shù)量為2523人，較上年多了17人，但發(fā)給員工的薪酬總額卻比上年減少了28.2%。這是否意味著，在以上市并籌得更多募集資金為目標(biāo)下，公司不惜讓員工接受降薪？據(jù)測(cè)算，如果2009年公司員工薪酬水平與上年一致或者保持上年的增速，公司凈利潤(rùn)就將零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)。

　　過(guò)分依賴對(duì)美出口

　　國(guó)聯(lián)水產(chǎn)是國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖和加工對(duì)蝦產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，其最大優(yōu)勢(shì)是在海外尤其是美國(guó)市場(chǎng)的拓展能力。在獲得BAP等一系列國(guó)際體系認(rèn)證后，公司成為美國(guó)沃爾瑪、百勝、達(dá)頓飯店等企業(yè)的對(duì)蝦產(chǎn)品供應(yīng)商。

　　根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋漁業(yè)局等機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司的對(duì)蝦產(chǎn)品對(duì)美國(guó)的出口占國(guó)內(nèi)對(duì)美出口總額的比重超過(guò)40%，國(guó)內(nèi)對(duì)美出口量第二名的公司是湛江龍威，但出口量不及國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的1/5。

　　公司優(yōu)勢(shì)還體現(xiàn)在應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。

　　2005年，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布反傾銷征稅令，我國(guó)53家應(yīng)訴蝦產(chǎn)品企業(yè)獲得單獨(dú)稅率的為39家，平均稅率高達(dá)53.68%，其中49%的企業(yè)為應(yīng)付，長(zhǎng)期放棄美國(guó)市場(chǎng)，而國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的單獨(dú)稅率被定為0.07%，成為國(guó)內(nèi)僅有的“零關(guān)稅”企業(yè)。

　　2007年，因在中國(guó)輸美水產(chǎn)品中檢出禁用物質(zhì)，美國(guó)FDA宣布對(duì)中國(guó)進(jìn)口水產(chǎn)品的“六月禁令”，即對(duì)中國(guó)進(jìn)口的蝦等五類水產(chǎn)品實(shí)施自動(dòng)扣檢，大幅增加了出口成本。而公司作為唯一尋求免受限制的中國(guó)企業(yè)，成功突破“六月禁令”，成為首家自動(dòng)扣檢解禁企業(yè)。

　　出口固然是國(guó)聯(lián)水平的優(yōu)勢(shì)，但我們也要提醒投資者，盡管依靠產(chǎn)品質(zhì)量管理等方面的實(shí)力，公司在過(guò)去幾年中最大程度上避免了中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的負(fù)面影響，但公司對(duì)美出口額占公司年銷售額的比重超過(guò)75%，如果未來(lái)貿(mào)易摩擦再生，并加劇升級(jí)，那么，公司的產(chǎn)品輸美也將受到影響，并進(jìn)而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)的劇烈波動(dòng)。

　　資金面臨困局

　　總體看來(lái)，公司業(yè)績(jī)保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2009年，公司銷售額同比增長(zhǎng)15%，雖然毛利率略有下滑，由上年的15.21%下降0.64個(gè)百分點(diǎn)至14.57%，但通過(guò)良好的期間費(fèi)用控制，期間費(fèi)用率由上年的8.18%大幅降至6.77%，這使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了22%，凈利潤(rùn)增幅也有21%。

　　但公司資金周轉(zhuǎn)可能將面臨一些困難。2009年，在凈利潤(rùn)增幅超過(guò)20%的局面下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入?yún)s由上年的9998萬(wàn)元急劇減少至1410萬(wàn)元，降幅達(dá)86%，而母公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金更是由上年1.2億元的凈流入變成1987萬(wàn)元的凈流出。公司全年現(xiàn)金情況出現(xiàn)明顯的惡化。

　　為了維持資金周轉(zhuǎn)，公司不得不大量舉債，2009年，公司新借入的銀行貸款達(dá)到10億元，較上年增加近3億元，用以償還舊債和維持周轉(zhuǎn)，這才使得年末公司的賬面資金不至于下降過(guò)快，但仍然由年初的4840萬(wàn)元下降至3509萬(wàn)元，降幅為28%。

　　從源頭看，大量增加賒銷或許是導(dǎo)致資金流入下降的主因。在銷售額僅增長(zhǎng)15%的同時(shí)，公司應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)幅度卻達(dá)到58%，從上年的1.9億元激增至3億元。盡管這很可能是公司為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)而為美國(guó)客戶提供了更寬松的信用政策，但長(zhǎng)期以來(lái)，利用應(yīng)收賬款虛增銷售額向來(lái)是一些公司粉飾業(yè)績(jī)的重要手段。

　　員工降薪保利潤(rùn)增長(zhǎng)

　　2009年，公司的員工總數(shù)為2523人，較上一年增加了17人。然而，公司2009年的員工薪酬總額卻出現(xiàn)大幅下降。

　　《投資者報(bào)》從現(xiàn)金流量表獲得的數(shù)據(jù)顯示，公司2009年實(shí)際支付給員工的薪酬總額為4821萬(wàn)元，較上一年約6700萬(wàn)元的薪酬總額大幅減少了28%。實(shí)際上，公司2008年的員工薪酬總額同比增長(zhǎng)了40%。

　　再計(jì)算每名員工的全年薪酬，2008年，每名員工可以從公司實(shí)際領(lǐng)取2.74萬(wàn)元的報(bào)酬，而到了2009年，他們每人只能領(lǐng)到1.95萬(wàn)元，較上一年足足減少了29%。

　　《投資者報(bào)》認(rèn)為，公司2009年給員工降薪約1900萬(wàn)元，很可能是出于上市前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)需要。如果員工薪酬在2009年保持上一年的增速，那公司去年的凈利潤(rùn)就將出現(xiàn)超過(guò)30%的負(fù)增長(zhǎng)。即便員工薪酬維持上一年的水平，那公司盈利就可能出現(xiàn)零增長(zhǎng)。對(duì)于渴求更高盈利以獲得更高募集資金額的國(guó)聯(lián)水平管理層來(lái)說(shuō)，這是無(wú)論如何也不希望發(fā)生的。并且，盈利零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)，也勢(shì)必將影響上市后個(gè)人股東的身價(jià)財(cái)富增長(zhǎng)，這是股東更不想看到的。

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