姜超：豬價(jià)還能漲多久 明年有望便宜

　　【宏觀】姜超/顧瀟嘯：豬價(jià)還能漲多久？——通脹研究系列專題三

 

　　2015年以來，豬價(jià)大幅飆升，推動(dòng)總體通脹不斷回升，在高利潤誘惑下，生豬和母豬存欄卻連續(xù)40個(gè)月下滑，傳統(tǒng)的豬周期貌似失靈了。豬周期失靈背后的原因是什么？豬價(jià)未來走勢(shì)如何？對(duì)總體通脹影響又如何？由于豬價(jià)對(duì)我國通脹走勢(shì)影響非常大，所以本專題將重點(diǎn)探討這些問題。

 

　　豬周期從正常到失靈。豬周期一般包含跨年度的大周期和季節(jié)性的小周期，且二者都會(huì)受到貨幣環(huán)境的影響。在大周期下，豬價(jià)上漲刺激養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄，供給不斷增加后豬價(jià)回落，之后供給收縮又推升價(jià)格，再次進(jìn)入新一輪周期。小周期主要受我國居民消費(fèi)習(xí)慣影響，在一年之內(nèi)呈季節(jié)性波動(dòng)。10-14年這一波豬價(jià)和存欄量的變化就非常符合傳統(tǒng)豬周期的特點(diǎn)。但從15年3月至今，豬肉價(jià)格觸底反彈，從23.5元/千克的低點(diǎn)大幅上行至高點(diǎn)時(shí)的32.5元/千克，而母豬存欄罕見地從5000多萬頭的高點(diǎn)一路下行至當(dāng)前的3752萬頭，生豬存欄量也從4.7億頭的高點(diǎn)大幅下降至最低點(diǎn)時(shí)的3.67億頭。即在價(jià)格大幅上行的情況下養(yǎng)殖戶卻在大規(guī)模地去產(chǎn)能，豬周期的調(diào)節(jié)失靈了。

 

　　本輪豬周期何以失靈？主動(dòng)去產(chǎn)能：連年養(yǎng)殖虧損。由于前期高利潤率和政府加大補(bǔ)貼導(dǎo)致產(chǎn)能增加較多，豬價(jià)在2011年開始見頂回落。養(yǎng)豬利潤率也不斷降低，且僅虧損狀態(tài)就超過了2年時(shí)間，大大降低了養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)積極性，有的甚至永久性地退出市場(chǎng)，是生豬和母豬存欄下降的重要原因。被動(dòng)去產(chǎn)能：環(huán)保門檻提高。15年起，相繼開始執(zhí)行新環(huán)保法、“水十條”等政策，為了達(dá)到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，各省陸續(xù)設(shè)定禁養(yǎng)區(qū)，不斷關(guān)停禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的養(yǎng)殖場(chǎng)和養(yǎng)殖專業(yè)戶。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，2015年僅10個(gè)省份的環(huán)保禁養(yǎng)政策就影響生豬出欄量2000多萬頭，約占全國出欄總量的2.8%。環(huán)保禁養(yǎng)是15年以來存欄大降的重要原因。結(jié)構(gòu)變化：轉(zhuǎn)型拖累供給。近兩年由于規(guī)�；�養(yǎng)殖的改革力度加大以及環(huán)保政策的收緊，養(yǎng)豬模式從散養(yǎng)向規(guī)�；�轉(zhuǎn)變，且散養(yǎng)戶退出速度較快。但由于用地審批、專業(yè)要求和進(jìn)入門檻較高，規(guī)�；�養(yǎng)豬增長速度較慢，所以在養(yǎng)殖模式轉(zhuǎn)變的過程中，存欄出現(xiàn)階段性下降。

 

　　未來豬價(jià)走勢(shì)如何？大周期：豬價(jià)處于高位，下行可能增大。首先，豬肉的消費(fèi)需求較為平穩(wěn)，所以需求端一般并不會(huì)成為主導(dǎo)長期豬價(jià)走勢(shì)的主因。其次，當(dāng)前養(yǎng)豬利潤處于歷史最高點(diǎn)，養(yǎng)殖積極性大幅度提高，且養(yǎng)殖戶對(duì)環(huán)保政策有更長的反應(yīng)時(shí)間，能繁母豬存欄數(shù)自16年3月開始已經(jīng)保持基本穩(wěn)定，預(yù)示產(chǎn)能和供給或已處于筑底階段。此外，規(guī)�；�養(yǎng)殖提高了養(yǎng)豬效率，能在更低的存欄水平上保證產(chǎn)能。小周期：季節(jié)因素主導(dǎo)，短期可能小升。從歷年情況來看，8-10月期間供需關(guān)系趨于緊張，豬價(jià)環(huán)比會(huì)季節(jié)性回升，再加上洪災(zāi)高溫的滯后影響，豬價(jià)短期仍有上行的可能。但從大周期來看，豬價(jià)已經(jīng)處于高位，即使短期有所反彈，預(yù)計(jì)力度也會(huì)非常有限。

 

　　豬價(jià)推力漸弱，通脹短期無憂�？紤]到季節(jié)因素的影響，我們假定未來一年豬價(jià)按照歷年平均走勢(shì)來變化。結(jié)果顯示，豬價(jià)同比增速將從5月份高點(diǎn)時(shí)的33.6%一路下行，明年二季度有望達(dá)到負(fù)值，對(duì)CPI同比的推動(dòng)也將從0.77個(gè)百分點(diǎn)下滑至負(fù)值區(qū)間。盡管四季度由于低基數(shù)因素，豬價(jià)對(duì)通脹的推力會(huì)有所增大，但強(qiáng)度或與二季度不可同日而語。而且考慮到長期下行可能較大，豬價(jià)對(duì)通脹作用減弱的速度可能還會(huì)超出預(yù)期�？傮w來看，由于去年同期食品價(jià)格環(huán)比漲幅較大，我們預(yù)計(jì)8月CPI同比漲幅仍有望小幅下降，3季度CPI有望穩(wěn)定在1.8%左右，但4季度存在小幅回升的風(fēng)險(xiǎn)。