貿(mào)易戰(zhàn)下，豆粕投資邏輯的演變：產(chǎn)量、豬周期、天氣、國際關系都

大家晚上好!

　　我是來自浙商期貨油脂油料項目組的顏云建，感謝撲克財經(jīng)的邀請，今晚有幸和朋友們一起來分享，探討貿(mào)易戰(zhàn)下，豆粕市場邏輯演變。

　　今年大宗商品市場上的出現(xiàn)了政治黑天鵝，是特朗普政府在3月23日發(fā)動對華貿(mào)易戰(zhàn)。在大宗商品中被沖擊最大的是美國黃大豆，和中國的豆粕。按照過往統(tǒng)計，美豆和連豆粕市場聯(lián)動相關性超過90%，而在貿(mào)易戰(zhàn)開始后美豆和連粕市場的交易邏輯發(fā)生了巨大的變化。 今晚我的分享主題是 “貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地 豆粕將何去何從”?

　　下面我將分5個部分和大家一起來探討，首先我們來做一個市場回顧。

　　一、市場回顧

　　我們先來看下中國蛋白原料市場的現(xiàn)狀。因為中國的蛋白來源主要來自豆粕，菜粕棉粕DDGS等 但中國自身生產(chǎn)產(chǎn)量非常有限，這就決定了中國的蛋白原料進口依賴度非常高，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，中國蛋白原料市場依賴度 ，當前高達85%左右。 我稍微來講一下下中國的自身的產(chǎn)量和進口的情況 ，中國2014/2015年度國內(nèi)大豆產(chǎn)量為1170萬噸 ，壓榨量為7680萬噸，其他消耗量為1075萬噸， 因為國內(nèi)產(chǎn)量非常小，消費量遠大于自身的產(chǎn)能，所以我們需要大量進口大豆，這樣在2014/2015年度進口量在7830萬噸左右。 到了2017/2018年中國的大豆產(chǎn)能雖然也在增產(chǎn) 但產(chǎn)量也僅僅在1485萬噸左右，但壓榨用量已經(jīng)到了9180萬噸，進口量攀升到了9600萬噸 ，雖然東三省在4月下發(fā)了大豆種植紅頭文件， 但大豆2018/2019年度 ，新作產(chǎn)量增產(chǎn)幅度也非常有限，當前新作預估為1529萬噸， 中國大豆還需要繼續(xù)維持大量進口 從數(shù)據(jù)上看 ， 中國的進口大豆是在逐年上升的。

 

　　我們接下去看下中國大豆的近幾年的大豆增量數(shù)據(jù)，從2017年進口情況來看，中國從巴西進口了 5092萬噸大豆，遠超第二進口來源國，美國大豆的3285萬噸。

　　其中進口巴西大豆比2016年進口量 ，增加了1290萬噸。

　　這樣簡單計算了一下2017年，中國大豆的進口增加量幾乎全部來自巴西。下面我們再來看下來自海關總署的數(shù)據(jù) ，從海關總署公布的進口國數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看， 2017-18年度中去年10月至今年3月這6個月時間里， 中國從美國進口大豆為2443.74萬噸， 比2016-17年度減少了715萬噸。 中國從巴西進口大豆量為1423.28萬噸， 比2016-17年度增加905萬噸。

　　數(shù)據(jù)顯示：中國轉(zhuǎn)向巴西購買大豆的趨勢非常明顯，因為從3月23日開始中美發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)， 截止今日，中國4月的進口國別數(shù)量暫時還沒有公布。在6月13號，中國海關總署公告稱 。因技術原因海關詳細分項數(shù)據(jù)暫停更新。所以近3個月的海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)我們暫時無法確認。

 

　　再看一下大豆進口周結轉(zhuǎn)庫存數(shù)據(jù) ，在大豆周結轉(zhuǎn)庫存圖表上可以看到 ，2018年的大豆周結轉(zhuǎn)庫已經(jīng)到了幾年的 高位。 從大豆的消費習慣的來看，一般情況下，傳統(tǒng)的5月-8月是大豆消費淡季，大豆進口庫存是處于累庫階段，但是今年大豆累庫的時間和累庫的幅度 ，要比往年來的更早和更大。這主要是今年的需求大戶，二師兄身價出了點問題 。春節(jié)后二師兄身價的大幅下跌 ，生豬養(yǎng)殖企業(yè)出現(xiàn)大幅虧損 。養(yǎng)殖企業(yè)恐慌性增加出欄量，加速了二師兄身價貶值 ，而后企業(yè)為了減少虧損， 補欄積極性大減，這樣導致大豆需求量銳減。截止6月29日大豆周結轉(zhuǎn)庫存為785.5萬噸， 較5月的710萬噸增加72.24萬噸，增幅為10.17%， 較去年同期686.25萬噸增加14.02%左右。

 

　　剛剛我們已經(jīng)說過了大豆庫存數(shù)據(jù)，下面再來看看 ，豆粕的周結轉(zhuǎn)庫存數(shù)據(jù)情況 同樣因為二師兄身價過快過早的大幅貶值，限制了養(yǎng)豬企業(yè)對飼料的需求，也就限制了豆粕使用量的需求。據(jù)生豬養(yǎng)殖企業(yè)前期的反饋，在3月份豆粕價格大漲之時， 一邊是飼料價格的上漲，另一變是生豬價格繼續(xù)大幅度下跌 ，擴大了生豬養(yǎng)殖企業(yè)的虧損預期，部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)不得不開始在飼料中調(diào)低豆粕使用量，最低將豆粕調(diào)到了維持能量的18%，6月份因生豬價格企穩(wěn)反彈，價格略有回升，企業(yè)虧損額度較小，豆粕使用量已經(jīng)重新調(diào)到了22%，這樣有利于后市豆粕去庫存 。截止6月29日，國內(nèi)沿海主要油廠豆粕總庫存123.91萬噸，較上月底112.56萬噸，增幅10.萬噸左右，按照過往經(jīng)驗，豆粕庫存高于100萬噸，都是屬于偏高庫存狀態(tài) 。因為隨著豬價的企穩(wěn)，接下去豆粕將可能會有一輪緩慢的去庫存效應出現(xiàn)。

 

　　從圖表上我們也可以明顯看到，除了去年6月份到8月份這一波高庫存，今年的內(nèi)庫時間是明顯提前的。

 

　　在市場回顧部分，我們最后來看下壓榨使用量的情況。在下面的圖表上我們可以看到 2014年中國的壓榨量為7203萬噸;到了2015年為7913萬噸;2016年為8202萬噸;到了2017年壓榨量大概接近9000萬噸 。從數(shù)據(jù)上看 2017/2018年大豆壓榨年度 全國大豆壓榨總量為6608萬噸 較2016/2017年度，增長3.27%。2018年自然年度迄今截止6月30日數(shù)據(jù)情況，壓榨量4163萬噸 ;較2017年的同期壓榨量4106萬噸，自然年度增長1.39%;中國的壓榨總量趨勢是在逐年遞增講完近幾年的中國大豆的基本情況 后，我們接下去來看第二個部分，全球大豆平衡表和庫消比。

　　二、全球大豆平衡表和庫消比

　　從2000年到2018年數(shù)據(jù)情況來看，大豆的供應和消費都是逐年增加的，庫銷比分別在2006/2007年度，和2016/2017年度，到過2次高峰期，然后都是逐步回落的。當前庫銷比正處于回落期。 美國農(nóng)業(yè)部6月報告顯示， 舊作2017/18年度全球大豆產(chǎn)量為33669萬噸，消費量為34243萬噸，當年全球產(chǎn)銷短缺574萬噸，期末庫存上調(diào)32萬噸至9248萬噸，庫消比為27.01%。這樣看的話9248萬噸的期末剩余庫存，加上超過25%的庫消比，證明2017/18年度全球大豆供應上的充足。 新作預估2018/19年度全球大豆產(chǎn)量為35524萬噸，消費量為35770萬噸。產(chǎn)量較上年增加1854萬噸，消費量較上年增加1527萬噸。全球產(chǎn)銷短缺246萬噸，期末庫存8702萬噸，庫存消費比為24.33%。外媒機構對下周五即將發(fā)布的7月美國農(nóng)業(yè)部供需報告對舊作2017/2018年度和新作2018/2019年度全球大豆年末庫存做了預估 。預估全球大豆舊作2017/2018年末庫存為9176萬噸，低于6月的9249萬噸，新作期末庫存為8815萬噸，高于6月的預估的8702萬噸 ，報告對舊作年末庫存做了下調(diào)了73萬噸，新作年末庫存做了上調(diào)113萬噸，舊作和新作年末庫存預估報告中性偏空一點點。

 

　　從美國的大豆平衡表上我們可以看到，美豆總供給在2006/2007年度出現(xiàn)第一次高點， 總供給量為9947萬噸，而后出現(xiàn)了回落，庫銷比也經(jīng)歷了多年回落，加上2012/2013年新作優(yōu)良率出現(xiàn)問題，市場開始減產(chǎn)炒作 ，而后美豆市場經(jīng)歷了一輪快速上漲的大牛。 那美豆當年的產(chǎn)量如何呢，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示 ：2012/2013年美豆產(chǎn)量為8279萬噸，僅僅比2011/2012年的產(chǎn)量 ，8429萬噸減少了150萬噸。庫銷比減少0.84.但市場在經(jīng)歷美豆總供給長達五六年無明顯增產(chǎn)的情況下 ，市場輿論有了充分炒作的的想象力，當時正配合了美豆 ，低優(yōu)良率的出爐，輿論配合資本一哄而上，美豆價格也趁勢而起。所以我們看平衡表要結合的市場總體情況來看，單看一年兩年還是比較容易出問題的。下周五將公布的美國農(nóng)業(yè)部報告前瞻， 分析機構對2017/2018年度大豆年末庫存預估做了小幅上調(diào)，舊作上調(diào) 0.02億蒲 。新作2018/2019年度大豆期末庫存從上月的3.85億蒲上調(diào)至4.71億蒲。 新作庫存上調(diào)幅度較大，大豆產(chǎn)量上調(diào)至43.14億蒲，單產(chǎn)上調(diào)0.1個百分點到48.6。月度報告中性偏空。

　　

 

　　巴西的情況和美國不同 ，巴西從2000年開始經(jīng)歷了近18年的供給大增產(chǎn)。

　　巴西大豆從2000年的總產(chǎn)量為5200萬噸，增產(chǎn)到了2017年的1.17億噸，增幅為6500萬噸，增幅非常巨大。正得益于巴西市場的增產(chǎn)，近幾年，中國進口大豆也從美國為主，換到了進口巴西為主，中國近幾年的進口增量基本上來自巴西。

　　美農(nóng)6月報告顯示，巴西2017/2018年大豆產(chǎn)量上調(diào)200萬噸到了1.19億噸。預估2018/2019年產(chǎn)量為1.18億噸。產(chǎn)量做了下調(diào)，庫銷比也做了同步下調(diào)。

　　

 

　　最后我們來看下阿根廷大豆的供需平衡表，雖然阿根廷總產(chǎn)量從2000年到2017年也有3000萬噸的增幅 ，但增幅遠不如巴西，尤其是今年阿根廷遭遇了30年以來最厲害的干旱，造成今年阿根廷減產(chǎn)近2000萬噸，直接將阿根廷的產(chǎn)量水平打回十年前。阿根廷大豆今年損失慘重，市場在1到3月也順勢做了減產(chǎn)的天氣炒作。

　　美農(nóng)報告6月顯示，下調(diào)了阿根廷出口量，預計為350萬噸，同時預估2018/2019年總產(chǎn)量 5600萬噸，出口800萬噸。另外據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所預計，阿根廷今年總產(chǎn)量為3600萬噸。

　　

 

　　下面我們來分別簡單來看下美國和巴西對華出口情況 ，美國對中國大陸大豆出口裝船量為2741.78萬噸。5月巴西大豆出口量1235萬噸，高于去年同期的1096萬噸，前月為1026萬噸。前5個月累計出口3585萬噸，去年同期為3479萬噸。

　　當前罷工問題，巴西大豆運輸問題困擾出口，美農(nóng)預計今年中國進口大豆量為1億300萬噸，但因豬周期需求影響，中國農(nóng)業(yè)部認為今年的進口量可能只有9500萬噸 ，兩者相差了近800萬噸。

　　

 

　　三、豬周期影響需求

　　現(xiàn)在我們來看下豬周期，一般豬周期兩到三年一個輪回。豬周期的具體情況是肉價上漲，利潤增加，母豬存欄大增，生豬供應增加，而后供大于求，肉價開始下跌

　　當前我們正處于豬周期的下跌周期中。生豬企業(yè)正在大量淘汰母豬，以減少養(yǎng)殖虧損。補欄積極性降低。

　　

 

　　今年一二季度生豬價格下跌主要原因 ：

　　1. 供給增幅大;

　　2. 春節(jié)后一般是消費豬肉季節(jié)性淡季;

　　3. 生豬養(yǎng)殖企業(yè)亞欄大豬和恐慌性出欄，加快豬肉價格下的的速度和空間;

　　4. 屠宰企業(yè)壓價儲備冷凍肉，利潤重心轉(zhuǎn)移到屠宰零售端;

　　5. 中小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)開始淘汰母豬。

　　下面我們來看下生豬養(yǎng)殖的成本線：

　　成本線將是未來豬價的一個重要參考。從下面的現(xiàn)金成本圖表上可以看到，2014年生豬價格跌到現(xiàn)金成本就開始逐步回升，由此判斷，短期豬價已經(jīng)接近現(xiàn)金成本，下跌空間不大.另外中長期行業(yè)成本曲線呈下移的趨勢。這樣養(yǎng)殖戶結構就發(fā)生了變化，高成本的散戶不斷被擠出，而低成本的規(guī)�；�養(yǎng)殖不斷壯大 ,目前行業(yè)現(xiàn)金成本約8.7元/kg左右，占自繁自養(yǎng)總成本67%左右，現(xiàn)金成本中以飼料成本為主,從以往周期看，豬價始終高于現(xiàn)金成本。預計下半年生豬價格以企穩(wěn)反彈為主，但高度或有限，養(yǎng)殖企業(yè)回欄會相對謹慎。

 

　　現(xiàn)金成本中中飼料支出占比95%左右 ,2017年現(xiàn)金成本為8.28元/kg，其中飼料成本支出7.89元/kg,現(xiàn)金成本的波動由飼料原料決定。也就是 主要由玉米和豆粕價格決定. 在豆粕較為昂貴的時候，在豬價持續(xù)低迷情況下，養(yǎng)殖戶很可能下調(diào)豆粕添加比例以降低成本。這使得豆粕需求端不如玉米。因此需求端收縮，造成豆粕庫存壓力累計(因此今年豆粕庫存提前2個月開始累庫) ,下半年生豬價格企穩(wěn)反彈后，豆粕需求也會逐步回升。

　　最后做一下生豬價格的展望：

　　1.生豬價格預計2019年到2020年開始全面復蘇;

　　2.未來10年生豬出欄量和豬肉產(chǎn)量分別增加1.1%和1.4%;

　　3.東北地區(qū)生豬產(chǎn)量將高速增長;

　　由此判斷，豆粕需求端也會隨著生豬價格的全面復蘇改善。

　　四、貿(mào)易戰(zhàn)下的豆粕供給邏輯變化

　　農(nóng)產(chǎn)品交易，最核心最大的變量是“供給端” ,供給端一旦出現(xiàn)問題，行情也會發(fā)生巨大的變化 ,因為需求端是相對剛性的，彈性較小，但今年生豬價格發(fā)生了點意外，需求端也出現(xiàn)了問題，加大了市場波動率。貿(mào)易戰(zhàn)前市場的供給邏輯，一般主要關注美國，巴西，阿根廷三大大豆生產(chǎn)國情況就可以。但發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)后，其中美國的供給端出現(xiàn)了問題 ,購買美國大豆不僅僅要付出高關稅的成本，還有可能有政治風險，所以南美兩大主產(chǎn)國，巴西和阿根廷的情況就成為了重點。

　　貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生之前，傳統(tǒng)的分析邏輯是，各取所需,合作共贏為主。中方買豆子，三大主產(chǎn)國出口豆子 .行情上，美豆市場和連粕市場基本處于聯(lián)動狀態(tài) ,貿(mào)易戰(zhàn)開始后，美豆和連粕的聯(lián)動性開始動搖。

　　我總結了下貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生前后其實共經(jīng)歷了5個階段：

　　1. 未被關注期

　　2. 猶豫期

　　3. 邊打邊談期

　　4. 聯(lián)合聲明期

　　5. 特朗普政府毀約期

　　待會我將在講下這5個時期的細節(jié)。

　　傳統(tǒng)邏輯一般主要關注大豆生產(chǎn)國的種植面積，產(chǎn)量，消費，出口，壓榨，庫存消費比等平衡表研究加上產(chǎn)地升貼水的變化(天氣，運輸?shù)榷加绊懮�貼水——比如本次阿根廷行情和巴西罷工造成運輸困難)

　　進口國(中國)

　　進口量，到港庫存，油廠壓榨開機率，油廠豆粕庫存，油廠升貼水，國家儲備拋儲情況等研究就可以

　　需求端：生豬養(yǎng)殖 肉雞養(yǎng)殖等情況

　　下面我們來看下阿根廷三十年一遇的干旱，行情市場的走勢：1月中旬開始阿根廷干旱開始發(fā)酵，并得到市場關注，價格重心逐步上移，到了2月份，市場對阿根廷減產(chǎn)預期達成一致，市場情緒爆發(fā)，資金推動美豆價格大漲。CBOT05最低從955上漲到1082，連粕市場從2720上漲到3159.上漲速度非常之快。這是美豆和連粕市場常見的減產(chǎn)預期和天氣概念炒作。

 

　　當時中國的情況和美豆情況還有點小區(qū)別。在春節(jié)前大家對備貨、備庫存，豆粕備庫存這一塊，特別是養(yǎng)殖企業(yè)是非常謹慎的，大家不敢多備貨。然后春節(jié)回來之后，市場上對阿根廷減產(chǎn)預期已經(jīng)是非常一致的，然后市場也開始大漲，這樣就導致了春節(jié)后豆粕市場開始猛漲，然后相對于這樣的話，我們在不到兩周時間就趕上了美豆的上漲幅度。

　　3月23日開始，連粕和美豆交易邏輯開始出現(xiàn)松動,連粕市場和美豆市場時而聯(lián)動，時而玩蹺蹺板 ,貿(mào)易戰(zhàn)的任何相關信息都能對市場做出反應。突然發(fā)現(xiàn)研究基本面，研究大豆市場平衡表還有效嗎 ?研究了半天的數(shù)據(jù)，還不如特朗普的一條推特來的有效 ,研究市場反應感覺才是重點 ,其實回頭看看，這是不對的。研究基本市場依然有效，只是暫時要放棄過往美豆市場和 連粕市場高達90%的聯(lián)動性就可以 。因為在貿(mào)易戰(zhàn)下，中國的政策和美國 政策是對等和互相反制的。所以研究連粕市場要從中國市場的供給端出發(fā) ,而研究美國市場則要從美國的供給端出發(fā)就可以中間不變的是巴西和阿根廷。

　　我們來回顧下貿(mào)易戰(zhàn)前后的幾個重要的時間點：

　　第一個未被關注期(美國政府在2017年8月18日正式發(fā)起對中國301調(diào)查到2018年 3月22日

　　第二個是市場的猶豫期(3月23日 美國總統(tǒng)正式簽署備忘錄，到 -4月2日中國發(fā)布對沒232加稅清單，并在4月4日將美豆列入其中加稅名單)

　　接下去是邊打邊談期(4月5日-5月19日)

　　然后峰會路轉(zhuǎn)中美發(fā)布聯(lián)合聲明期 (5月20日-5月28日)

　　最后是特朗普政府從5月29日開始至今的毀約期)

　　如果加上7月6日，完成互相加稅 ,一輪中美貿(mào)易戰(zhàn)完成第一回合較量。

　　

 

　　我們來重點看一下，特朗普政府毀約期美豆市場的分化情況，美豆的交易邏輯非常清晰。加征關稅，他們判斷一定會加。以致中國暫時也不會買大豆了，因為稅率升到25%，成本太高了。另外從6月份開的美國種植報告看，美國大豆的生產(chǎn)情況看，優(yōu)良率非常好，最高是達到了75%左右，應該是73還是75，我記得不是特別清楚，這樣的話資金開始堅決做空。美豆價格從1060開始暴跌。中間的K線圖顯示是沒有任何猶豫的，價格直接跌穿了2008年鐵底。美豆最低在周五的時候跌到了834美分。而連粕的交易邏輯跟美方不一樣。美國這邊撕毀了協(xié)議之后，中方給他劃出了紅線。6月15號之前市場是比較猶豫的，對加稅預期還不是特別一致。6月15號之后，市場開始慢慢漲，到了6月22號市場開始比較出現(xiàn)比較大的方向，也就是美國會加稅，中國也會加稅。這時候就沒有糾結了，行情開始漲。

　　現(xiàn)在我們說一下那個中國在加稅預期上為什么會出現(xiàn)比較大的變化，這跟清明節(jié)和端午節(jié)兩個行情有比較明顯的比較。我就把這兩個都這兩個節(jié)日的例子拿出來說一下。在清明節(jié)的時候，市場處于猶豫期，認為加稅政策不會那么快落地，所以4月份巴西大豆收割基本上完成之后，巴西大豆因為大豐收，所以說油場是購買了非常多的巴西豆子。加之清明節(jié)中國將美國豆子列為加稅清單，巴西的深貼水走得非常高，到將近300K左右，這時候油廠的壓榨利潤是非常豐厚的。這樣清明節(jié)假期結束之后，因為國內(nèi)的大豆庫存和以中糧為代表的油廠，就開始跑步入場了。

　

 

　　從大商所的持倉數(shù)據(jù)，我們可以明顯的看到，僅僅一周時間，中糧的席位空頭持倉出現(xiàn)了翻倍。豆粕套�？諉芜M場，給豆粕的期貨價格形成了非常大的壓力，市場在隨后的幾周出現(xiàn)了一個比較大的調(diào)整，從最高3400塊下跌到了5月中旬的2856塊，跌幅高達16%。油廠套保鎖定了貨源，也是鎖定了非常好的壓榨利潤。

　　到了端午節(jié)，端午節(jié)為什么套保變化沒那么大，因為當時預期市場預期加稅政策會落地，豆粕庫存和大豆庫存已經(jīng)處于兩個月的高位，套保壓力沒那么大了。從油廠的采購數(shù)據(jù)上看，截至6月30號，油廠采購7月份基本上完成了，8月份也完成了90%，9月份船只完成了60%，10月份船只完成了10%。11月到12月船只不到5%。從采購數(shù)據(jù)上看，9月份是有缺口預期的。因為這個在1901合約反應的比較明顯。下面說一下那個大豆市場今年的黑天鵝流程圖。從特朗普政府開始發(fā)動對中貿(mào)易戰(zhàn)。中國展開反制，到兩國加稅政策的落地。我們可以看到，其實美國對中國的政策也是非常一致的，中國對美的反制政策也是非常一致的，中間沒有發(fā)生大的變化。這樣就使得美國的美豆和中國的豆粕市場，現(xiàn)在又重新回到了一個新的起點�，F(xiàn)在的邏輯就是，我們需要重新建立大的市場平衡表研究。重建是建立在各自的政策的基礎上。這時候我們要放棄過往關聯(lián)度極高的價格機制，市場接下去和美豆市場的聯(lián)動性，可能會進入一個折扣期時代。

　　在第四部分最后的附加上美豆的種植情況和天氣情況，畢竟進入7月是美豆生長關鍵期和對天氣的敏感期。對分析美豆市場非常有幫助。

　　截止截至7月2日，大豆開花率27%，去年同期17%，5年平均13%。

　　截至7月2日，大豆優(yōu)良率71%，上周73%，去年同期64%

　　

 

　　五、美國天氣

　　美國當前干旱地區(qū)主要集中在西南部和中西部地區(qū)，對大豆主產(chǎn)區(qū)并沒形成強烈的威脅 ，據(jù)美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)氣象模型監(jiān)測，2018/19年度的秋季期間出現(xiàn)厄爾尼諾的幾率上升至50%，冬季期間的出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象幾率進一步提高到65%，夏季目前的共識傾向于，天氣將是中性為主。

 

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告美國當前大豆主產(chǎn)區(qū)干旱面積約占產(chǎn)區(qū)的10%左右，對整體大豆產(chǎn)量影響不大。 干旱面積近一個多月維持穩(wěn)定，沒有擴大跡象。結合美國國家海洋和大氣管理局，及近半個月的天氣預報顯示，南科達州，愛荷華州，密蘇里州將迎來小雨有望緩解土壤墑情，因此從天氣角度判斷，7月份炒作天氣的概率不大。

　　總結

　　中國對美加征關稅后，中國采購轉(zhuǎn)到巴西，推高巴西的CNF升貼水,政策落地后會有小幅回落可能，但預計回落幅度相對有限 ，CBOT美豆價格跌至850后，價格接近大豆種植成本價，預估成本是800-850美分(各州各國種植成本不等)。

　　中國對美政策落地，天氣炒作暫落空，美豆維持了極好的優(yōu)良率，上述信息在市場預期價格中都已經(jīng)得到了充分反應，致使周五晚間CBOT價格在種植成本附近開始大幅反彈，反彈高度會尋找市場新的平衡 。有幾個常規(guī)變量可以關注下 ，美國大豆生長情況和7月底天氣會不會發(fā)生新的變化。 警惕后期政策風險，再現(xiàn)反復

　　政策微調(diào)空間可能會超出我們想象(周六美國就打出了關于加稅清單中，在華美國企業(yè)可以申請關稅豁免) ，最后對美豆趨勢做一個簡單的預估 繼續(xù)往850下方會很難，近期預估在850-950美分之間尋找平衡。

 

　　最后說一下我們國內(nèi)的連粕市場的一個操作機會。因為國內(nèi)的豆粕價格在現(xiàn)實和預期中反復切換。在貿(mào)易戰(zhàn)風險升水人民幣6月15號開始大貶值之后，特朗普政府對中國的貿(mào)易戰(zhàn)，是持久戰(zhàn)，短期內(nèi)不會輕易結束。這樣期價將會表現(xiàn)出中國的進口成本是上移的。三季度生豬價格會出現(xiàn)逐步持穩(wěn)，7月到9月國內(nèi)大豆供應，應該沒有壓力，需求也會有所好轉(zhuǎn)，這樣的話短期高庫存會有所緩解，庫存壓力轉(zhuǎn)為預期減庫存狀態(tài)，這將反映在豆粕的1809合約上。中美加征關稅之后，因為我們也看到剛才說到那個美國的政策有可能會反復，這個是無法預估的。中國政府做大豆的進口多元化準備工作一直在做。但是這個工作一時遠水是解不了近渴的，一時半會解決不了。10月后有大豆缺口的預期，主要體現(xiàn)在缺口量的跟蹤上，我的看法是缺口應該是沒有市場想的那么大，這樣對豆粕1901合約表現(xiàn)會相對謹慎一點點。我的建議是可以適當做一下豆粕跨期正向套利，做擴(買入M1809，同時賣出1901)