拉尼娜衰退，豆粕期貨的“天氣行情”會(huì)否終結(jié)？

經(jīng)歷了38年來(lái)最干旱2月的阿根廷，阿根廷布宜諾斯艾利斯省交易所再將大豆產(chǎn)量下調(diào)300萬(wàn)噸預(yù)估至4400萬(wàn)噸，由此點(diǎn)燃了豆類(lèi)尤其是豆粕期貨的多頭行情。市場(chǎng)認(rèn)為，這都?xì)w結(jié)于拉尼娜。但美國(guó)海洋大氣管理局NOAA近期發(fā)文指出，大多數(shù)計(jì)算機(jī)模型預(yù)見(jiàn)到了拉尼娜的衰退，拉尼娜在3-5月消退的可能性已經(jīng)達(dá)到55%。那么，豆粕期貨的“天氣行情”會(huì)否就此終結(jié)呢?

“圣女”來(lái)了

走了“圣嬰”厄爾尼諾，來(lái)了“圣女”拉尼娜，期貨市場(chǎng)刮起了一場(chǎng)“豆旋風(fēng)”。2月6日以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕期貨大幅上漲，主力1805合約累計(jì)漲幅達(dá)12.68%;同期，CBOT豆粕漲幅也高達(dá)18.66%。

國(guó)投安信期貨分析師李青表示，此輪粕價(jià)大漲的成因可以歸結(jié)為三個(gè)方面。其一，當(dāng)前備受市場(chǎng)關(guān)注的阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)干旱炒作，這也是最重要的原因。其二，USDA2月份供需報(bào)告偏多。在最新USDA供需報(bào)告中，巴西大豆產(chǎn)量調(diào)增悉數(shù)沖抵了阿根廷大豆減產(chǎn)的損失，不過(guò)，從全球范圍來(lái)看，總庫(kù)存的意外下修對(duì)豆類(lèi)期價(jià)構(gòu)筑中性偏多影響。其三，國(guó)內(nèi)進(jìn)口豆壓力“前高后低”。從往年季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，2月適逢春節(jié)長(zhǎng)假，進(jìn)口豆到港量將降至年內(nèi)冰點(diǎn)，3月之后隨著節(jié)后需求重燃，月度進(jìn)口量將漸次走升。

阿根廷旱魃肆虐，遭遇38年來(lái)最干旱的2月。截至本月初，占阿根廷大豆產(chǎn)量八成以上的三大大豆主產(chǎn)區(qū)之中，除了布宜諾斯艾利斯省土壤墑情好于2008/2009年同期之外，科爾多瓦和圣菲兩省旱情均觸及2008/2009年同期程度。

阿根廷同樣是豆油的主要出口國(guó)，但從盤(pán)面上看，干旱未對(duì)豆油產(chǎn)生的積極影響十分有限。2月6日以來(lái)，豆油主力1805合約漲幅僅4.35%。

上海東亞期貨研發(fā)中心研究部經(jīng)理許亮表示，這主要是因?yàn)橛椭�總體供應(yīng)寬松，尤其是棕櫚油主產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞和印尼步入增產(chǎn)周期，庫(kù)存創(chuàng)出新高。同時(shí)，豆油在油脂消費(fèi)的比重大約在30%左右，而豆粕在整體蛋白類(lèi)消費(fèi)的比重達(dá)到了66%。從替代性角度看，豆粕的重要程度也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于豆油。“因此，阿根廷的干旱影響最大的是全球豆粕格局，其次是全球大豆格局，而豆油和油脂的總格局更多要取決于棕櫚油的供需。”

去年年末以來(lái)，阿根廷主產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱，2月份后旱情加劇導(dǎo)致各機(jī)構(gòu)紛紛大幅下調(diào)產(chǎn)量預(yù)測(cè)。據(jù)光大期貨提供的數(shù)據(jù)，目前整體市場(chǎng)預(yù)期阿根廷大豆產(chǎn)量將下滑至4300-4500萬(wàn)噸;油世界則預(yù)期如果3月份持續(xù)干旱，則最終產(chǎn)量會(huì)下滑至4000萬(wàn)噸以下;美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月供需報(bào)告預(yù)測(cè)產(chǎn)量為5400萬(wàn)噸;而去年阿根廷大豆產(chǎn)量為5780萬(wàn)噸。

“以美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月份的供需數(shù)據(jù)作為依據(jù)，2017/2018年度全球產(chǎn)量高于需求量大約為370萬(wàn)噸，也就是說(shuō)只要阿根廷和巴西總產(chǎn)量比2月份的預(yù)估值低于370萬(wàn)噸，就會(huì)帶動(dòng)全球去庫(kù)存。”許亮說(shuō)。

干旱影響甚于2016年

“對(duì)比2016/2017年度，阿根廷大豆產(chǎn)量為5780萬(wàn)噸，減產(chǎn)幅度逾兩成�；仡櫧�十年之中，天氣導(dǎo)致阿根廷大豆減產(chǎn)最劇烈的兩個(gè)年度2008/2009年、2011/2012年。阿根廷大豆產(chǎn)量分別削減30.73%、18.16%。”李青說(shuō)。

光大期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部研究總監(jiān)趙燕表示，雖然巴西產(chǎn)量仍有小幅上調(diào)空間，但阿根廷大幅減產(chǎn)將抵消巴西產(chǎn)量的增幅，全球大豆供應(yīng)將趨緊，由此將繼續(xù)對(duì)全球2017/2018年度大豆及豆粕市場(chǎng)價(jià)格提供利好支持。

不過(guò)，據(jù)許亮以當(dāng)前最大的減量600萬(wàn)噸測(cè)算，全球庫(kù)存預(yù)計(jì)將會(huì)從9800萬(wàn)噸下降至9200萬(wàn)噸。如果阿根廷產(chǎn)量是5700萬(wàn)噸，那么全球庫(kù)存將會(huì)是9400萬(wàn)噸，仍處在歷史第二高位。

“目前市場(chǎng)交易的肯定不是2月份USDA對(duì)阿根廷5400萬(wàn)噸的預(yù)估，而是持續(xù)干旱所形成的4700萬(wàn)噸，甚至4500萬(wàn)的目標(biāo)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部之所以保守，主要是因?yàn)閁SDA只會(huì)針對(duì)即已發(fā)生的事實(shí)做出推測(cè)，2月份的報(bào)告依據(jù)于1月份的天氣得出，預(yù)計(jì)3月份USDA會(huì)繼續(xù)下調(diào)阿根廷產(chǎn)量，至于是否會(huì)調(diào)至4800萬(wàn)噸以下，可以關(guān)注3月8日晚上的USDA每月供需報(bào)告。”許亮說(shuō)。

其表示，顯然現(xiàn)在的背景尚未達(dá)到2012年般的利多，但本次的干旱影響肯定要大于2016年春天，因?yàn)楫?dāng)時(shí)僅僅是收割期受到洪水影響，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)減產(chǎn)400萬(wàn)噸，但最后實(shí)際減產(chǎn)不足150萬(wàn)噸。2016年之所以能出現(xiàn)30%以上的上漲，更多在于當(dāng)時(shí)的宏觀背景較好，整體商品普漲，尤其以黑色系為代表的價(jià)格區(qū)間位于歷史低位，而目前以黑色系、有色金屬為代表的商品處于價(jià)格高位，處在三年的高點(diǎn)。因此，目前，宏觀背景方面不及2016年有利，但從單純的基本面角度看，當(dāng)前的情形要好于2016年。

靜待新指引

美國(guó)海洋大氣管理局(NOAA)2月底發(fā)表文章指出，拉尼娜在3-5月消退的可能性已經(jīng)達(dá)到55%。監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，從2017年12月初到1月下旬，海水表層以下約50至200米之間的區(qū)域，形成拉尼娜的偏冷海水的勢(shì)頭已經(jīng)減弱，沒(méi)有了穩(wěn)定的低溫水源，意味著拉尼娜將逐步熄火。

“預(yù)計(jì)天氣行情將持續(xù)至4月末南美收割結(jié)束。”趙燕表示，從歷史情況看，每年10月至4月期間均為南美天氣炒作期。去年1月初至中旬，受阿根廷干旱影響，美豆價(jià)格一度上沖六個(gè)月高位，之后隨天氣改善價(jià)格回落。2016年3月初至4月末阿根廷暴雨威脅產(chǎn)量，價(jià)格上漲至九個(gè)月高點(diǎn)，之后天氣改善價(jià)格回落。

“目前的干旱依然沒(méi)有緩解，若持續(xù)1個(gè)月以上，阿根廷的產(chǎn)量將會(huì)繼續(xù)有新的低點(diǎn)出現(xiàn)，后期行情的更大爆發(fā)點(diǎn)可能會(huì)在四五月份的收割季。此外，指數(shù)基金轉(zhuǎn)為凈多頭，市場(chǎng)對(duì)阿根廷的干旱關(guān)注度普遍增強(qiáng)，整體市場(chǎng)氛圍偏向于多頭。短期美豆的目標(biāo)區(qū)間或在1100-1150美分。”許亮表示。

李青指出，從豆類(lèi)供給端來(lái)看，2、3月份我國(guó)大豆的月度進(jìn)口量分別為600萬(wàn)噸、680萬(wàn)噸，較以往三年同期均值分別高出25.79%、20.58%。換句話說(shuō)，現(xiàn)階段豆類(lèi)上游供應(yīng)季節(jié)性萎縮的利多影響或弱于往常。需求端，因節(jié)日期間終端油脂消費(fèi)集中釋放，渠道庫(kù)存下滑，節(jié)后中間市場(chǎng)加速回暖，貿(mào)易商購(gòu)銷(xiāo)向好，但基差上漲幅度比較有限。“傾向于維持豆類(lèi)整體走升的判斷，但仍不能排除節(jié)后需求集中釋放導(dǎo)致的技術(shù)性回調(diào)行情。”

“短期來(lái)看，阿根廷干旱引發(fā)的產(chǎn)量大幅下滑擔(dān)憂仍在繼續(xù)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)外豆類(lèi)市場(chǎng)保持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，但連續(xù)上漲后，價(jià)格調(diào)整壓力逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)，價(jià)格上漲到目前水平已基本反應(yīng)阿根廷減產(chǎn)的預(yù)期。因此，短線繼續(xù)大幅拉升動(dòng)能或減弱，關(guān)注本周五美國(guó)農(nóng)業(yè)部的3月份月度供需報(bào)告中關(guān)于對(duì)南美大豆產(chǎn)量的調(diào)整幅度，以進(jìn)一步指引行情。”趙燕說(shuō)。