廣東地區(qū)油脂油料市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告

　　2017年2月“一號(hào)文件”公布不久，我們立即開(kāi)展了油脂油料市場(chǎng)的調(diào)研活動(dòng)，此次考察地區(qū)為廣東地區(qū)。一方面是由于廣東油廠眾多，另一方面是由于廣東既是生豬養(yǎng)殖大省同時(shí)也是棕櫚油消費(fèi)集中地區(qū)。經(jīng)歷了 2016 年的“措手不及”行情后，棕櫚油目前已然成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。此刻部分油廠尚未開(kāi)機(jī)或剛開(kāi)機(jī)不久，現(xiàn)貨購(gòu)銷剛剛恢復(fù)，對(duì)于消費(fèi)面尚不能做出相對(duì)準(zhǔn)確的評(píng)估，因此調(diào)研的主要內(nèi)容實(shí)際上還是市場(chǎng)主體的心態(tài)，也就是對(duì)于未來(lái)的預(yù)期如何。后續(xù)我們還會(huì)有進(jìn)一步的跟進(jìn)調(diào)研，敬請(qǐng)期待。

　　市場(chǎng)分析

　　2016年，供給側(cè)改革造成了工業(yè)品市場(chǎng)如火如荼的大行情，農(nóng)產(chǎn)品雖漲幅不及工業(yè)品，但油脂及粕類也出現(xiàn)了幅度可觀的階段性行情�；仡�2016年的油粕行情，實(shí)際上發(fā)動(dòng)的主因依然是不確定性最大的天氣，同時(shí)行情的持續(xù)上漲動(dòng)能仍有相當(dāng)大一部分來(lái)自于國(guó)內(nèi)基本面。比如棕櫚油行情雖然起始于厄爾尼諾的滯后影響造成馬來(lái)復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，但國(guó)內(nèi)玩家普遍“看錯(cuò)”，或者沒(méi)有預(yù)期到這種情況，依舊保持庫(kù)存在極低水平，最終導(dǎo)致由于買(mǎi)不到貨。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨被動(dòng)漲價(jià)才是推動(dòng)期價(jià)持續(xù)上漲的動(dòng)能。因此當(dāng)市場(chǎng)主體的心態(tài)高度趨于一致時(shí)，就需要密切注意“變盤(pán)”的可能。2017年供給側(cè)改革繼續(xù)進(jìn)行時(shí)，“一號(hào)文件”提出繼2016年調(diào)減玉米種植面積2000萬(wàn)畝的目標(biāo)完成后，2017年將進(jìn)一步調(diào)減1000萬(wàn)畝。同時(shí)今年開(kāi)始養(yǎng)殖業(yè)將著眼環(huán)保、食品安全，對(duì)整個(gè)養(yǎng)殖業(yè)來(lái)說(shuō)短期是利空，長(zhǎng)期是利好，未來(lái)豆粕的消費(fèi)增速實(shí)際上是個(gè)需要不斷調(diào)整的重要變量。以下是我們的調(diào)研總結(jié)的四大焦點(diǎn)：

　　2016 年油廠整體表現(xiàn)比以往要好

　　2016年國(guó)內(nèi)油廠普遍表現(xiàn)的比較“克制”，尤其是在下半年，進(jìn)口節(jié)奏控制的比較好，并不是一出現(xiàn)盤(pán)面榨利就一窩蜂似的扎堆采購(gòu)大豆。從下圖可以看出，上半年中國(guó)大豆進(jìn)口量繼續(xù)同比大增，6月份之后這種局面出現(xiàn)了明顯的改觀，月度進(jìn)口量同比低于2015年。這使得油廠在下半年保持著相對(duì)較好的壓榨利潤(rùn)，油廠的進(jìn)步也是整個(gè)行業(yè)成熟度提高的表現(xiàn)。通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，整個(gè)過(guò)程循序漸進(jìn)，并不是說(shuō)各油廠都商量好了大家都少買(mǎi)點(diǎn)貨來(lái)保證壓榨利潤(rùn)。2016年上半年榨利還是相對(duì)較差的，虧怕了的油廠下半年開(kāi)始謹(jǐn)慎采購(gòu)，迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)。

　　我們認(rèn)為：1、隨著油廠豆粕的銷售模式幾乎全部轉(zhuǎn)化為基差銷售，油廠可以全部通過(guò)盤(pán)面來(lái)鎖定利潤(rùn)。2、對(duì)于下游終端消費(fèi)及貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，只能通過(guò)簽訂基差合同的方式來(lái)保證未來(lái)豆粕的貨源，缺貨的時(shí)候想直接現(xiàn)貨采購(gòu)是不太可能了。3、從某種程度上來(lái)說(shuō)，油廠對(duì)于下游的控制力還是在逐漸增強(qiáng)的，所以未來(lái)豆粕很難出現(xiàn)大幅急跌的行情。

　　豆粕壓力的體現(xiàn)方式

　　節(jié)后是國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖需求淡季，調(diào)研期間廣東地區(qū)油廠大部分剛開(kāi)機(jī)不久，豆粕庫(kù)存有限，節(jié)后下游終端有一波補(bǔ)貨，成交稍有放量，但是從提貨量來(lái)看還是相對(duì)穩(wěn)定。通常來(lái)說(shuō)，盤(pán)面的突然上漲會(huì)刺激豆粕成交量的增加，但對(duì)于提貨量的影響相對(duì)有限，或者說(shuō)提貨量是反應(yīng)下游消費(fèi)的最直觀的指標(biāo)。由于基差購(gòu)銷的快速發(fā)展，豆粕未執(zhí)行合同量逐年增加，而油廠銷售的豆粕基差期限從最開(kāi)始的3個(gè)月到后來(lái)的6個(gè)月，即目前我們所看到的豆粕未執(zhí)行合同量，實(shí)際上是分布到未來(lái)半年的下游豆粕采購(gòu)量，并不能說(shuō)明當(dāng)下豆粕的需求變化情況。

　　就目前的市場(chǎng)狀況而言，從基本面的角度來(lái)看，初步預(yù)計(jì)2-5月份的大豆到港量同比增300萬(wàn)噸，而此階段的養(yǎng)殖恢復(fù)仍比較緩慢，尤其是生豬存欄這塊，預(yù)計(jì)在下半年才會(huì)出現(xiàn)較快速的恢復(fù)，也就是說(shuō)目前豆粕還未到壓力最大的時(shí)候。那么問(wèn)題來(lái)了，豆粕的壓力會(huì)如何體現(xiàn)？會(huì)順暢的下跌嗎？我們認(rèn)為大概率不會(huì)。其實(shí)關(guān)于未來(lái)幾個(gè)月大豆到港量大增這類題材往年也出現(xiàn)過(guò)多次，參考意義極其有限，況且我們前文也提到油廠控制力增強(qiáng)，通過(guò)將基差銷售向遠(yuǎn)期拓展來(lái)攤薄豆粕當(dāng)下供應(yīng)壓力，所以豆粕短期內(nèi)還是會(huì)維持震蕩走勢(shì)。

　　在接下來(lái)的一段時(shí)間，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的一系列報(bào)告如種植面積報(bào)告、季度庫(kù)存報(bào)告可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成巨大波動(dòng)。隨后4月份開(kāi)始美國(guó)大豆種植區(qū)天氣成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，2012年以來(lái)美國(guó)已連續(xù)4年風(fēng)調(diào)雨順，2017年繼續(xù)風(fēng)調(diào)雨順的概率降低，且3-4月份南美也依然處在天氣的炒作窗口期，不可掉以輕心。由于目前的大豆/玉米比價(jià)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2017/18年度美國(guó)大豆種植面積繼續(xù)增加，但是如果天氣出現(xiàn)問(wèn)題，年度供需平衡表的庫(kù)銷比會(huì)馬上發(fā)生變化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)生豬存欄已長(zhǎng)期維持在多年低位，存欄繼續(xù)下降的空間已經(jīng)沒(méi)有，未來(lái)只能是逐漸回升，國(guó)內(nèi)豆粕需求面長(zhǎng)期看好。

　　棕櫚油消費(fèi)情況

　　從某國(guó)有大型油脂加工企業(yè)了解到，春節(jié)之后公司的棕櫚油及豆油提貨較差。周邊油廠陸續(xù)開(kāi)機(jī)，多數(shù)油廠已在2月25號(hào)左右開(kāi)機(jī)。當(dāng)前油脂基差貿(mào)易不是很好做。華東地區(qū)油脂基差貿(mào)易的普及情況可能較華東地區(qū)差一些，規(guī)范性也差些。目前華南地區(qū)棕櫚油主要是工廠進(jìn)口，純貿(mào)易棕櫚油量還是很少。3月之后的國(guó)內(nèi)棕櫚油買(mǎi)船預(yù)期尚好，預(yù)計(jì)將達(dá)到40-50萬(wàn)噸。遠(yuǎn)期船貨已經(jīng)買(mǎi)到了8-9月。后期庫(kù)存可能還會(huì)回升，行業(yè)內(nèi)認(rèn)為后市棕櫚油壓力較大。

　　由于華南地區(qū)氣溫較高，棕櫚油消費(fèi)的季節(jié)性特點(diǎn)并不明顯。當(dāng)前國(guó)內(nèi)小包裝油中的棕櫚油有10度、12度、14度、18度幾種。其中，以14度為主。因此，含有棕櫚油的小包裝油冬季消費(fèi)還是存在一定區(qū)域限制，以湖北一線以南為主。此外，冬季棕櫚油成本偏高，因出庫(kù)過(guò)程需要加溫至40-50度。據(jù)了解，該企業(yè)每月在方便面企業(yè)的棕櫚油銷售量大概在5000多噸/月。用于煎炸方便面的棕櫚油華南地區(qū)以28度、34度為主。而進(jìn)口的44度棕櫚油實(shí)際主要用于生產(chǎn)潤(rùn)滑油。此外，2016年3月，海關(guān)對(duì)進(jìn)口的印尼棕櫚油增加了質(zhì)檢指標(biāo)。因質(zhì)檢影響了清關(guān)速度，一度對(duì)棕櫚油的到港產(chǎn)生較大影響。根據(jù)多家反饋，港口的質(zhì)檢速度早已經(jīng)恢復(fù)，平均商檢時(shí)間目前大概在4-5個(gè)工作日，清關(guān)周期正常。

　　對(duì)棕櫚油后市不看好

　　其一，1-2月馬來(lái)西亞降雨充沛，一季度洪澇至少可以影響后續(xù)多半年的單產(chǎn)。增產(chǎn)周期如期概率很大；其二，上半年，豆油、菜油棕櫚油供給充裕，棕櫚油庫(kù)存至少也有50萬(wàn)噸；其三，8月之后賣(mài)貨積極，貿(mào)易商遠(yuǎn)月棕櫚油甚至已經(jīng)買(mǎi)到12月。

　　國(guó)際增產(chǎn)或高于預(yù)期

　　2017年國(guó)際棕櫚油產(chǎn)量或高于500-600萬(wàn)噸的主流預(yù)估，預(yù)計(jì)可達(dá)700萬(wàn)噸。由于印尼棕櫚樹(shù)面積幾乎是馬來(lái)西亞的兩倍，且樹(shù)齡較馬來(lái)西亞年輕，印尼棕櫚油產(chǎn)量會(huì)明顯超預(yù)期。2017旺產(chǎn)期馬來(lái)單月產(chǎn)量同比增幅或在兩位數(shù)以上。2017年總產(chǎn)量至少可以恢復(fù)到2015年水平。即便下半年出現(xiàn)厄爾尼諾等小概率天氣，其對(duì)國(guó)際棕櫚油產(chǎn)量影響也在半年之后。

　　豆棕價(jià)差謹(jǐn)慎看多

　　2016-2017年，天氣及產(chǎn)量屬于特例年份，歷史價(jià)差參考性有限，豆棕價(jià)差仍不會(huì)好做。但向下的時(shí)間及空間均已經(jīng)不大，今年豆棕價(jià)差大概率還是回升。由于棕櫚油逐漸復(fù)產(chǎn)，豆棕價(jià)差上方空間參考2015年。預(yù)計(jì)3月之前豆棕價(jià)差還有反復(fù)，關(guān)鍵在于馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存仍低。后期關(guān)注2月之后馬棕庫(kù)存的回升情況。再往后，豆棕價(jià)差重點(diǎn)關(guān)注美豆的播種及天氣。

　　菜油及豆油消費(fèi)

　　期看棕櫚油消費(fèi)，如果棕櫚油消費(fèi)不佳，豆油消費(fèi)可能也不會(huì)太差。菜油消費(fèi)重點(diǎn)還是菜豆價(jià)差。前期菜油拋儲(chǔ)，貿(mào)易商囤積貨源�？紤]到資金成本，1705壓力應(yīng)該會(huì)比1709更大。后期這部分庫(kù)存，接貨的貿(mào)易商將盤(pán)面交割或賣(mài)給大型油廠。

　　印度油脂

　　2017印度棕櫚油進(jìn)口將增，但難超1000萬(wàn)噸。后期印度進(jìn)口關(guān)鍵還是看：國(guó)際豆棕價(jià)差、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量及葵花籽油進(jìn)口。印度進(jìn)口會(huì)對(duì)馬棕有支撐，但支撐力度不會(huì)很強(qiáng)。不過(guò)，印度進(jìn)口節(jié)奏變化有時(shí)較大，謹(jǐn)防意外出現(xiàn)。

　　后市觀點(diǎn)及策略

　　目前看，油脂利空云集，看不到明顯利多。對(duì)于棕櫚油后期潛在利多可能有兩個(gè)：第一，3月增產(chǎn)初期增產(chǎn)程度不及預(yù)期。但增產(chǎn)大概率，支撐難持久；第二，近幾月，8-9月遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤(rùn)較好，買(mǎi)船較多。5-7月進(jìn)口盤(pán)面利潤(rùn)始終倒掛較大。50-60萬(wàn)噸的庫(kù)存僅夠2月國(guó)內(nèi)消費(fèi)，若后期進(jìn)口利潤(rùn)沒(méi)有大的改善導(dǎo)致5-7月進(jìn)口大減，5-7月國(guó)內(nèi)棕櫚油或開(kāi)始耗庫(kù)存模式。2017年上半年油脂整體走勢(shì)偏弱，不宜作為多頭配置。3月大跌，可嘗試低買(mǎi)，等待5-7月的反彈行情。