飼料行業(yè):階段性調(diào)整已到位,通脹預(yù)期吹響布局號角

　　核心觀點:由于能繁母豬存欄未見趨勢,豬鏈后周期的預(yù)期出現(xiàn)紊亂,持續(xù)了一個季度股價低迷。在此時點,我們堅定看多飼料板塊,核心邏輯在于1)飼料行業(yè)的量增趨勢確定,需求實際已經(jīng)恢復(fù),增速偏緩的預(yù)期調(diào)整已到位,2)CPI上攻預(yù)期帶來飼料企業(yè)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)重拾估值修復(fù),是重要的情緒籌碼,彈性擴大,3)三季報奠定全年業(yè)績大幅增長的主基調(diào),16、17盈利大年仍為最強安全邊際。重點推薦區(qū)域優(yōu)勢顯著的禾豐牧業(yè)、量增全行業(yè)領(lǐng)跑的唐人神和穩(wěn)定持續(xù)增長的海大集團,關(guān)注金新農(nóng)、大北農(nóng)、新希望。

 

　　一、行業(yè)整體量增延續(xù),增速偏緩帶來的預(yù)期調(diào)整已到位。

 

　　根據(jù)草根數(shù)據(jù),飼料上市公司普遍7月份同比方向不定、8月恢復(fù)增長、9月增速多大于兩位數(shù),從飼料的增速情況我們判斷需求實際已經(jīng)恢復(fù),由于增速偏緩帶來的預(yù)期調(diào)整已經(jīng)到位。

 

　　禾豐牧業(yè):東北地區(qū)的飼料龍頭企業(yè),公司1-9月豬料銷量增速13%、禽料增速23%;此外禽產(chǎn)業(yè)鏈整合是公司在做強做大禽料的過程中發(fā)展起來的重要商業(yè)模式,為養(yǎng)殖戶提供重要的生產(chǎn)資料如種苗、飼料,再通過屠宰建立閉環(huán)強化粘性,旨在建立一體化的服務(wù)體系,第三季度雞苗銷售+肉雞屠宰貢獻凈利約3000萬,繼續(xù)保持高速增長。公司在環(huán)保調(diào)整的背景下突出的區(qū)位優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈整合模式應(yīng)為此輪飼料周期的競爭優(yōu)勢,值得期待。

 

　　唐人神:前三季度的銷售增長已經(jīng)表現(xiàn)出很好的黑馬潛質(zhì),三季度豬料單月同比持續(xù)高漲(20%、30%、50%),2017年飼料量增的邏輯持續(xù)、成本下移兌現(xiàn)、并購利潤大幅增長,3.5億凈利潤預(yù)期還將延續(xù)高增長;公司還將繼續(xù)探索體系擴張,向下游品牌食品延伸,成長擴張動力充足,目前已經(jīng)有了諸如豬血豆腐腸等單品,渠道試點表現(xiàn)優(yōu)秀。我們預(yù)計16/17兩年飼料總量保持20%以上復(fù)合增速(豬料200/240萬噸,總量350/430萬噸),同時出欄豬20/60萬頭,并實現(xiàn)利潤增長從享受周期高點到下游消費端的轉(zhuǎn)移過渡。

 

　　海大集團:公司1-9月水產(chǎn)料銷量增速5-6%、豬料增速15-16%、禽料增速20%(其中鴨料增速累計20%,單三季度約7%),總量增速15-16%,飼料毛利率受水產(chǎn)受災(zāi)銷量增速較低影響整體略有下降;同時前三季度生豬出欄約24萬頭,毛利率水平20%;水產(chǎn)動保營收增速40%,毛利率水平50%;三季度天災(zāi)影響集中爆發(fā)但影響有限,利空出盡迎接最佳布局時點。

 

　　二、CPI、行情催化吹響布局號角,養(yǎng)殖業(yè)務(wù)彈性再增情緒籌碼。

 

　　參與養(yǎng)殖業(yè)務(wù)是飼料企業(yè)的重點產(chǎn)業(yè)延伸方向,利潤貢獻呈現(xiàn)較強周期屬性,估值波動較強。在市場逐步增強通脹預(yù)期的階段,優(yōu)先配置供需周期較好的養(yǎng)殖股,飼料的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、同時作為豬鏈后周期品種,也將貢獻向上彈性較大的情緒籌碼。

 

　　當(dāng)前飼料重點企業(yè)的估值水平基本都回到2017年20倍PE的水平,連續(xù)兩年利潤大年業(yè)績增速預(yù)期普遍大于30%,疊加養(yǎng)殖業(yè)務(wù)高彈性,板塊行情有望持續(xù)演繹。