對(duì)超期玉米出現(xiàn)后的另一種思考

　　對(duì)超期玉米出現(xiàn)后的另一種思考

 

　　2016年，是中國(guó)臨時(shí)存儲(chǔ)玉米入市9年之后的告別之年，截止到2016年4月30日，臨儲(chǔ)在中國(guó)東北產(chǎn)區(qū)入庫(kù)12543萬(wàn)噸的新季玉米。至此，機(jī)構(gòu)間共識(shí)，所認(rèn)證中國(guó)臨儲(chǔ)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存躍升至2.5億噸甚至以上。這在中國(guó)玉米歷史上絕無(wú)僅有。也幾乎在同一時(shí)間窗口“超期庫(kù)存”在5月23日，粉墨登場(chǎng)。

 

　　超期庫(kù)存這個(gè)名詞由來(lái)已久，但超期玉米庫(kù)存的意義就不同了。從到目前已經(jīng)公開(kāi)的兩輪投放清單看，超期玉米基本為2012年產(chǎn)，間或搭配2013年吉林??玉米，也不乏少量2011年的美國(guó)進(jìn)口玉米。按照玉米保管3年期限為準(zhǔn)，果然超期。當(dāng)然坊間對(duì)超期玉米庫(kù)存的研究，顯然不只它的保管年限和品質(zhì)。實(shí)際上，超期玉米從計(jì)劃投放到正式安排競(jìng)價(jià)的過(guò)程十分迅雷。從5月中旬開(kāi)始，全國(guó)各省、區(qū)市相繼公布參拍超期庫(kù)存的企業(yè)名單，其中河北（55家）、遼寧（107家）、福建（65家）、黑龍江（58家）、河南（65家）、江蘇（17家）、湖北（87家）、江西（53家）、陜西（10家）、天津（14家）、安徽（105家）、吉林（61家）、青海（3家）、新疆（5家）等。每個(gè)省份名單中不乏淀粉、酒精以及飼料生產(chǎn)企業(yè)，而此名單，實(shí)際上覆蓋了各自省內(nèi)能夠動(dòng)員和集結(jié)的大部分生產(chǎn)力量�？梢韵胂�，國(guó)家對(duì)于玉米去庫(kù)存的積極和信心。不出一周，清單公布，翌日即拍，大有箭在弦上不得不發(fā)之勢(shì)。

 

　　兩輪競(jìng)拍下來(lái)，超期國(guó)產(chǎn)玉米共計(jì)投放了4897797噸，實(shí)際成交2616898噸；超期進(jìn)口玉米投放122858噸，實(shí)際成交76611噸；在所有省份的成交中除了基層余量匱缺的山東、河北、河南和部分西北、華中省市外，其他地區(qū)在參考成本、運(yùn)距和質(zhì)量的因素后，競(jìng)投較為理性。而隨著定向玉米出鞘，臨儲(chǔ)玉米在6月份是否出現(xiàn)開(kāi)始受到矚目。市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，輪換玉米以及后期傳言的臨儲(chǔ)拍賣玉米質(zhì)量更優(yōu)，定向拍賣玉米價(jià)格為當(dāng)前市場(chǎng)可接受的價(jià)格底部基本已無(wú)較大異議。但是，超期玉米之后的市場(chǎng)，成本定價(jià)，并不能完全左右價(jià)格，這里有幾點(diǎn)需要重新思考。

 

　　去庫(kù)存VS補(bǔ)需求，這就是博弈中的下半場(chǎng)

 

　　定向玉米一經(jīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于“庫(kù)存核武”的擔(dān)憂情緒，反倒沒(méi)有想象中的焦慮。能夠讓投資者感到安慰的理由，有對(duì)優(yōu)質(zhì)糧源稀缺的關(guān)注，有對(duì)政策玉米出庫(kù)靈活性的關(guān)注，有對(duì)堅(jiān)持國(guó)家順價(jià)原則的關(guān)注，當(dāng)然也不乏警惕者一直提出庫(kù)存海嘯對(duì)本就需求疲弱的市場(chǎng)的沖擊。從2016年上半年一路農(nóng)業(yè)政策梳理下來(lái)，去庫(kù)存，調(diào)整種植結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵字出現(xiàn)的非常高頻，市場(chǎng)也有理由相信，后續(xù)去庫(kù)存的方式方法只可能是未完待續(xù)。

 

　　但是中國(guó)的玉米市場(chǎng)缺口究竟有多大，或者說(shuō)當(dāng)前到底缺不缺玉米，恐怕這個(gè)問(wèn)題仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。單純的市場(chǎng)溢價(jià)，是局地市場(chǎng)供應(yīng)緊張的表現(xiàn)，不具有全局性。既有溢價(jià)，也就有流拍。而從需求的角度看，當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)正處于這個(gè)數(shù)值的洼地。一方面，全國(guó)深加工企業(yè)復(fù)蘇增量生產(chǎn)尚未完全體現(xiàn)，幾大酒精和乙醇企業(yè)仍在享有國(guó)家定向糧源。淀粉在最近時(shí)間維持了較高的開(kāi)工率，產(chǎn)品供應(yīng)相對(duì)充足，東北個(gè)別企業(yè)依賴于地方政府補(bǔ)貼，盈利空間放大，但補(bǔ)貼之后的情況未知。另一方面，豬源緊張，豬價(jià)居高不下，而夏季有多發(fā)災(zāi)害性天氣和疫情，所以整體補(bǔ)欄情況更不明朗。整體看，進(jìn)入到二三季度，新市場(chǎng)會(huì)在政策糧釋放和需求動(dòng)態(tài)調(diào)整的博弈下，尋求新的平衡。而鑒于當(dāng)前的需求基數(shù)和增長(zhǎng)方式，很難對(duì)下半年市場(chǎng)價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)樂(lè)觀。

 

　　國(guó)產(chǎn)貨VS進(jìn)口貨，還得問(wèn)問(wèn)國(guó)家的態(tài)度

 

　　6月初，受到美農(nóng)報(bào)告多項(xiàng)生長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的帶動(dòng)，外盤成本接連上漲，進(jìn)口谷物正在失去以往的性價(jià)比。除了近期的高粱、大麥完成了預(yù)售之外，超期庫(kù)存的出現(xiàn)，從某種程度上填補(bǔ)了采購(gòu)的缺口，也放慢了企業(yè)對(duì)采購(gòu)進(jìn)口高粱、大麥以及進(jìn)口玉米的腳步。但即便以當(dāng)前超過(guò)429美分的進(jìn)口玉米抵港成本測(cè)算，也不過(guò)在1700元/噸左右，距離廣東國(guó)產(chǎn)玉米售價(jià)仍有明顯價(jià)格空間。雖然就此判斷南方售價(jià)需要貼合進(jìn)口成本，方能堵住進(jìn)口的觀點(diǎn)比較武斷。但既然去庫(kù)存迫在眉睫，價(jià)格的貼合以及出口的重啟，可能都具備可操作空間。據(jù)了解，目前進(jìn)口商和用糧企業(yè)仍比較忌憚國(guó)家態(tài)度。一如擔(dān)憂當(dāng)前商檢在港口的嚴(yán)查，對(duì)部分進(jìn)口ddgs和和高粱產(chǎn)生的干擾。而這種嚴(yán)查是否會(huì)過(guò)渡為普查，其時(shí)間周期、品種范圍，以及新的調(diào)控方向均一直懸而未決。

 

　　大周期VS小周期，任何短時(shí)上揚(yáng)都是機(jī)會(huì)

 

　　超期庫(kù)存僅以2輪的競(jìng)投，即點(diǎn)燃了市場(chǎng)看漲的熱情，有調(diào)查顯示稱，目前個(gè)別地區(qū)12年的余量已經(jīng)觸底，跨區(qū)買糧的行情可能在7月底8月初重啟，市場(chǎng)整體形態(tài)開(kāi)始趨于上漲。這種充分具備結(jié)構(gòu)性和階段性特點(diǎn)的行情，成了6月份的主流走勢(shì)。但這種行情能否持續(xù)到8月份目前下結(jié)論為時(shí)尚早。主要考慮是臨儲(chǔ)的拍賣還沒(méi)有啟動(dòng)，同時(shí)，若其與超期玉米同時(shí)出現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)的供給沖擊將十分巨大。不管當(dāng)前市場(chǎng)如何接納和消化正在釋放的政策玉米，假定目前每周300萬(wàn)噸的投放全部成交，每月高達(dá)1200萬(wàn)噸的總需求下來(lái)，也不能解當(dāng)前中國(guó)庫(kù)存之急，何況當(dāng)前僅剛過(guò)半數(shù)的實(shí)際成交。從大環(huán)境看，包括玉米在內(nèi)的大宗商品自從結(jié)束‘黃金十年’后進(jìn)入新的調(diào)整周期，小周期內(nèi)雖然上漲，但在大周期，尤其中國(guó)玉米庫(kù)存高壓的背景下，小周期的作用力并不大，玉米市場(chǎng)的反彈和上漲持續(xù)性不會(huì)太長(zhǎng)。

 

　　我們無(wú)意給當(dāng)前期待看漲的市場(chǎng)潑冷水，而是站在相對(duì)理性和客觀的角度進(jìn)行粗淺的判斷。市場(chǎng)的力量通常會(huì)通過(guò)結(jié)構(gòu)、傳導(dǎo)、周期等方向自我調(diào)整和自我修復(fù)。當(dāng)然，如果在此期間，出現(xiàn)極端因素，比如天氣導(dǎo)致春玉米或者夏糧上市推遲，或者進(jìn)口成本持續(xù)上漲，這將對(duì)國(guó)內(nèi)玉米接下來(lái)的走勢(shì)有一定支撐。不然在中國(guó)玉米庫(kù)存尚未明顯緩解之際，我們建議客戶保持低庫(kù)存運(yùn)作，不要盲目建倉(cāng)，而在期貨頭寸上合理把控，在適時(shí)的高位，及時(shí)調(diào)整出貨，規(guī)避可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。