美日飼料業(yè)對中國飼料業(yè)轉(zhuǎn)型升級的啟示

　一、我國已成為全球第一大飼料生產(chǎn)國，同時(shí)也是全球飼料市場增長的主引擎。我國在 2010 年首次超越美國，成為第一大飼料產(chǎn)銷國，約占全球份額的 24.64%。與此同時(shí)，我國已經(jīng)成為全球飼料市場增長的主要引擎。在過去的 12 年里，全球飼料產(chǎn)量的年均復(fù)合增速為 1.62%，其中美國、歐盟和日本的增速分別僅有 0.81%、 1.46%和 0.11%，我國增速分別為 8.4%，增長貢獻(xiàn)份額最大。

　　

　　二、 我國工業(yè)飼料理論最大市場容量約為 4.5 億噸，是目前行業(yè)產(chǎn)量的 2.5 倍。飼料行業(yè)的增長可以拆分為肉禽蛋奶人均占有量、人口數(shù)量、料比和工業(yè)飼料普及率等四個(gè)驅(qū)動因素，其中人均肉禽蛋奶占有量和工業(yè)飼料普及率的提升是我國飼料行業(yè)成長的主要驅(qū)動力。 通過靜態(tài)的測算，我國工業(yè)飼料理論最大市場容量約為 4.5 億噸，是目前行業(yè)產(chǎn)量的 2.5 倍。

　　

　　三、低毛利是全球飼料產(chǎn)業(yè)的共性，我國飼料企業(yè)已經(jīng)具有一定的國際競爭力。

　　

　　（1）飼料行業(yè)的“ 低壁壘、 低毛利”一直以來為資本市場所詬病。然而，我們分析國外代表性的飼料企業(yè)的盈利情況后，我們發(fā)現(xiàn)我國飼料企業(yè)的所謂“低毛利”與國外經(jīng)歷過上百年激烈競爭而勝出的優(yōu)秀企業(yè)較為接近。 這說明了，對于作為加工業(yè)的飼料行業(yè)而言，這樣一種盈利水平在一定程度上由其行業(yè)屬性決定，具有行業(yè)共性。

　　

　�。�2）從全球飼料企業(yè) 60 強(qiáng)排名來看，中國大型企業(yè)的規(guī)模競爭力與國際飼料巨頭的差距正在縮小。

　　

　�。�3）在與國際飼料巨頭的正面交鋒中，我國飼料企業(yè)已經(jīng)展現(xiàn)出一定的競爭力。 以亞洲發(fā)展最快的越南飼料市場為例，由于較大的市場潛力，越南飼料市場聚集了卜蜂（正大） 和嘉吉等具有較強(qiáng)實(shí)力的飼料巨頭。在如此激烈的市場競爭中，我國的新希望和東方希望等飼料企業(yè)近幾年在當(dāng)?shù)氐氖袌龇蓊~均進(jìn)入領(lǐng)先梯隊(duì)。

　　

　　四、通過研究美國和日本養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)其養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展路徑非常相似。均有以下很鮮明的特征：

　　

　�。�1）養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展很早便伴隨著規(guī)模化的進(jìn)程，只不過這一進(jìn)程的推進(jìn)速度在養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的早期相對較慢。

　　

　�。�2）從上世紀(jì) 80 年代開始，美國和日本養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模化進(jìn)程均出現(xiàn)加速現(xiàn)象，進(jìn)入其發(fā)展史上聲勢浩大的規(guī)�；�進(jìn)程，其中尤以 90 年代的規(guī)�；�速度最快。

　　

　　（3）在規(guī)�；�進(jìn)程加速的同時(shí)伴隨著專業(yè)化程度的提升，最典型的代表便是分段養(yǎng)殖模式的出現(xiàn)。

　　

　　五、上世紀(jì) 80 年代養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 這輪加速發(fā)展的規(guī)模化進(jìn)程在美日等國家之所以出現(xiàn)，其主要原因在于：

　　

　�。�1）美日歐等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的國內(nèi) 肉禽蛋奶消費(fèi)量在上世紀(jì) 80 年代均開始進(jìn)入飽和狀態(tài)，下游肉制品消費(fèi)市場的飽和使得上游養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 的存欄養(yǎng)殖規(guī)模停滯不前，行業(yè)競爭趨于加劇。為了減緩行業(yè)競爭壓力和追求經(jīng)濟(jì)利益最大化，養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營著眼點(diǎn)從過去“分享行業(yè)總量成長“轉(zhuǎn)向”調(diào)結(jié)構(gòu)“，試圖通過內(nèi)部的規(guī)�；�和專業(yè)化降低生產(chǎn)經(jīng)營成本和提高經(jīng)營效益。

　　

　�。�2）在養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 的規(guī)�；�進(jìn)程中，除了從“分享行業(yè)總量成長“轉(zhuǎn)向”調(diào)結(jié)構(gòu)“的觸發(fā)因素外，合同養(yǎng)殖模式的廣泛應(yīng)用和養(yǎng)殖技術(shù)的創(chuàng)新成為了 規(guī)�；�和專業(yè)化進(jìn)程重要的助推器。 截止目前，美國合同養(yǎng)殖方式在養(yǎng)殖業(yè)中已經(jīng)占主導(dǎo)地位，在主要養(yǎng)殖產(chǎn)品中的產(chǎn)量占比已達(dá)到 67%-80%。

　　

　　六、受下游需求飽和、以及養(yǎng)殖業(yè)規(guī)�；�和專業(yè)化進(jìn)程大提速的影響，美日歐等國家和地區(qū)的飼料行業(yè)內(nèi)部同樣經(jīng)歷了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的 過程。以美國為例：

　　

　　（1）美國養(yǎng)殖業(yè)這輪快速的規(guī)�；�進(jìn)程伴隨著飼料行業(yè)的加快整合，飼料企業(yè)數(shù)量不斷減少，從1978 年的 10000 多家下降至 1995 年的 2000 多家，最后降至近幾年的 300-400 家。

　　

　�。�2）在這一進(jìn)程中，大多數(shù)飼料企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)開始采取縱向一體化模式，逐步實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)合。 大多數(shù)飼料加工廠逐漸從利潤中心轉(zhuǎn)化為縱向一體化企業(yè)的一個(gè)成本環(huán)節(jié)，成為畜產(chǎn)品和食品公司集約化生產(chǎn)的一部分，飼料產(chǎn)品轉(zhuǎn)為內(nèi)部消化。 大型養(yǎng)殖企業(yè)逐漸減少外購買商品飼料而轉(zhuǎn)為自己的飼料部門生產(chǎn)，使得行業(yè)內(nèi)的商業(yè)性飼料生產(chǎn)比重不斷下降。

　　

　　（3）美國原來專門生產(chǎn)商業(yè)性飼料的企業(yè)也正在積極地與下游養(yǎng)殖、食品加工等企業(yè)進(jìn)行合資重組，以提高自身的競爭實(shí)力。這些商品性飼料廠現(xiàn)在已逐步過渡到了合同和訂單生產(chǎn)，尤其是美國原來的合作社飼料廠，逐漸成為局域性合同生產(chǎn)的一個(gè)環(huán)節(jié)，為區(qū)域性養(yǎng)殖戶服務(wù)。因此，合同生產(chǎn)和訂單生產(chǎn)也成為了當(dāng)前美國飼料生產(chǎn)的另一種重要模式。

　　

　　七、通過借鑒美日歐等國家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和結(jié)合我國的行業(yè)歷史背景，我們嘗試推演出國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 和飼料產(chǎn)業(yè)未來的演進(jìn)路徑：

　　

　�。�1）隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)、 勞動力成本的上升和散養(yǎng)戶的逐步退出，我國養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 的發(fā)展同樣伴隨著一定的規(guī)模化進(jìn)程。與此同時(shí)，我國養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 借助于后發(fā)優(yōu)勢直接導(dǎo)入國外合同養(yǎng)殖模式和先進(jìn)養(yǎng)殖技術(shù)，將有助于提高我國規(guī)�；�和專業(yè)化養(yǎng)殖的推進(jìn)速度。事實(shí)上，這一層次的規(guī)�；�進(jìn)程近幾年在我國的養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 中已經(jīng)有所體現(xiàn)。

　　

　�。�2）與美日歐等發(fā)達(dá)國家有所不同，我國目前的規(guī)�；�進(jìn)程是在下游消費(fèi)需求尚未達(dá)到飽和狀態(tài)的情況下推進(jìn)的。 美日歐等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，“下游需求飽和“激發(fā)的企業(yè)利潤最大化經(jīng)濟(jì)動機(jī)才是規(guī)模化和專業(yè)化進(jìn)程大提速的第一和最大推力，而合同養(yǎng)殖模式和養(yǎng)殖技術(shù)革新發(fā)揮的更多是助推器或者潤滑劑的作用。在只有后兩個(gè)助推力的情況下，類似于上世紀(jì) 80、 90 年代美日歐養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 的高層次規(guī)�；�和專業(yè)化進(jìn)程，目前在國內(nèi)仍缺乏基礎(chǔ)。 如果遵循美日歐等國家養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為我國養(yǎng)殖業(yè)（禽養(yǎng)殖） 規(guī)�；�和專業(yè)化進(jìn)程的大提速將很可能出現(xiàn)在國內(nèi)肉禽蛋奶消費(fèi)需求達(dá)到飽和狀態(tài)的時(shí)點(diǎn)附近，驅(qū)動力 主要源于企業(yè)生存和發(fā)展壓力下對變革和資源整合的訴求。 因此，要達(dá)到美國那種高度規(guī)�；�和專業(yè)化的程度，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)還有較長的一段路要走。

　　

　　（3）適度規(guī)�；�是最有利于商業(yè)性飼料生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的行業(yè)環(huán)境。過度分散經(jīng)營之有如 30年前的中國，高度規(guī)�；�經(jīng)營之有如當(dāng)今的美國，這一規(guī)�；�進(jìn)程的前后兩端都不利于商業(yè)性飼料生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展，只有中間的適度規(guī)�；�才是商業(yè)性飼料企業(yè)的樂土。

　　

　�。�4） 美日歐等國家飼料行業(yè)經(jīng)歷了上百年的行業(yè)競爭和淘汰后，目前在全球排名居前的均大多為產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)或者是與下游養(yǎng)殖戶關(guān)系密切的農(nóng)戶合作社。這告訴我們，從我國飼料行業(yè)更加長遠(yuǎn)的發(fā)展來看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的飼料企業(yè)將更有可能做大做強(qiáng)，也是行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展之趨勢。

　　

　　（5）與此同時(shí)，在全球排名靠前的飼料企業(yè)中，不仍乏個(gè)別優(yōu)秀的專業(yè)性商業(yè)飼料企業(yè)的身影。這同時(shí)又告訴我們，在我國養(yǎng)殖業(yè)走向美日式的高度規(guī)�；�的較長過程中，國內(nèi)專業(yè)性的商業(yè)飼料生產(chǎn)企業(yè)仍將大有可為。

　　

　　八、如何看待飼料行業(yè)的周期性、以及飼料公司的估值與成長性：

　　

　　（1）受下游養(yǎng)殖業(yè)周期性的影響，飼料行業(yè)具有一定的弱周期性，周期波動一般為 3-4 年一輪回，且大部分時(shí)間呈現(xiàn)出 滯后養(yǎng)殖行業(yè)周期拐點(diǎn)的特征。

　　

　�。�2）國外飼料企業(yè)的歷史 PE 估值大部分時(shí)間處于 10-30 倍的區(qū)間。而國內(nèi)質(zhì)地較好的飼料企業(yè)歷史 PE 估值基本處于 20-40 倍的區(qū)間。我們認(rèn)為國內(nèi)估值高于國外的原因可能在于海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)的飼料市場已經(jīng)達(dá)到飽和狀態(tài)，成長性明顯低于國內(nèi)飼料行業(yè)，因而國內(nèi)飼料股在估值上相對有溢價(jià)。

　　

　�。�3）根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，無論是在養(yǎng)殖業(yè)高度規(guī)�；�下實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的 Tyson Foods，還是在適度規(guī)�；�下實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的 Brasil Foods 和實(shí)施水產(chǎn)飼料專業(yè)化經(jīng)營的Nutreco，均充分說明了飼料行業(yè)中可以挖掘出成長股。而從“行業(yè)總產(chǎn)量×市場份額” 的增長邏輯來看，國內(nèi)優(yōu)秀飼料企業(yè)可以通過搶占競爭對手市場份額來抹平行業(yè)波動，進(jìn)獲得良好的成長性。也就是說，國內(nèi)飼料行業(yè)中也可以挖掘出成長股。

　　

　　九、根據(jù)海外的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和我國養(yǎng)殖、飼料產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展趨勢，我們相對看好以下經(jīng)營模式的飼料企業(yè)在未來的投資機(jī)會：

　　

　�。�1）美日和巴西等飼料產(chǎn)業(yè)的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，無論是在高度規(guī)�；�還是在適度規(guī)模化的市場環(huán)境中，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的企業(yè)可以獲得良好的成長性。此外，我國產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的領(lǐng)跑者山東六和集團(tuán)與廣東溫氏集團(tuán)的歷史發(fā)展也已經(jīng)在我國的市場環(huán)境中充分印證了這一點(diǎn)。因此，展望未來，無論是在目前下游養(yǎng)殖業(yè)適度規(guī)模化的進(jìn)程中，還是在未來高度規(guī)模化的市場中 ，均看好能夠開展產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營并實(shí)施有效管理的飼料企業(yè)。

　　

　�。�2）國外水產(chǎn)飼料的領(lǐng)軍者 Nutreco 的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)同時(shí)也表明，在下游養(yǎng)殖適度規(guī)�；�的市場環(huán)境中，專業(yè)性的商業(yè)飼料企業(yè)通過搶占競爭對手的市場份額也可以獲得較好的成長性。與Nutreco 相似，海大集團(tuán)在過去以同樣的專業(yè)化發(fā)展路徑獲得較高的成長性，在國內(nèi)水產(chǎn)飼料的市場份額從 07 年的 3%大幅增長至 2011 年的約 10%。展望未來，由于我國養(yǎng)殖業(yè)要達(dá)到美國那種高度規(guī)�；�和專業(yè)化的程度，還有較長的一段路要走。因此，國內(nèi)專業(yè)化的商業(yè)飼料企業(yè)在未來仍有很大的成長空間。我們看好可以憑借產(chǎn)品技術(shù)和營銷服務(wù)的差異化優(yōu)勢，通過有效搶占競爭對手市場份額而實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長的專業(yè)化飼料企業(yè)。

　　

　　十、 隨著新修訂《飼料和飼料添加劑管理?xiàng)l例》及配套法規(guī)的陸續(xù)實(shí)施，行業(yè)準(zhǔn)入門檻進(jìn)一步提高，在產(chǎn)能明顯過剩、產(chǎn)量增速放緩的背景下，未來一段時(shí)間里中國飼料行業(yè)“洗牌”將繼續(xù)提速，突出表現(xiàn)為：競爭加劇，利潤降低，飼料企業(yè)數(shù)量逐步減少，企業(yè)之間的兼并重組涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高。

　　

　　（1）2013年全國商品飼料總產(chǎn)量出現(xiàn)了0.6%的下降，為歷史首次。1993~2003年的十年里，配合飼料、濃縮飼料、添加劑預(yù)混合飼料的年均增長率分別為5.7%、27.5%、21.9%；最近十年演變?yōu)?.8%、8.4%、5.1%；2009~2013年出現(xiàn)明顯分化，配合飼料年均增長率依然保持的7.2%的中等偏高水平，濃縮飼料卻已經(jīng)降至2.2%，添加劑預(yù)混合飼料增速僅有1.35%。

　　

　�。�2）根據(jù)《2013全國飼料工業(yè)統(tǒng)計(jì)資料》，2009~2013年全國飼料加工企業(yè)（包含精料補(bǔ)充料生產(chǎn)企業(yè)）數(shù)量分別為12291、10843、10915、10858、10113，逐年遞減的企業(yè)數(shù)量分別為1448家、72家、57家、745家。根據(jù)農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年飼料企業(yè)共7061家，一年之間3000多家飼料企業(yè)被淘汰。

　　

　　（3）近年來新建飼料工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能跟實(shí)際產(chǎn)量的對比，產(chǎn)能利用率普遍達(dá)不到40%。2013 年中國工業(yè)飼料產(chǎn)能約為5.37 億噸，而產(chǎn)量僅為大約1.93 億噸，產(chǎn)能利用率為35.6%，已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)下降。

　　

　　（4）從企業(yè)情況來看，我國飼料企業(yè)(集團(tuán))產(chǎn)量、規(guī)模已經(jīng)占據(jù)半壁江山。2010~2013年，產(chǎn)量過百萬噸的飼料企業(yè)數(shù)量分別為18個(gè)、24個(gè)、25個(gè)，產(chǎn)量合計(jì)分別為6775萬噸、8722萬噸、9315萬噸，分別占當(dāng)年全國飼料總產(chǎn)量的38%、45%、48%。

　　

　�。�5）2013年，中國飼料產(chǎn)量排名前10的企業(yè)（集團(tuán)），產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到6618萬噸，占中國飼料總產(chǎn)量的34.3%。其中，新希望六和、正大、雙胞胎分別以1541萬噸、880萬噸、860萬噸位居前三，溫氏849萬噸、海大479萬噸、正邦科技442萬噸、東方希望434萬噸、通威股份395萬噸、大北農(nóng)387萬噸、亞太中慧351萬噸分列4-10位。

　　

　　產(chǎn)量排名前100 的大型飼料企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)約1.28 億噸， 占中國飼料總產(chǎn)量的68%。 可以預(yù)見，未來飼料企業(yè)數(shù)量會進(jìn)一步減少，企業(yè)平均規(guī)模還會進(jìn)一步提高。

　　

　�。�6）根據(jù)美國和日本的經(jīng)驗(yàn)，在下游養(yǎng)殖業(yè)高度集中化的市場中，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較高的飼料企業(yè)更容易出現(xiàn)成長股，而專業(yè)化以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較低的商業(yè)飼料企業(yè)更容易成為周期股。根據(jù)巴西的經(jīng)驗(yàn)，在下游養(yǎng)殖業(yè)適度規(guī)模化的市場中，提前布局產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的飼料企業(yè)可以取得良好的成長性。根據(jù)全球著名的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè) Nutreco 的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在適度規(guī)�；�的市場中，專業(yè)性的商業(yè)飼料企業(yè)通過技術(shù)或者營銷服務(wù)等差異化競爭優(yōu)勢去搶占市場份額，同樣可以表現(xiàn)出良好的成長性。