唐人神：種豬虧損拖累公司業(yè)績(jī)下滑 飼料穩(wěn)增長(zhǎng)

　唐人神公布2014 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.13-0.2 億元，同比下滑15-45%，折合EPS 為0.03-0.05 元，一季度業(yè)績(jī)整體來(lái)說(shuō)低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　公司Q1 飼料穩(wěn)增長(zhǎng)5-10%，但種豬業(yè)務(wù)低迷導(dǎo)致公司Q1 業(yè)績(jī)大幅下滑。今年國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)遭遇十年以來(lái)最大寒春，全季度國(guó)內(nèi)豬價(jià)基本處于成本線以下，最新豬價(jià)低于5.5 元/斤，頭均虧損300 元。公司主營(yíng)飼料業(yè)務(wù)銷(xiāo)售也收到一定沖擊，但營(yíng)銷(xiāo)改革逐步落實(shí)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于行業(yè)下滑5-10%水平，我們草根調(diào)研得出公司Q1 飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)5-10%。同時(shí)下游養(yǎng)殖低迷也傳到至上游種豬行業(yè)，種豬補(bǔ)欄積極性迅速下降，出現(xiàn)部分種豬轉(zhuǎn)商以及未被選育商品豬虧損出售，草根調(diào)研得出種豬業(yè)務(wù)虧損近1500 萬(wàn)元左右。綜合來(lái)看，一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期仍然是養(yǎng)殖景氣低迷造成，主營(yíng)飼料反而逆勢(shì)出現(xiàn)一定增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，我們對(duì)于2014 年唐人神利潤(rùn)增長(zhǎng)還是相對(duì)樂(lè)觀的，建議暫且再觀察一個(gè)季度景氣恢復(fù)和改革進(jìn)展情況。其原因在于：（1）我們判斷隨著豬價(jià)于Q2 中上旬企穩(wěn)反彈，全年有望呈溫和震蕩向上的趨勢(shì)，那么上游的飼料行業(yè)和養(yǎng)殖端的景氣度都將持續(xù)轉(zhuǎn)暖，其中飼料銷(xiāo)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%、遼寧曙光有望減虧或扭虧以及種豬產(chǎn)能進(jìn)入現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升階段；（2）飼料業(yè)務(wù)的三大變化（渠道改革、產(chǎn)品升級(jí)和省外擴(kuò)張）可能引起公司核心業(yè)務(wù)顯現(xiàn)由量變到質(zhì)變的過(guò)程，2014 年將成為公司改革成果顯現(xiàn)的重點(diǎn)拐點(diǎn)之年。例如銷(xiāo)售渠道在2014 年將會(huì)成為重中之重，特別是扶持經(jīng)銷(xiāo)商、細(xì)分銷(xiāo)售人員職能與以及完善各級(jí)激勵(lì)體系。

　　因行業(yè)景氣低迷，我們下調(diào)2014-15 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2014-2015 年唐人神凈利潤(rùn)為2.06/2.64 億元，同比增長(zhǎng)62%/27%，對(duì)應(yīng)2014-15 年EPS 為0.5、0.64 元。公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦飼料主業(yè)，同時(shí)依靠渠道改革、外延收購(gòu)和產(chǎn)品升級(jí)等手段，公司走在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路上，兼具中長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)性和短期高彈性特點(diǎn)，值得投資者2014 年重點(diǎn)關(guān)注。目標(biāo)價(jià)位定為9.6-10 元，對(duì)于2014 年20X 估值，暫維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。