投資報告：中長期飼料最佳

觀點綜述:

核心觀點--1)中長期角度,飼料行業(yè)是最優(yōu)選擇,各細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)為主要標的(大北農(nóng)、海大集團),飼料股的價值正愈發(fā)受到投資者認識的認可,但短期還是估值的困擾;2)周期角度,豬價近期在二次收儲、進口減少等因素的刺激下,漲幅較快,但由于存欄仍高、需求恰逢淡季,我們預(yù)計夏季豬價將以震蕩為主,10月左右迎來拐點;3)主題角度,流動性充裕背景下,前期對主題性熱點追逐所造成的結(jié)構(gòu)性牛市行情,可能會繼續(xù)維持,因此從炒作角度看,亞盛集團(現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、土地資源)、西部牧業(yè)(食品安全、牛肉漲價)等具備主題性投資機會;4)順“勢”之外,經(jīng)營可能出現(xiàn)拐點的企業(yè)也需要保持關(guān)注,主要是通威股份(食品業(yè)務(wù)動態(tài))、獐子島(Q4畝產(chǎn)變化)。5)重點推薦個股--登海種業(yè)(自下而上,業(yè)績最為確定)、海大集團、大北農(nóng)、通威股份。

中長期角度,飼料行業(yè)是最優(yōu)選擇。雖然今年養(yǎng)殖的頹勢導(dǎo)致投資者對飼料板塊心存疑慮,但我們認為,隨著規(guī)模化養(yǎng)殖比例的不斷提升、下游客戶結(jié)構(gòu)的逐步細分與聚焦、自身經(jīng)營模式的持續(xù)創(chuàng)新與優(yōu)化,優(yōu)質(zhì)的龍頭飼料企業(yè)與養(yǎng)殖行業(yè)的景氣相關(guān)度要較此前有所減弱,更多的是依靠本身的得當(dāng)戰(zhàn)略(產(chǎn)能布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu))、合理模式(客戶細分、合作方式)來實現(xiàn)“良幣驅(qū)劣幣”的過程(行業(yè)集中度也并不算高),飼料股的價值正愈發(fā)受到投資者的認可。因此中長期來看,我們建議配置豬料和水產(chǎn)料行業(yè)的各自翹楚:大北農(nóng)和海大集團(短期存在一定的估值困擾)。

周期角度,豬價夏季將以震蕩為主。隨著國家二次收儲的實施(對心理層面的影響較大),以及鮮凍豬肉進口的減少(13Q1同比下降10.10%,Q2或繼續(xù)下滑),豬價近期走勢較強。我們的觀點是:1)短期內(nèi),隨著端午小長假的到來,豬價或繼續(xù)保持強勢,具備趨勢性投資機會;2)中期看,豬價在夏天的表現(xiàn)將以震蕩為主,因為雖然存欄量環(huán)比不斷減少,但需求端在淡季的萎縮難以與其形成“合力”;(3)再遠一點,由于4月份母豬存欄數(shù)據(jù)依然維持在高位(5013萬頭,環(huán)比微幅下降),且此輪豬價急速上漲或?qū)⒔档筒糠逐B(yǎng)豬戶淘汰母豬的熱情,對豬價周期拐點的臨近形成擾動,因此我們認為拐點或仍需待到Q3末期甚至Q4。

主題角度,尋找炒作熱點。流動性充裕背景下,前期對主題性熱點追逐所造成的結(jié)構(gòu)性牛市行情,可能會繼續(xù)維持,因此從炒作角度看,亞盛集團(現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、土地資源)、西部牧業(yè)(食品安全、牛肉漲價)等具備主題性投資機會。

順“勢”之外,經(jīng)營可能出現(xiàn)拐點的企業(yè)也需要保持關(guān)注。主要是通威股份(食品業(yè)務(wù)動態(tài))、獐子島(Q4畝產(chǎn)變化)。

絕對估值在歷史上并不算高,但相對估值并不便宜。目前農(nóng)業(yè)股2012年靜態(tài)PE為34.59倍,在農(nóng)業(yè)股的歷史上,這一數(shù)據(jù)并不算高;但相對于上證A股的溢價率在3.18倍左右,不算便宜。而WIND中農(nóng)業(yè)股2013年動態(tài)PE一致預(yù)期為23.58倍,相對上證A股的溢價率為2.59,我們認為這一數(shù)據(jù)中性略偏樂觀。

風(fēng)險提示。農(nóng)產(chǎn)品價格大幅下跌,豬價大幅下跌。