飼料行業(yè)進入快速整合階段

 

　　調研機構：東方證券

 

　　在近期走訪中得到的較為一致的看法在于飼料企業(yè)，尤其是大型飼料企業(yè)對原材料價格的傳導能力是很強的。結合對企業(yè)產(chǎn)品終端價格和行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的分析，東方證券認為企業(yè)不會因為養(yǎng)殖虧損而出現(xiàn)毛利率下滑的情況。企業(yè)盈利的短期波動主要來源于提價的短期時滯，對大企業(yè)的影響相對不明顯。

 

　　養(yǎng)殖虧損對飼料企業(yè)的銷量會產(chǎn)生一定的影響。影響的程度取決于飼料企業(yè)本身的客戶結構�？傮w而言，專業(yè)育肥客戶占比高的飼料企業(yè)在豬價下滑階段銷量受到的影響大于以自繁自養(yǎng)客戶為主的飼料企業(yè)；客戶存欄規(guī)模小的飼料企業(yè)銷量波動大于規(guī)模戶為主的飼料企業(yè)；對于大型飼料企業(yè)的影響小于中小飼料企業(yè)，一定程度上有助于行業(yè)集中度提升。對于上市的大型企業(yè)而言，東方證券預計影響企業(yè)銷量增速在10%?20%之間，不必過分悲觀。

 

　　回顧過去幾個周期規(guī)模以上飼料企業(yè)銷量增速與養(yǎng)殖盈利狀況的關系發(fā)現(xiàn)。規(guī)模以上企業(yè)銷量同比增速中樞有提升的趨勢。單月銷量增速峰值和谷值的差距在20%?30%之間，值得注意的是，5、6 月行業(yè)的整體增速已經(jīng)接近過去周期的最低值，預期未來再大幅下降的可能性較小。

 

　　東方證券認為伴隨生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化，飼料行業(yè)正在發(fā)生一場 “大魚吃小魚“的淘汰賽，大企業(yè)在采購、銷售、品牌力、技術上面全面領先于小企業(yè)，馬太效應顯著。在小企業(yè)完全退出之前，行業(yè)競爭可能會相對緩和，大企業(yè)之間不會打價格戰(zhàn)，也不會觸及發(fā)展的”天花板“。

 

　　投資策略與建議：

 

　　伴隨龍頭企業(yè)的持續(xù)高速增長，飼料企業(yè)的投資價值正在逐漸為市場所認識。作為兼具成長性與周期性特征的行業(yè)，東方證券認為現(xiàn)階段，相比于一個完整周期復合30%?40%的成長性，飼料行業(yè)的周期性特征很弱，在周期景氣高點與低點的增速差距不超過20%，市場不必過分糾結于周期性的影響。相對于2012 年20 倍左右的估值水平，仍然具有較大的投資價值。