玉米和淀粉遠(yuǎn)月趨弱

　近期東北玉米產(chǎn)區(qū)多地出現(xiàn)蟲害，市場機(jī)構(gòu)最新調(diào)研顯示新作玉米種植面積降幅高于之前預(yù)期，對新作產(chǎn)量前景的擔(dān)憂帶動玉米期價持續(xù)反彈。

　　目前玉米期價維持遠(yuǎn)月升水格局，其中突出體現(xiàn)在1-9價差上，表明市場看多新作玉米現(xiàn)貨價格，這會促進(jìn)中下游需求企業(yè)繼續(xù)補(bǔ)庫。但目前即將進(jìn)入新的作物年度，新作上市壓力將逐步顯現(xiàn)，這個時候有必要去分析下游需求情況。

　　在實際需求層面，就玉米期價重點反映的東北產(chǎn)區(qū)而言，主要流向地區(qū)包括華北地區(qū)和南方銷區(qū)，考慮到華北地區(qū)新作玉米上市以來，現(xiàn)貨價格持續(xù)小幅下跌，目前多數(shù)地區(qū)已經(jīng)跌破1800元/噸，而目前1月期價對應(yīng)吉林長春地區(qū)玉米現(xiàn)貨價格大致在1550元/噸左右，這意味著東北地區(qū)玉米很難流入華北地區(qū)；而南方銷區(qū)主要飼用谷物即進(jìn)口玉米、高粱、大麥的到港成本，根據(jù)匯易網(wǎng)的測算，8月30日美玉米11月船期進(jìn)口到港成本1580元/噸，與目前1月期價對應(yīng)的南方港口玉米現(xiàn)貨價格1800元/噸相比，有超過200元/噸的進(jìn)口利潤，這就意味著南方銷區(qū)更可能選擇進(jìn)口飼用替代品。

　　在補(bǔ)庫需求層面，主要考慮東北產(chǎn)區(qū)和南北方港口貿(mào)易商的補(bǔ)庫需求，特別對于遠(yuǎn)期補(bǔ)庫而言，其將面臨5月之后臨儲拋儲玉米的競爭，因此可以比較庫存成本與臨儲拋儲價預(yù)期：第一步，參考目前1月期價和1-5價差推算出潛在的1809期價水平，第二步，考慮到1809合約期價主要反映明年臨儲拍賣成交后的注冊倉單成本，可以計算出相應(yīng)的拋儲價水平。根據(jù)測算，目前1月期價所反映的潛在拋儲底價在1550元/噸左右，大幅高于今年臨儲拍賣底價。

　　8月間，由于東北地區(qū)深加工企業(yè)停機(jī)檢修和華北地區(qū)因環(huán)保檢查而停產(chǎn)限產(chǎn)，淀粉行業(yè)開機(jī)率持續(xù)下滑，天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，38家重點跟蹤企業(yè)的開機(jī)率從8月初的72.19%持續(xù)下降至最新的57.67%，這導(dǎo)致行業(yè)庫存持續(xù)下滑，玉米淀粉現(xiàn)貨價格特別是華北地區(qū)大幅上漲，盤面表現(xiàn)淀粉-玉米價差持續(xù)擴(kuò)大，1月合約價差一度高于9月合約。

　　但對遠(yuǎn)期合約而言，存在兩個方面的不利因素，其一，由于今年玉米淀粉行業(yè)利潤豐厚，諸多企業(yè)均有擴(kuò)產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)計劃；其二，與9月不同，遠(yuǎn)月合約對應(yīng)著新作玉米上市階段，參考去年情況，國家和東北地方政府可能繼續(xù)針對深加工企業(yè)提供一定補(bǔ)貼，這會降低東北地區(qū)深加工企業(yè)加工成本。

　　綜上，目前國內(nèi)玉米遠(yuǎn)月期價對應(yīng)的東北產(chǎn)區(qū)和南方銷區(qū)價格高企，不利于東北地區(qū)流向華北地區(qū)和南方銷區(qū)，也不利于貿(mào)易商的補(bǔ)庫需求。在新作玉米上市壓力之下，玉米期價有望繼續(xù)弱勢；淀粉期現(xiàn)貨價格近期受行業(yè)庫存下降帶動相對堅挺，但考慮新作玉米上市前后有新增產(chǎn)能投放，加上潛在可能的補(bǔ)貼政策預(yù)期，原料成本端和供需段均表明玉米淀粉遠(yuǎn)月期價可能高估。