基于預(yù)期3月31日USDA農(nóng)產(chǎn)品種植報(bào)告的交易策略

作者：David Hightower

 

　　3月31日USDA即將公布的預(yù)期種植和谷物庫(kù)存報(bào)告似乎會(huì)對(duì)2015年玉米和大豆價(jià)格走勢(shì)造成巨大的影響。在玉米和大豆盈利相對(duì)其近期歷史顯著下滑；以及在我們進(jìn)入種植期之際玉米和大豆預(yù)期利潤(rùn)率之間存在非常狹窄差異的情況下，預(yù)測(cè)種植面積分配將十分困難。

 

　　如果玉米種植面積大幅下降并且大豆種植面積攀升，那么玉米和大豆價(jià)格可能產(chǎn)生大幅度的分歧。3月31日的報(bào)告可能為今年年初的市場(chǎng)定下基調(diào)，而我們通常會(huì)在夏季看到的市場(chǎng)波動(dòng)也可能會(huì)被提前拉入春季。

 

　　如果在一年當(dāng)中出現(xiàn)顯著的潛在谷物供給增長(zhǎng)，那么“多少”和“什么”被種植了的信息（相比其生長(zhǎng)好壞以及需求如何強(qiáng)勁）有更大的機(jī)會(huì)可能最終主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。在未來(lái)的一周里，報(bào)告前分析師們的預(yù)測(cè)將被公布并被市場(chǎng)吸收。如果與預(yù)期相比該報(bào)告顯示任何重大差異，那將可能使其成為市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵事件。

 

　　在本報(bào)告中，我們將回顧在進(jìn)入報(bào)告期間的市場(chǎng)的基本狀況，我們將突出在未來(lái)60天里可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的事件。我們隨即將為商業(yè)及終端用戶檢驗(yàn)玉米和大豆的關(guān)鍵套期保值策略—單獨(dú)或者組合使用期貨、傳統(tǒng)期權(quán)、短期新作期權(quán)和周期權(quán)，以在最大程度上適應(yīng)套期保值者的需求。

 

玉米供給可能顯著緊縮

或者可能根本不構(gòu)成更多擔(dān)憂

 

　　如果玉米期貨在報(bào)告前和大豆一起被拖累下滑，那么市場(chǎng)可能會(huì)達(dá)到一個(gè)極度超賣水平，并且套保者們也許能夠進(jìn)入一個(gè)相當(dāng)?shù)偷念^寸。雖然今春和今夏的天氣狀況將很可能決定是否本季玉米市場(chǎng)面臨著一個(gè)或大或小的上升趨勢(shì)，但如果種植面積被降低，可能會(huì)移除本季任何顯著下行價(jià)格活動(dòng)所造成的威脅。

 

　　相對(duì)于交易預(yù)期，3月10日USDA供給/需求更新被認(rèn)為是對(duì)玉米價(jià)格的支撐，但悲觀的全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；疲軟的大豆以及持續(xù)崩潰的原油和其他商品市場(chǎng)，都有助于將市場(chǎng)拉至更低點(diǎn)。

 

　　最近，美國(guó)中西部大部分地區(qū)（特別是在明尼蘇達(dá)和北達(dá)科他州）干燥的土壤條件讓交易者們相信種植天氣將為良好；并且由于季節(jié)提前開始而將鼓勵(lì)生產(chǎn)者們種植更多玉米。然而，我們?nèi)匀徽J(rèn)為相對(duì)于玉米更高的大豆價(jià)格將使大豆播種激增。此外，在當(dāng)季得出太多關(guān)于天氣的結(jié)論還為時(shí)過早。

 

　　在3月10日USDA供給/需求更新中，2014/15年的美國(guó)玉米需求被調(diào)高5千萬(wàn)蒲式耳而供給保持不變。美國(guó)玉米期末庫(kù)存從2月份報(bào)告的18.27億下降到17.77億蒲式耳。預(yù)計(jì)美國(guó)期末庫(kù)存仍將處于2005年以來(lái)最高點(diǎn)—12月1日實(shí)際庫(kù)存創(chuàng)下歷史新高。然而，本季種植面積的較少下移以及臨近趨勢(shì)線的平均產(chǎn)量將促發(fā)一個(gè)相當(dāng)緊張的局面。

 

　　利用USDA展望論壇對(duì)2月份以來(lái)的預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)種植面積在8900萬(wàn)；產(chǎn)量在166.8蒲式耳/英畝以及總使用量137.60億蒲式耳，2015/16年使用量達(dá)到16.37億蒲式耳。但許多交易員和分析師們預(yù)計(jì)種植面積將比該預(yù)期低出1-3百萬(wàn)英畝。如果種植面積最終只有8700萬(wàn)英畝，產(chǎn)量達(dá)到162蒲式耳每英畝（20年趨勢(shì)線），這將意味著使用量只有9.69億蒲式耳，并且?guī)齑?使用比率為7%，這將成為記錄中第2個(gè)最低的庫(kù)存/使用比率—只有1995/96年具有更低紀(jì)錄。

　　我們并不預(yù)計(jì)該情況將一定會(huì)發(fā)生，但我們確實(shí)想指出的是：很多交易員認(rèn)為展望論壇中的種植面積約有1-3百萬(wàn)英畝過高；并且20年趨勢(shì)線產(chǎn)量是162.1蒲式耳/英畝，而15年和10年趨勢(shì)線產(chǎn)量分別為158.8和155.2。換句話說(shuō)，這些都不是古怪的估計(jì)，并且不需要惡劣的天氣來(lái)使供給緊縮。

 

　　同時(shí)也不需要很多全球供需展望變化來(lái)使世界庫(kù)存顯示收緊。例如，如果我們假設(shè)上述情況正確，美國(guó)產(chǎn)量將下降3270萬(wàn)噸。如果中國(guó)產(chǎn)量被“偷”5%，這將使世界產(chǎn)量又減少1080萬(wàn)噸，一共下降4350萬(wàn)噸。在過去兩年間全球玉米使用已增加1.1206億噸，平均每年增加5603萬(wàn)噸。如果世界需求再增加5600萬(wàn)噸并且產(chǎn)量下降4350萬(wàn)，那么世界期末庫(kù)存可能下降到8578萬(wàn)，這將是1977/78年季節(jié)以來(lái)的最小值。庫(kù)存/使用比率將降至歷史新低—僅為8.3%。

 

　　再次聲明，我們并不是預(yù)測(cè)該情況一定將會(huì)發(fā)生，但我們想指出美國(guó)和世界庫(kù)存情況收緊的可能性是多么容易發(fā)生。這并不依賴于遙不可及的惡劣天氣狀況。在進(jìn)入種植季節(jié)之際，對(duì)輕微天氣問題可能引發(fā)此類緊縮的情況應(yīng)該給市場(chǎng)提供穩(wěn)健的支撐。

 

　　市場(chǎng)關(guān)注的短期焦點(diǎn)似乎是吸收大規(guī)模的南美大豆收成，一旦做到這一點(diǎn)，市場(chǎng)有可能會(huì)在臨近種植季節(jié)期間制造一個(gè)顯著低點(diǎn)。一旦種植面積變?yōu)橐阎�，市�?chǎng)將期待產(chǎn)量為166.8。但在任何輕微天氣干擾下，產(chǎn)量預(yù)期可能會(huì)很快下跌到163以下！我們相信12月玉米在接近3.93美元擁有顯著支撐，但如果外部力量持續(xù)低迷，種植天氣理想并且需求趨勢(shì)保持疲弱，3.78-3.64美元區(qū)間提供一個(gè)強(qiáng)有力的長(zhǎng)期支撐。大幅降的低種植帶的輕微天氣干擾應(yīng)該提供一個(gè)預(yù)夏支撐反彈接近4.50-4.56美元阻力區(qū)間。真實(shí)的天氣問題將把5.57美元作為初始上行目標(biāo)。

 

大豆

如果種植面積增加，世界和美國(guó)庫(kù)存可能飆升到歷史新高！

 

　　大豆的短期前景也充滿了利空消息，其長(zhǎng)期前景更是看跌，如果天氣正常或好于正常。

 

　　美國(guó)供給非常順暢，并且需求正在放緩。南美創(chuàng)紀(jì)錄的大豆收成繼續(xù)成為油籽市場(chǎng)負(fù)擔(dān)，大豆期貨最近已下跌回到臨近其10月份低點(diǎn)。USDA3月供需更新被認(rèn)為對(duì)交易預(yù)期有微弱的負(fù)面影響，因?yàn)閁SDA對(duì)其數(shù)字自2月份以來(lái)未作任何變動(dòng)。巴西雷亞爾兌美元持續(xù)疲軟，這使得巴西在國(guó)際市場(chǎng)上顯得更加便宜并使美國(guó)大豆銷售更為困難。

 

　　在3月10日?qǐng)?bào)告中，美國(guó)期末庫(kù)存固定在3.85億蒲式耳—相比交易預(yù)期3.76億。展望未來(lái)，我們預(yù)期美國(guó)大豆種植面積今年將會(huì)增加—違背USDA展望論壇8350萬(wàn)的預(yù)期。請(qǐng)牢記去年展望論壇預(yù)期大豆種植面積是7950萬(wàn)，但實(shí)際面積最終為8370萬(wàn)。

 

　　如果我們假設(shè)種植面積為8500萬(wàn)蒲式耳（展望論壇預(yù)期加上1500萬(wàn)），產(chǎn)量為46蒲式耳/英畝（展望論壇預(yù)期），并且總使用量為37.74億蒲式耳（相對(duì)于2014/15年的37.01億），期末庫(kù)存達(dá)到5.02億蒲式耳以及庫(kù)存/使用比率攀升至13.3%。Farm Futures的生產(chǎn)者調(diào)查（1,300農(nóng)場(chǎng)主41個(gè)州）報(bào)告顯示大豆種植面積為8730萬(wàn)蒲式耳。如果我們運(yùn)用46.0蒲式耳/英畝產(chǎn)量（相比去年的47.8），期末庫(kù)存將達(dá)到6.04億蒲式耳（紀(jì)錄高點(diǎn)）連同庫(kù)存/使用比率16%（2013/14年僅為2.6%）。

 

　　2014/15年世界期末庫(kù)存預(yù)期和庫(kù)存/使用比率達(dá)到歷史新高，同比上升27%。3月份供需更新世界期末庫(kù)存達(dá)到8953萬(wàn)噸，比2月份報(bào)告的8926萬(wàn)有所增加。巴西生產(chǎn)停留在歷史新高9440萬(wàn)噸，而阿根廷生產(chǎn)停留在歷史新高5600萬(wàn)噸，一些交易員認(rèn)為收成可以高達(dá)5800萬(wàn)。

 

　　2月份空頭回補(bǔ)漲勢(shì)過后，市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于超賣，3月10日趨勢(shì)跟蹤資金最后凈持空頭29,965份合約—對(duì)比最近2月10日做空77,519。該趨勢(shì)為下行，我們研究表明在高庫(kù)存/使用比率情況下，7月份/11月份基差交易收益達(dá)到15-40美分。7月大豆相比于11月大豆可能折價(jià)交易，直到晚春早夏的時(shí)限。7月大豆阻力點(diǎn)在9.86 ½美元和9.95 ¾美元。保留9.38美元和可能的8.74美元作為下行目標(biāo)。

 

　　構(gòu)建對(duì)沖覆蓋應(yīng)考慮的市場(chǎng)因素

• 大量大豆期末庫(kù)存增加大幅度價(jià)格下滑的可能性。

• 大豆和玉米之間種植面積的分配是今年的關(guān)鍵。

• 大豆大型及小型投機(jī)頭寸目前凈空頭為7.4萬(wàn)—相比收獲季節(jié)凈空頭16.7萬(wàn)，所以超賣很少。

• 由于卡車司機(jī)罷工，從巴西來(lái)的大豆壓緊。

• 玉米波動(dòng)相對(duì)較低，可能由于對(duì)期末庫(kù)存更窄的預(yù)測(cè)區(qū)間。

• 玉米種植面積減少可能導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表收緊并減少下行潛力。

• 自2006年以來(lái)11月大豆最窄年度區(qū)間是1.33美元（從1月份至到期日）。至此今年的區(qū)間是92 ½美分。

• 自2006年以來(lái)12月玉米最窄年度區(qū)間是1.10美元（從1月份至到期日）。至此今年該區(qū)間僅為39 ½美分。

• 由于大豆大量的供給潛力，玉米和大豆價(jià)格可能產(chǎn)生分歧。

• 大豆上行風(fēng)險(xiǎn)顯示小于玉米。

• 油價(jià)下滑以及美元走強(qiáng)限制玉米和大豆價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)。

· 干燥溫暖的早期種植狀況可能增加玉米面積。

 

商業(yè)/終端用戶套保策略

玉米

　　1) 買入1個(gè)12月玉米期貨合約并買入2個(gè)5月玉米短期新作（SDNC）虛值看跌期權(quán)—約8美分每份。

 

　　該策略允許套保者在即將公布的報(bào)告前被完全定價(jià)，并在可能的利空新聞條件下提供保護(hù)。如果一個(gè)猛烈的突破持續(xù)到4月初，一個(gè)或者兩個(gè)看跌期權(quán)可以在4月24日到期前被解除，從而在實(shí)質(zhì)上降低基礎(chǔ)對(duì)沖價(jià)格。

 

資料來(lái)源: QuickStrike

 

　　2) 不太積極的策略

　　當(dāng)5月玉米交易接近3.85美元時(shí)，買入1個(gè)4月玉米第2周3.85/4.10美元看漲期權(quán)基差—凈溢價(jià)約71/2 美分，隨即賣出1個(gè)4月玉米第2周3.80美元看跌期權(quán)—約6 ½美分。

 

　　擁有第2周，等值看漲期權(quán)基差低成本地提供精密的價(jià)格敏感度，但該對(duì)沖是有限的，因?yàn)榭疹^看跌期權(quán)頭寸的敲定價(jià)格僅僅高出25美分。賣出虛值看跌期權(quán)在更大程度上削減成本，并在該相對(duì)短的時(shí)間框架之外為未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋保留預(yù)算空間，并且直到2015年第一個(gè)關(guān)鍵支撐點(diǎn)出現(xiàn)前限制支出，這可能使新鮮對(duì)沖以低成本執(zhí)行。

 

資料來(lái)源: QuickStrike

 

　　3) 當(dāng)12月玉米交易接近4.09美元時(shí)，買入1個(gè)12月玉米4.40美元看漲期權(quán)—約23美分，并賣出1個(gè)5月玉米SDNC4.10美元看漲期權(quán)—約12美分。

 

　　該策略提供長(zhǎng)期保護(hù)并為對(duì)沖成本提供部分資金創(chuàng)造機(jī)會(huì)。5月SDNC看漲期權(quán)距離到期只有30天，如果價(jià)格下跌，其價(jià)值可能損失顯著，他們也可能在橫盤市場(chǎng)損失價(jià)值。多頭12月玉米看漲期權(quán)頭寸是此案例中的對(duì)沖，而短期新作看漲期權(quán)則是一個(gè)注資工具或者“對(duì)沖中的對(duì)沖”。如果市場(chǎng)繼續(xù)在進(jìn)入4月24日到期日期間的走低趨勢(shì)，套保者將獲得成本降低的4.40美元看漲期權(quán)—僅僅11美分。12月看漲期權(quán)直到11月20日都不會(huì)到期。
 

　　4) 使用宏觀大豆對(duì)沖作為對(duì)玉米價(jià)格上漲的擋箭牌

 

　　當(dāng)11月大豆交易接近9.57美元、12月玉米接近4.09美元，賣出1個(gè)6月大豆SDNC9.60美元看漲期權(quán)—約28美分，并買入2個(gè)6月玉米SDNC4.10美元看漲期權(quán)—組合成本約31美分。

 

　　該基差的凈成本為最低—只有3美分。套保者試圖從一個(gè)似乎擁有構(gòu)建顯著供給潛力的市場(chǎng)收取看漲期權(quán)溢價(jià)，并將該溢價(jià)投資到一個(gè)可能容易變得緊縮的市場(chǎng)。如果大豆面積猛烈增長(zhǎng)，那么玉米面積將可能下降，這可能會(huì)導(dǎo)致玉米庫(kù)存急劇緊縮以及更高的玉米價(jià)格。

 

大豆

(從最弱到最強(qiáng)的策略)

 

　　1) 最小對(duì)沖，適度看跌價(jià)格觀點(diǎn)

　　買入1個(gè)第2周4月大豆等值看漲期權(quán)—約20美分（16天覆蓋）。

 

巨額期末庫(kù)存的潛力；大規(guī)模南美大豆到全球市場(chǎng)的流量；以及預(yù)測(cè)2015年大豆種植調(diào)高的信息都應(yīng)當(dāng)增加未來(lái)價(jià)格下降的可能性。商業(yè)和終端用戶可能想推遲其立即和遠(yuǎn)期購(gòu)買。該對(duì)沖策略以非常低的成本；相對(duì)于利多驚訝而提供覆蓋，而其主要缺點(diǎn)是久期較短。

 

資料來(lái)源: QuickStrike

 

2) 稍更積極，敏感度增加和更長(zhǎng)時(shí)間

 

買入1個(gè)5月大豆SDNC等值看漲期權(quán)—約20美分（30天覆蓋）。

 

對(duì)更多種植面積的預(yù)測(cè)；增加的南美出口競(jìng)爭(zhēng)力和從通貨緊縮視角的殘余消失，都會(huì)增加未來(lái)更低現(xiàn)貨價(jià)格的幾率。消耗最小對(duì)沖看漲期權(quán)贖回溢價(jià)，并在進(jìn)入早期種植窗口期間鎖定3月31日之外的上行保護(hù)。

 

3) 更積極的策略—試圖用衰變價(jià)格和凈價(jià)交易為遠(yuǎn)期對(duì)沖成本提供資金。

 

當(dāng)11月大豆期貨交易接近9.57美元時(shí)，賣出1個(gè)6月大豆SDNC9.40美元看漲期權(quán)—38美分（56天覆蓋），然后買入2個(gè)11月大豆10.40看漲期權(quán)—32美分每份或者總共64美分（212天覆蓋）。凈溢價(jià)26美分。

 

利用短期看漲期權(quán)和積極的短期利空方式為長(zhǎng)期看漲期權(quán)提供資金。如果期貨價(jià)格在未來(lái)的月份里反彈50美分，空頭SDNC看漲期權(quán)頭寸將顯示大約15-17美分的損失，這同時(shí)取決于時(shí)間的衰變和波動(dòng)性。在50美分反彈情況下，2個(gè)11月看漲期權(quán)應(yīng)當(dāng)大約一共增加40美分。

 

總之，該策略提供適度的對(duì)沖覆蓋（在費(fèi)用減少的情況下），并提供收回一些用于短期看漲期權(quán)的贖回溢價(jià)。為進(jìn)一步降低該對(duì)沖的成本，交易者可以考慮賣出4月大豆第2周9.40美元看跌期權(quán)—7 ½美分，由于大豆已經(jīng)從3月份高點(diǎn)下滑并有些超賣。

 

4) SDNC大豆套保比率賺取價(jià)差

 

當(dāng)11月大豆交易臨近9.57美元，賣出1個(gè)7月大豆SDNC9.40美元看漲期權(quán)—約47美分，并買入3個(gè)7月大豆SDNC10.00美元看漲期權(quán)—共約63美分。

 

該初始變量做多1份期貨合約的40%左右。如果市場(chǎng)在未來(lái)30天疲軟，那么該策略的執(zhí)行效果最佳。只要短期看漲期權(quán)保持其位置，該對(duì)沖將保留其敏感性直到5月中旬，此后該短期看漲期權(quán)部分將會(huì)降低其性能并增加風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)驚喜—反彈擴(kuò)大，該對(duì)沖頭寸可能擴(kuò)大其敏感度—幾乎等于2個(gè)完整的期貨合約。該策略成本很低，并在輕微反彈即將結(jié)束的情況下效果不佳，但如果價(jià)格直接反彈它將收獲意外之財(cái)。

 

 

4月和5月潛在波動(dòng)事件

FN = 第一通知日， LT= 最后通知日

2015年4月
星期一	星期二	星期三	星期四	星期五
		1	2 出口銷售7:30 LT: 4月第1周期權(quán)玉米 / 大豆	3 受難節(jié)   非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)7:30
6   出口檢查 7:30 作物進(jìn)展3:00	7	8	9 出口銷售7:30 作物生產(chǎn) 11:00 USDA 供給/需求 11:00	10 CONAB谷物收獲更新 (巴西) LT: 4月第2周期權(quán)玉米 / 大豆
13   出口檢查 7:30 作物進(jìn)展 3:00	14	15	16 出口銷售 7:30 NOAA 30天&90天預(yù)測(cè)	17   LT: 4月第3周期權(quán)玉米 / 大豆
20   出口檢查 7:30 作物進(jìn)展 3:00	21	22	23   出口銷售 7:30	24 LT: 普通&SDNC期權(quán) 5月玉米/大豆
27   出口檢查 7:30 作物進(jìn)展 3:00	28     FOMC會(huì)議	29     FOMC會(huì)議	30 出口銷售 7:30 NOAA 30天預(yù)測(cè)修訂 FN: 5月玉米/大豆
2015年5月
星期一	星期二	星期三	星期四	星期五
				1   LT: 5月第1周期權(quán)玉米 / 大豆
4   出口檢查 7:30 作物進(jìn)展 3:00	5	6	7   出口銷售 7:30	8 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù) 7:30 LT: 5月第2周期權(quán)玉米 / 大豆
11   出口檢查 7:30 作物進(jìn)展 3:00	12 作物生產(chǎn) 11:00 USDA 供給/需求 11:00 CONAB 谷物收獲更新 (巴西)	13	14 出口銷售 7:30 LT: 期貨5月玉米/大豆	15   LT: 5月第3周期權(quán)玉米 / 大豆
18   出口檢查 7:30 作物進(jìn)展 3:00	19	20	21 出口銷售 7:30 NOAA 30天&90天預(yù)測(cè)	22 LT: 普通 & SDNC 期權(quán) 6月玉米/大豆
25 陣亡將士紀(jì)念日	26   出口檢查 7:30 作物進(jìn)展 3:00	27	28   出口銷售 7:30	29 LT: 5月第5周期權(quán)玉米 / 大豆 NOAA 30天預(yù)測(cè)修訂(31st)

 

 

 

預(yù)期種植報(bào)告能預(yù)測(cè)市場(chǎng)嗎？

 

以下圖表顯示12月玉米和11月大豆的市場(chǎng)活動(dòng)—從3月31日預(yù)期種植（種植意向）報(bào)告發(fā)布的前一天到合約到期日。其中一組圖表顯示對(duì)該報(bào)告立即反應(yīng)利空的年份，以及另一組圖表顯示立即反應(yīng)為利多的年份。

 

如圖所示，對(duì)預(yù)期種植報(bào)告的反應(yīng)并不是當(dāng)年余下時(shí)間里最強(qiáng)的預(yù)測(cè)指標(biāo)。大約在當(dāng)年一半的時(shí)間里市場(chǎng)在報(bào)告日下跌，并使該季節(jié)收尾更高。當(dāng)市場(chǎng)在報(bào)告日上漲時(shí)，發(fā)生相似的情況。通常情況下，在生長(zhǎng)季節(jié)里有太多其他因素能夠影響市場(chǎng)。

 

 

來(lái)源：CMEGroup