2014年飼料原料年報

　　

　　摘要：

　　

　　1、2014年，豆粕、菜粕的現(xiàn)、期貨價格表現(xiàn)為：上半年漲，下半年跌，年底震蕩偏空。

　　

　　2、2015年，受全球大豆豐產(chǎn)影響，美豆價格維持弱勢是大概率事件，中國大豆進(jìn)口和壓榨量維持高位，但是下游生豬存欄量維持低位，水產(chǎn)養(yǎng)殖需求疲軟，整體上豆粕、菜粕價格將在美豆、國內(nèi)供需基本面的作用下保持低迷狀態(tài)

　　

　　3、低價的ddgs進(jìn)口或放寬，進(jìn)一步利空豆粕、菜粕。

　　

　　4、建議豆粕、菜粕的操作策略是反彈遇阻拋空，另外，考慮到豆粕、菜粕的基本面供給端的差異，建議在豆菜價差接近1200元/噸的時候，進(jìn)行空豆粕、多菜粕的套利。

　　

　　一、2014年飼料市場走勢回顧

　　

　　(一)豆粕

　　

　　2014年：豆粕期貨先揚(yáng)后抑，3月下旬之前，豆粕脹庫未緩，油廠出貨意愿較強(qiáng)，豆粕期、現(xiàn)貨持續(xù)下跌。但由于長時間看空，中下游豆粕庫存水平很低，美豆反彈，現(xiàn)貨市場成交好轉(zhuǎn)，豆粕止跌，并一路走高。6月末，usda報告預(yù)期美豆豐產(chǎn)，美豆、豆粕暴跌，國內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨同步大跌，直至9月底，10月份小幅反彈后，在大豆到港量增加，油廠開機(jī)率維持高位及下游需求疲軟等因素影響下，維持弱勢。

　　

　　2014年上半年，豆粕期貨和現(xiàn)貨價格可以總結(jié)為一個字“漲”：1月國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨大部分時間處于下跌態(tài)勢，上旬豆粕期、現(xiàn)貨延續(xù)上月跌勢。進(jìn)入中旬后，市場迎來期待的節(jié)前備貨，期貨市場反彈，現(xiàn)貨走高。但節(jié)前備貨行情持續(xù)時間短暫，進(jìn)入下旬之后，豆粕期、現(xiàn)貨價格再度下跌。2月，前期受美豆大漲影響，后期因為下游需求疲軟、脹庫嚴(yán)重，國內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨先揚(yáng)后抑，上半月反彈，下半月滯漲回落，且跌幅明顯加大。

　　

　　3月上半月豆粕脹庫仍未緩解，油廠出貨意愿較強(qiáng)，豆粕期、現(xiàn)貨持續(xù)下跌。由于長時間看空，中下游豆粕庫存水平很低，18日豆粕期貨止跌，19、20日大幅反彈，再加上美豆大漲，飼料廠及經(jīng)銷商逢低補(bǔ)庫，或?qū)⑶捌诳諉谓Y(jié)價，令下半月豆粕成交明顯好轉(zhuǎn)，尤其3月19日當(dāng)天成交異�；鸨�，日成交量突破44萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前的每天3-7萬噸的水平，甚至已超過春節(jié)后以來的周成交量，且在之后的時間里，豆粕日均成交量也可達(dá)11.8萬噸，本月豆粕總成交量201.2萬噸，較上月的90.576萬噸大幅增長122%，經(jīng)過下半月良好的成交情況刺激，油廠豆粕庫存量也有所減少，未執(zhí)行合同量則明顯增加，截止3月30日，沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量77.58萬噸，較上半月的88.37萬噸下降10.79萬噸，降幅12.21%，當(dāng)周豆粕未執(zhí)行合同157.83萬噸，較上半月139.05萬噸增加18.78萬噸，增幅13.50%。這也使得油廠出貨心態(tài)好轉(zhuǎn)，有助于豆粕持續(xù)反彈。

　　

　　4月，國內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨先抑后揚(yáng)、大幅回升，特別是臨近月底，豆粕強(qiáng)勁拉升，豆粕指數(shù)突破3550，現(xiàn)貨部分地區(qū)價格突破3900元/噸一線。

　　

　　5月，國內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨整體呈震蕩上行態(tài)勢，上旬回落，中旬開始震蕩上行，下旬漲幅一度拉大，臨近月底出現(xiàn)高位小幅震蕩，回吐些許漲幅，但總體仍較上月明顯上漲。

　　

　　6月，市場預(yù)期美國大豆播種面積創(chuàng)歷史新高，利空預(yù)期令市場看空情緒濃郁，美豆走勢也一直受其影響而震蕩下跌，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨滯漲回落，陷入回調(diào)泥譚之中。

　　

　　2014年下半年，豆粕期貨和現(xiàn)貨價格可以總結(jié)為一個字“跌”：6月30日晚，美國農(nóng)業(yè)部在6月種植報告中預(yù)計2014年大豆種植面積創(chuàng)紀(jì)錄，較去年增加11%，歷史上首次突破8000萬英畝，達(dá)到8484萬英畝的新高�；�于美國農(nóng)業(yè)部6月供需報告中45.3蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預(yù)估，美國大豆產(chǎn)量有望觸及38億蒲式耳，遠(yuǎn)高于之前33億蒲式耳的高位，報告極度利空，出乎市場意料。隨后，美豆、國內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨一波浩浩蕩蕩的跌勢越演越烈，豆粕期貨從今年最高的3718，跌至9月29日的2773，跌幅達(dá)25.42%。

　　

　　10月，豆粕期、現(xiàn)貨止跌，并迎來大幅反彈。本月美盤持續(xù)大幅反彈，截止10月31日，cbot大豆11月合約收報每蒲式耳1046.50美分，較上月913.25暴漲133.25美分，cbot豆粕12月合約收盤389.0美元/短噸，較上月298.9暴漲90.1美元/短噸。本月豆粕期貨主力1501合約收盤3,221元/噸，較上月2,933暴漲288元/噸。沿海豆粕價格較上月集中漲50-170元/噸。

　　

　　11月至今，國內(nèi)豆粕期貨、現(xiàn)貨在外盤滯漲、大豆到港量增加和油廠開機(jī)率維持高位，以及下游消費(fèi)疲軟等因素綜合影響下，維持弱勢震蕩下跌。

　　

　　(一)菜粕

　　

　　2014年菜粕期貨和豆粕期貨走勢基本一致，上半年受國產(chǎn)新菜籽上市時間推遲以及進(jìn)口ddgs受阻利多影響走出一波上揚(yáng)趨勢，下半年主要受美豆豐產(chǎn)及水產(chǎn)養(yǎng)殖需求不旺利空影響出現(xiàn)大跌，如圖2所示，整體上菜粕指數(shù)先漲后跌，年末區(qū)間震蕩偏弱。

　　

　　2014年上半年，菜粕期貨、現(xiàn)貨價格總體呈上揚(yáng)走勢：1月-3月中旬，進(jìn)口菜籽大量到港，水產(chǎn)旺季尚未來臨，再加上豆粕豆粕價格弱勢，菜粕期、現(xiàn)貨價格整體上維持震蕩偏弱格局。4月以后氣溫回升，水產(chǎn)養(yǎng)殖回暖速度加快，菜粕需求開始逐步加大;usda報告調(diào)低國產(chǎn)大豆庫存使得豆粕價格出現(xiàn)上漲等利空共同支撐菜粕價格出現(xiàn)上漲。受現(xiàn)價支撐，期價一路上揚(yáng)，各技術(shù)指標(biāo)顯示，上漲勢頭仍足。5月菜粕期、現(xiàn)整體呈震蕩上揚(yáng)走勢，現(xiàn)貨受收儲政策尚未明確、油廠挺價意愿強(qiáng)、ddgs進(jìn)口受阻共同影響呈現(xiàn)上旬價格回落，中旬開始震蕩上行，下旬進(jìn)一步拉高價格的走勢;期價一路上行，月末回吐些許漲幅，但本月漲幅仍然明顯。6月現(xiàn)價受需求旺盛、新菜籽上市時間推遲、新菜粕銷售指導(dǎo)價調(diào)高影響，價格繼續(xù)攀升，usda提高美豆播種面積預(yù)期，促使美豆及國內(nèi)豆粕出現(xiàn)回調(diào)，菜粕受其影響，期價表現(xiàn)為上旬出現(xiàn)回落，中下旬開始窄幅震蕩整理。

　　

　　2014年下半年，菜粕先是大跌，然后寬幅震蕩：因usda調(diào)高美豆播種面積及美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存量，美豆及豆粕出現(xiàn)大幅下滑，菜粕受此影響，打破前期震蕩局面，急劇下跌，另菜粕指導(dǎo)價的不斷下調(diào)使得現(xiàn)貨市場壓力加大，加深現(xiàn)貨市場的疲軟狀態(tài)。截止到10月13日，菜粕指數(shù)價格創(chuàng)年內(nèi)和上市以來新低2069元/噸，距離5月27號的年內(nèi)最高點(diǎn)2957元/噸888元/噸，跌幅達(dá)30.03%。后在美豆、豆粕的影響下，菜粕期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)反彈，但由于消費(fèi)淡季再加上豆粕價格疲軟，直到現(xiàn)在，菜粕依舊維持震蕩偏弱走勢。

　　

　　2015年，豆、菜粕到底何去何從，我們先來梳理下幾個重要的影響因素。

　　

　　二、影響2015年飼料市場重要因素解析

　　

　　2015年豆粕、菜粕將會受到南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期、菜籽收儲、ddgs進(jìn)口及厄爾尼諾等等等多方面因素的影響，下面我們將選取幾個重要的因素進(jìn)行分析。

　　

　　(一)豆粕供應(yīng)壓力不減

　　

　　1、世界大豆供給充足

　　

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2014年12月發(fā)布的全球大豆供需報告，預(yù)計2014/15年全球大豆產(chǎn)量為3.13億噸，較2013/14年度繼續(xù)增加2780萬噸，其中增產(chǎn)主要來源于美豆種植面積和單產(chǎn)的大幅增加，以及南美大豆的增產(chǎn)預(yù)期，其中美國、巴西、阿根廷大豆分別增加1633萬噸、730萬噸、100萬噸;預(yù)計14/15年度全球大豆國內(nèi)消費(fèi)量為2.86億噸，較13/14年度增加1407萬噸。由于全球大豆供應(yīng)的增加超過了需求增加，使得期末庫存增加至8987萬噸，庫存消費(fèi)比增加至22.34%，超過了2013/14年度的17.38%，全球大豆供需呈現(xiàn)寬松的局面。

　　

　　巴西基本完成大豆種植，在巴西大豆主產(chǎn)區(qū)，降雨量尚可，氣溫接近正常，對大豆作物生長有利。巴西植物油協(xié)會abiove在最近的一份電子郵件報告中稱，預(yù)計巴西2014-15年大豆產(chǎn)量料為9190萬噸，高于其12月1日預(yù)估的9000萬噸。

　　

　　據(jù)阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報告顯示，截至12月30日，阿根廷2014/15年度大豆播種完成90.6%。交易所目前預(yù)測2014/15年度大豆播種面積將達(dá)到2060萬公頃，比上年提高3%。氣象預(yù)報顯示阿根廷中部地區(qū)的陣雨天氣有利于大豆作物生長，氣溫也對于作物有利。

　　

　　前一段時間美豆豐產(chǎn)及收割炒作完成，南美大豆種植炒作也逐漸過渡到生長階段炒作。

　　

　　2、厄爾尼諾現(xiàn)象影響大豆生長

　　

　　厄爾尼諾是太平洋赤道帶大范圍內(nèi)海洋和大氣相互作用后失去平衡而產(chǎn)生的一種氣候現(xiàn)象。正常情況下，熱帶太平洋區(qū)域的季風(fēng)洋流是從美洲走向亞洲，使太平洋表面保持溫暖，給東南亞帶來熱帶降雨，但這種模式每3-7年被打亂一次，風(fēng)向和洋流發(fā)生逆轉(zhuǎn)，太平洋表層的熱流轉(zhuǎn)而向東走向美洲，隨之便帶走了熱帶降雨，出現(xiàn)所謂的厄爾尼諾現(xiàn)象。厄爾尼諾現(xiàn)象對全球天氣產(chǎn)生的影響可長達(dá)一年。在氣候預(yù)測領(lǐng)域，厄爾尼諾是全球公認(rèn)的最強(qiáng)的年際氣候異常信號之一。厄爾尼諾出現(xiàn)后，全球很多地方會發(fā)生確定性較大的氣候異常和極端天氣事件。目前科學(xué)家通過分析赤道附近東部太平洋的水溫，來對厄爾尼諾現(xiàn)象進(jìn)行預(yù)測，但因為水溫受到赤道附近風(fēng)的強(qiáng)烈影響，可做出預(yù)測的期限還是只有半年甚至更短。厄爾尼諾指數(shù)(oni)是監(jiān)測、評估及預(yù)測厄爾尼諾現(xiàn)象的理論指標(biāo)，定義為nino3.4海域海水溫度偏離平均值的異動值。如果oni≥0.5，且持續(xù)時間3個月以上，即可定義為厄爾尼諾現(xiàn)象。

　　

　　近40年來，厄爾尼諾現(xiàn)象分別出現(xiàn)在1976-1977年、1982-1983年、1986-1987年、1991-1992年，1994-1995年、1997-1998年、2002-2003年、2004-2005年、2006-2007年、2009-2010年�？梢钥闯�，進(jìn)入90年代以后，隨著全球變暖，厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)得越來越頻繁，從過去每5年經(jīng)歷一次，變成了幾乎每3年經(jīng)歷一次。上一次厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)在2009年，按照厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的周期2-6年來看，很可能發(fā)生在2011年-2015年之間。

　　

　　根據(jù)《99期貨》報導(dǎo)，法國興業(yè)銀行(societegenerale)發(fā)布報告稱，南方濤動指數(shù)(soi)值已經(jīng)處于厄爾尼諾現(xiàn)象的臨界值附近。如果今年12月到明年2月期間出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象，巴西北部地區(qū)將持續(xù)干燥，巴西南部地區(qū)的溫度將高于正常水準(zhǔn)。此外，巴西南部到阿根廷中部地區(qū)的降雨量將超過正常水準(zhǔn)。這將會造成南美大豆單產(chǎn)參差不齊。但是如果南美大豆產(chǎn)量達(dá)到預(yù)期水準(zhǔn)，我們預(yù)計2015年下半年大豆價格將會進(jìn)入新一波的下跌行情，因為全球大豆供應(yīng)的補(bǔ)充將更為充分。

　　

　　3、2015年度大豆進(jìn)口量將穩(wěn)中有升

　　

　　由于進(jìn)口轉(zhuǎn)基因油豆在出油率上較國產(chǎn)蛋白豆高，因此國內(nèi)油脂廠壓榨的大豆基本都是進(jìn)口大豆。2014年6月份以來，美豆暴跌，較低的價格有利于油脂廠大量進(jìn)口大豆。從圖4中可以看出，2014年8月份以后進(jìn)口大豆平均單價要低于2012、2013年。

　　

　　4、2015年度大豆壓榨量繼續(xù)增加

　　

　　我國用于壓榨的大豆主要是來自于美國、巴西、阿根廷的轉(zhuǎn)基因大豆，而國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆主要用于制作傳統(tǒng)豆制品如豆腐、豆?jié){、醬油等直接食用。

　　

　　從下圖國內(nèi)大豆壓榨量情況來看，2006年以來，隨著大豆進(jìn)口的增加，壓榨量也呈現(xiàn)遞增的趨勢，2014年大豆壓榨量繼續(xù)創(chuàng)新高。按照美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估，2014年全國大豆壓榨量7450萬噸，較2013年6885萬噸增長8.21%。

　　

　　2013年國內(nèi)油廠進(jìn)口大豆的壓榨利潤相對2012年有了一個較大的回升，2014年壓榨利潤均值2013年降低，但沒有影響大豆的進(jìn)口量。2014年10月后，進(jìn)口大豆壓榨利潤開始回升，目前維持在150-200元/噸，利潤較為豐厚。在進(jìn)口大豆充足的情況下，利潤會驅(qū)使油廠維持高開工率，這也是今年進(jìn)口大豆較多，但港口庫存相對較低的重要原因。

　　

　　2015年大豆進(jìn)口穩(wěn)中有升，油廠在有利潤的情況下，料壓榨量將同步增加，但可能幅度略低于進(jìn)口增幅。

　　

　　(二)菜粕供應(yīng)壓力弱化

　　

　　1、2015年全球油菜籽預(yù)期減產(chǎn)，中國產(chǎn)量或小幅增加

　　

　　全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)期有所下降。據(jù)私營分析機(jī)構(gòu)informa經(jīng)濟(jì)公司發(fā)布報告顯示，2015/16年度(6月到次年5月)全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)計為7100萬噸，低于早先預(yù)測的7110萬噸，上年為7110萬噸。informa預(yù)計2015/16年度歐盟28國油菜籽產(chǎn)量為2250萬噸，低于早先預(yù)測的2400萬噸，上年為2110萬噸。2015/16年度加拿大油菜籽產(chǎn)量將達(dá)到1630萬噸，高于早先預(yù)測的1490萬噸，上年為1800萬噸。印度油菜籽產(chǎn)量預(yù)計為730萬噸，低于早先預(yù)測的750萬噸，上年為730萬噸。中國油菜籽產(chǎn)量預(yù)計為1460萬噸，略低于早先預(yù)測的1470萬噸，上年為1450萬噸。

　　

　　2、2015年度油菜籽進(jìn)口將降低

　　

　　上半年由于國產(chǎn)油菜籽壓榨利潤為負(fù)，而進(jìn)口油菜籽壓榨利潤在100元左右，油菜籽進(jìn)口量較大。但是隨著壓榨利潤轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)口菜籽類在10月月份大幅降低。

　　

　　2014年1-11月我國進(jìn)口油菜籽460萬噸，比去年同期增加46%。但由于加拿大菜籽出現(xiàn)減產(chǎn)，且菜籽壓榨仍舊虧損，最近，我國進(jìn)口菜籽數(shù)量有所縮減。據(jù)初步統(tǒng)計，我國12月菜籽進(jìn)口量在30萬噸左右，而去年12月進(jìn)口量約為51萬噸，尤其12月下旬幾乎沒有進(jìn)口菜籽到港，并且當(dāng)下確認(rèn)的1月進(jìn)口菜籽量僅為16萬噸。在菜粕、菜油價格低迷的情況下，壓榨虧損還會維持一段時間，油菜籽進(jìn)口量將會降低，這使得后期菜粕市場供應(yīng)有轉(zhuǎn)向偏緊的可能。

　　

　　3、2015年度油菜籽壓榨量或繼續(xù)減少

　　

　　2014年6月底7月初，進(jìn)口油菜籽壓榨利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，油廠菜籽開工率也隨之下降，造成2014年油菜籽壓榨量較2013年減少。預(yù)計2015年油菜籽壓榨量或繼續(xù)減少。

　　

　　(三)下游養(yǎng)殖業(yè)消費(fèi)及飼料間相互替代

　　

　　1、2015年生豬存欄量或繼續(xù)降低，減少對飼料需求

　　

　　進(jìn)口油菜籽壓榨利潤

　　

　　2014年全國的豬肉價格先降后升，10月份之后再次下降。從豬糧比價來看，大體上和生豬價格同步，10月之后跌幅小于豬價，豬糧比當(dāng)前值為5.8，位于盈虧平衡點(diǎn)6之下，總體上還處于2011年以來的偏低狀態(tài)。

　　

　　11月份全國生豬存欄43194萬頭，較上月下降0.2%，較去年同期下降6.5%;能繁母豬存欄4367萬頭，較上月下降1.3%，較去年同期下降11.3%。能繁母豬存欄量今年連續(xù)下降10個月，而且還將繼續(xù)下滑中，產(chǎn)能淘汰工作并未停止。生豬存欄量經(jīng)過4個月的上升后逆轉(zhuǎn)下降。12月份由于疫情的散發(fā)和養(yǎng)殖戶對行情走勢沒有信心導(dǎo)致大家都開始進(jìn)行出欄和清欄行為。從存欄數(shù)據(jù)上可見，2015生豬供應(yīng)量將會減少許多，會進(jìn)一步減弱對于豆粕等飼料的需求。

　　

　　2、豆粕對于菜粕替代性，使得菜粕需求疲軟

　　

　　菜粕需求呈現(xiàn)比較明顯的季節(jié)性，其消費(fèi)中除了水產(chǎn)飼料中部分不可替代外，在禽畜類飼料中都有被其它蛋白粕如豆粕、棉粕、ddgs等替代的可能。因此菜粕的需求很大程度上取決于和其它蛋白飼料的價差或單位蛋白價格。市場上一般認(rèn)為：當(dāng)豆粕和菜粕價差在800元/噸以下視為豆粕價格偏低，或者菜粕價格偏高;如果價差達(dá)到1200元/噸以上，則視為菜粕價格偏低，或者豆粕價格偏高。

　　

　　從圖14中2014年豆粕與菜粕價差來看，這一年中有近4個月的時間兩者價差處于800以下，且全年絕大多數(shù)時間都處在1200以下，菜粕價格高被豆粕替代致使需求下滑嚴(yán)重，根據(jù)天下糧倉的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度菜粕的國內(nèi)需求僅有635萬噸，而上年度為773萬噸，同比下滑17.85%，需求下滑將導(dǎo)致2014/15年度菜粕的價格整體運(yùn)行重心都要較上年度下移。

　　

　　(三)政策面的影響

　　

　　1、油菜籽收儲政策

　　

　　2008年開始國家啟動的菜籽收購政策對穩(wěn)定菜籽價格和油菜種植面積起到一定的作用。2014年曾有消息人士稱，國家發(fā)改委和財政部計劃明年起在湖北省和部分油菜主產(chǎn)區(qū)實行油菜籽目標(biāo)收購價。但2014年12月28日“清華三農(nóng)論壇2015”上，原國家發(fā)改委副主任杜鷹表示，中央農(nóng)村工作會議已經(jīng)決定，明年目標(biāo)價格政策不會擴(kuò)大。這意味著2015年菜籽繼續(xù)實行收儲政策，但收儲量和收儲價格在2014年的基礎(chǔ)上怎么變動尚是未知數(shù)。另外收儲政策調(diào)整是大勢所趨，政策變化仍存變數(shù)。

　　

　　2、ddgs進(jìn)口

　　

　　2014年6月，中國質(zhì)檢部門暫停發(fā)放美國ddgs的進(jìn)口許可，要求買家先將以前到貨的含有mir162轉(zhuǎn)基因玉米成分的玉米酒糟粕重新出口。但12月中國農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)進(jìn)口mir162玉米，這意味者國家對mir162轉(zhuǎn)基因玉米的態(tài)度已發(fā)生轉(zhuǎn)變，相應(yīng)的ddgs進(jìn)口限制有望松動，ddgs價格低，其對粕類的替代性較強(qiáng)。。

　　

　　2014年1-11月ddgs進(jìn)口累計538.86萬噸。若中國解除對含mir162轉(zhuǎn)基因玉米ddgs限制，預(yù)計ddgs的進(jìn)口量將繼續(xù)大幅提升，并利空豆粕、菜粕市場價格。

　　

　　三、后期展望及投資策略

　　

　　2015年，受全球大豆豐產(chǎn)影響，美豆價格維持弱勢是大概率事件，中國大豆進(jìn)口和壓榨量維持高位，豆粕供給充足，但是下游以家畜、水產(chǎn)為主的養(yǎng)殖業(yè)對于飼料的需求疲軟，再加上低價的ddgs進(jìn)口放寬有望松動，整體上豆粕、菜粕價格將在美豆、國內(nèi)供需基本面的作用下保持低迷狀態(tài)，策略上建議反彈遇阻拋空。

　　

　　另外，考慮到豆粕、菜粕的基本面供給端的差異，及菜粕在供給端的壓力要小于豆粕，建議在豆菜價差接近1200元/噸的時候，進(jìn)行空豆粕、多菜粕的套利。