大豆市場9月或面臨止跌反彈前的最后一跌

　8月是大豆作物關(guān)鍵的生長期，在這個階段大豆價(jià)格一般易漲難跌，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)在過去18年中，大豆11月合約在8月期間有12年實(shí)現(xiàn)上漲，僅有6年是錄得下跌，最大跌幅為0511合約在8月份下跌了11.03%。而我們看到本年度CBOT豆類市場中大豆和豆油價(jià)格屢創(chuàng)新低，8月期間11月大豆合約下跌了5.34%，12月豆油下跌了11.7%，豆粕價(jià)格本月基本持平。

　　從價(jià)格結(jié)構(gòu)來看，CBOT 11月盤面壓榨利潤本月從86美分上漲至101美分，創(chuàng)過去5年最高水平，壓榨利潤豐厚有利于刺激其國內(nèi)大豆壓榨；11月豆油貢獻(xiàn)率本月從34.3%繼續(xù)回落至31.4%，接近歷史極低水平，若豆粕的出口維持異常旺盛而豆油的消費(fèi)依然疲軟，則豆油貢獻(xiàn)率還將繼續(xù)下跌。內(nèi)盤市場豆油走勢追隨外盤下跌，但國內(nèi)深度倒掛導(dǎo)致國內(nèi)豆油更加抗跌，8月期間跌幅要遠(yuǎn)小于外盤豆油。內(nèi)盤豆粕則較為堅(jiān)挺，一方面是消費(fèi)保持不錯，另一方面是9、10月到港大豆量較少，供應(yīng)壓力較小。但8月臨近結(jié)束時，9月豆粕受持倉限制以及9月菜粕暴跌拖累而下跌。

　　從期差來看，8月期間豆粕9-1價(jià)差本月收于197元/噸，上月收于303元/噸。豆粕1-5價(jià)差本月收于195元/噸，上月收于151元/噸，不難發(fā)現(xiàn)8月期間1月豆粕合約走勢最強(qiáng)，因9、10月到港大豆量較少，供應(yīng)壓力較小，而需求又處于較為旺盛的時期。豆油期價(jià)走勢則呈現(xiàn)近月弱遠(yuǎn)月強(qiáng)的走勢，其中豆油9-1價(jià)差本月收于-242元/噸，上月收于-194元/噸，豆油1-5價(jià)差本月收于-96元/噸，上月收于-76元/噸，豆油期差的運(yùn)行符合季節(jié)性規(guī)律。

　　從品種差來看，豆菜粕價(jià)差本月顯著走擴(kuò)，豆菜粕9月價(jià)差本月收于998元/噸，上月收于730元/噸，豆菜粕1 月價(jià)差本月收于929元/噸，上月收于822元/噸，豆菜粕價(jià)差走擴(kuò)主要受二者消費(fèi)差異性的影響，菜粕成交受到南方強(qiáng)降水以及豆粕替代等因素影響，而豆粕的成交則保持較為旺盛。豆棕油價(jià)差在本月先抑后揚(yáng)，豆棕油9月價(jià)差上半月走軟，在本月22日最低至492元/噸，最后6交易日又迅速從492元/噸擴(kuò)大至718元/噸。

　　從基本面看，8月期間天氣完美，市場缺乏炒作題材，播種面積創(chuàng)紀(jì)錄疊加單產(chǎn)創(chuàng)紀(jì)錄的預(yù)期，打壓價(jià)格不斷走低。

　　USDA在8月供需報(bào)告中，并未如市場預(yù)期般上調(diào)美國大豆的壓榨預(yù)估。但是實(shí)際大豆和豆粕的出口銷售進(jìn)度十分旺盛，尤其是新作豆粕的出口為去年同期的2.4-2.8倍，引發(fā)市場對USDA上調(diào)大豆壓榨的預(yù)估。因此市場似乎是忽略了新作大豆和豆粕出口進(jìn)度旺盛的一面，這可能是由于目前市場關(guān)注的焦點(diǎn)集中在單產(chǎn)和產(chǎn)量方面，消費(fèi)還存在很大的不確定性。

　　舊作方面，CBOT 8月和9月合約曾經(jīng)十分堅(jiān)挺，因舊作的供需依然緊張，但8月臨近結(jié)束時，9月合約在進(jìn)入交割月之前因交易商出脫看漲的套利交易而最終沒有保持強(qiáng)勢。舊作市場曾經(jīng)炒作供應(yīng)極度緊缺，但實(shí)際的壓榨和出口進(jìn)度卻并沒有放緩，USDA在6月的庫存報(bào)告中也驗(yàn)證了其低估了13年度大豆的產(chǎn)量。

　　在供需由極度緊張向極度寬松轉(zhuǎn)換的過程中，我們看到豆油的跌幅最深，豆油貢獻(xiàn)率已經(jīng)接近歷史新低，我們認(rèn)為這主要是由于油粕消費(fèi)的差異性導(dǎo)致的，印度、阿根廷豆粕的出口不足導(dǎo)致美國豆粕的出口大幅增加，而油脂市場處于供應(yīng)大幅增加、需求萎靡不振的格局中。隨著大豆產(chǎn)量逐漸明朗，大豆市場利空將逐漸出盡，我們認(rèn)為9月份大豆市場可能面臨止跌反彈前的最后一跌，在這之前大豆價(jià)格能否出現(xiàn)一個小反彈還將取決于天氣。