豆粕市場結(jié)構(gòu)即將發(fā)生根本性改變

2012年豆粕牛市啟動，由于大豆現(xiàn)貨供應(yīng)保持偏緊狀態(tài)，同時，市場預(yù)期巴西和美國大豆產(chǎn)量會有所增長，國內(nèi)豆粕市場呈現(xiàn)出現(xiàn)貨對近月期貨合約高升水、近月合約對遠(yuǎn)月合約高升水的獨特現(xiàn)象。但隨著2013年全球大豆豐收預(yù)期兌現(xiàn)與2014年新季大豆產(chǎn)量預(yù)期再度觸及歷史新高，筆者認(rèn)為，豆粕市場結(jié)構(gòu)即將發(fā)生根本性改變，現(xiàn)貨升水、近月價格強(qiáng)勢的市場特征將逐步減弱，后期豆粕價格難言樂觀。

天氣升水遲遲未現(xiàn)

2013年美國與巴西大豆產(chǎn)量均符合預(yù)期：美豆產(chǎn)量為8256萬噸，巴西大豆產(chǎn)量為8200萬噸，兩者產(chǎn)量恢復(fù)到2012年遭災(zāi)前水平。目前市場預(yù)測，2014年美豆產(chǎn)量為8951萬噸，巴西大豆為8750萬噸，因此2014年仍然是一個豐收年。

市場前期對厄爾尼諾現(xiàn)象進(jìn)行了一定程度的炒作。但是根據(jù)歷年來的數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象對美豆產(chǎn)量有一定的提振作用。除非厄爾尼諾現(xiàn)象帶來的雨水引起南美與北美出現(xiàn)大范圍內(nèi)澇，否則，充沛的雨水將提振大豆的單產(chǎn)，進(jìn)而提高整體產(chǎn)量預(yù)期。

另外，根據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)，目前美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好，并不存在天氣炒作的空間。這也就是說，天氣炒作對豆粕現(xiàn)貨溢價的支持在今年將削弱。

生豬需求上升預(yù)期逐步兌現(xiàn)

生豬價格目前可能處在2009年以來的底部，而豬肉剛性消費需求或?qū)е挛磥?a style="border-bottom: 0px; border-left: 0px; padding-bottom: 0px; margin: 0px; outline-style: none; outline-color: invert; padding-left: 0px; outline-width: medium; padding-right: 0px; color: rgb(30,31,29); border-top: 0px; border-right: 0px; text-decoration: none; padding-top: 0px" class="keylink" target="_blank">生豬價格再度出現(xiàn)2010年的大幅上漲情況。事實上，飼料廠商的挺價信心有一部分即是來源于此。在下游消費已經(jīng)壞無可壞的局面下，飼料廠商的挺價行為更多地是寄希望于整個生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而目前生豬價格的反彈似乎也預(yù)示著該預(yù)期正在實現(xiàn)，但這將會是一個長期的、漸變的過程。

綜合以上情況，筆者認(rèn)為供給壓力漸增與生豬需求預(yù)期上升的利好已經(jīng)兌現(xiàn)成為豆粕市場的雙重利空，豆粕牛市已經(jīng)進(jìn)入尾聲。早在3月，近月M1405相對遠(yuǎn)月1409就出現(xiàn)貼水。而目前豆粕1409、1501合約與現(xiàn)貨價格的基差也將繼續(xù)收斂，但收斂過程將由前期的現(xiàn)貨挺價、期貨大幅上漲跟進(jìn)的方式逐漸演變?yōu)楝F(xiàn)貨下跌、期貨滯漲或遠(yuǎn)月比近月強(qiáng)的方式，直至升水消減完畢，屆時投資者可以開始長線布局空單。