預(yù)計(jì)本豆粕9-1月差在5-7月仍有擴(kuò)大的空間

　　1. 成本差

　　國(guó)內(nèi)豆粕主要來(lái)自大豆和南美豆壓榨。南美豆報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)CBOT大豆7月合約，美豆報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)CBOT大豆11合約。因此判斷CBOT大豆7-11月差走勢(shì)，和美豆巴西豆之間的升貼水差，是評(píng)估進(jìn)口成本差的兩個(gè)因素。

　　供給：傳言u(píng)sda或?qū)⒄{(diào)整2013/14的產(chǎn)量值。進(jìn)口量則受到巴西豆FOB基差和美灣大豆FOB基差的影響。當(dāng)兩者的差值達(dá)到120美分/蒲，美灣附近油廠包括阿拉巴馬州邦吉嘉吉，佐治亞州嘉吉ADM，路易斯安那州邦吉等，進(jìn)口巴西豆壓榨就有利可圖。Usda預(yù)計(jì)本年度大豆的進(jìn)口量將達(dá)到244萬(wàn)噸。截止至3月，美國(guó)已進(jìn)口大豆64萬(wàn)噸，剩余月均36萬(wàn)噸的進(jìn)口量對(duì)比往年，是一個(gè)相對(duì)龐大數(shù)字，usda繼續(xù)上調(diào)進(jìn)口量的可能性較小。

　　需求：本年度美國(guó)生豬價(jià)格和生豬存欄自4月初以來(lái)持續(xù)回落，4月美國(guó)豆粕使用量?jī)H223萬(wàn)噸，為4年來(lái)的最低水平。預(yù)計(jì)5-9月美國(guó)需求量較年初放緩，但國(guó)內(nèi)需求量仍能達(dá)到1180萬(wàn)噸，出口裝船量250萬(wàn)噸。折算成舊作大豆的需求在17億蒲以上。本年度美國(guó)現(xiàn)貨大豆強(qiáng)勁的壓榨利潤(rùn)，也推動(dòng)著大豆壓榨量攀升。

　　隨著進(jìn)口國(guó)中，墨西哥、日本、中國(guó)臺(tái)灣等剛性需求國(guó)在9月前仍能夠提升美國(guó)出口銷(xiāo)售量，其他需求國(guó)已轉(zhuǎn)向價(jià)格更有優(yōu)勢(shì)的南美大豆。對(duì)應(yīng)usda2013/14年度4330萬(wàn)噸的出口預(yù)估，目前的出口銷(xiāo)售量已超出usda預(yù)估3.4%，出口已無(wú)太大炒作空間，出口銷(xiāo)售量超出預(yù)估部分或結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度出口銷(xiāo)售。

　　新作：新作大豆因播種面積擴(kuò)大至81.5萬(wàn)英畝，為10年新高。5月新作單產(chǎn)線性提升的預(yù)期，基本符合市場(chǎng)對(duì)新作大豆寬松的判斷。庫(kù)存比上一年度提高了2億蒲，至3.3億蒲。

　　在美豆舊作預(yù)期緊張以及中國(guó)未點(diǎn)價(jià)大豆數(shù)量仍然較大的情況下，基金多頭持倉(cāng)連續(xù)處于高位。雖然凈多頭自3月初以來(lái)的21萬(wàn)手，回落至5月13日當(dāng)周的12.6萬(wàn)手，但是凈多頭比例仍處在39%的高位，顯示基金多頭持倉(cāng)熱情仍在。美豆7-11月差在5月報(bào)告后擴(kuò)大至260美分，近期有所回調(diào)至230美分/蒲。最終價(jià)差或?qū)�擴(kuò)大至300美分/蒲。

　　1.2國(guó)內(nèi)大豆升貼水差：

　　國(guó)內(nèi)CNF升貼水由國(guó)外港口FOB基差加至國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)構(gòu)成。我們看到新作美豆FOB基差一直穩(wěn)定在110美分上下，變化不大。而巴西豆近月FOB基差則波動(dòng)幅度較大。自5月初以來(lái)，受美國(guó)進(jìn)口南美大豆消息刺激，兩者呈現(xiàn)相反走勢(shì)，基差差值快速縮窄，從最高的150美分，至5月初的120美分。根據(jù)巴西大豆最新年度平衡表預(yù)估，巴西全年產(chǎn)量為8610萬(wàn)噸，較去年增加500萬(wàn)噸，出口壓榨值則略高于去年，導(dǎo)致庫(kù)存增至近500萬(wàn)噸。而目前南美近月FOB基差在-20美分/蒲，若無(wú)更多利好消息刺激，則上調(diào)的空間已很有限。

　　國(guó)內(nèi)南美大豆7月船期CNF升貼水也跟隨FOB基差走勢(shì)變化，從最低的80美分/蒲升至110美分/蒲。美豆12月船期CNF升貼水則呈現(xiàn)小幅下跌的態(tài)勢(shì)，從最高的260美分/蒲，回落至250美分/蒲。

　　在美豆FOB基差收割上市前走平，巴西豆FOB基差上調(diào)空間有限的情況下，貼水差縮小的空間也將有限。

　　2. 國(guó)內(nèi)豆粕基本面：

　　國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨的強(qiáng)弱，也是判斷豆粕月差的主要因素。

　　供給：根據(jù)最新的海關(guān)總署進(jìn)口數(shù)據(jù)，中國(guó)1-4月份進(jìn)口大豆2184萬(wàn)噸，為同期最高進(jìn)口量。而后期5,6,7月仍然有大量南美大豆到港，根據(jù)船期推算大豆月進(jìn)口量，5月在630萬(wàn)噸，6月在650萬(wàn)噸，7月在550萬(wàn)噸。5,6,7三個(gè)月對(duì)應(yīng)壓榨用豆將高達(dá)1800萬(wàn)噸以上，對(duì)豆粕形成一定壓力。

　　需求：在經(jīng)歷了2014年初，生豬家禽產(chǎn)能過(guò)高，養(yǎng)殖業(yè)深度虧損之后，國(guó)家也出臺(tái)了凍豬肉收儲(chǔ)舉措，目的在于穩(wěn)定市場(chǎng)，提高養(yǎng)殖戶信心和意愿。三月中旬之后，隨著養(yǎng)殖業(yè)的啟動(dòng)，豆粕需求逐步恢復(fù)。

　　總體來(lái)說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)的豆粕上有巨大的大豆進(jìn)口量以及庫(kù)存壓制，下無(wú)良好的養(yǎng)殖業(yè)需求支撐。后期隨著大豆到港量、港口庫(kù)存下降，養(yǎng)殖業(yè)逐步恢復(fù)，生豬存欄上升，配合美豆天氣的炒作，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格上升是可期的，時(shí)間節(jié)點(diǎn)應(yīng)在7-8月。附圖當(dāng)中，我們可以看到，三月底豆粕基差也止跌企穩(wěn)。在8月份之前，豆粕01基差走勢(shì)將弱于豆粕09基差。