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需求提振市場(chǎng) 豆粕價(jià)格偏強(qiáng)震蕩

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  • 日期：2013-12-02
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　　一周行情 
　　豆粕5月合約上周繼續(xù)震蕩中走強(qiáng)，走勢(shì)與前一周極為類似。一方面是強(qiáng)勁的出口銷售數(shù)據(jù)的支持，另一方面是國內(nèi)逐步上升的豆粕備貨需求的支撐，5月豆粕期價(jià)站穩(wěn)60日均線，目前已接近3370元/噸的震蕩區(qū)間上沿。豆粕上周成交依舊較為謹(jǐn)慎，周度總成交僅764萬手。1月上主力加快離場(chǎng)步伐，單周持倉繼續(xù)下降10.9萬張，5月合約上持倉略有小增，9月合約上則大幅減倉13.9萬張，總持倉大幅減少22.1萬張至345.1萬張。 
　　一、11月USDA月度供需報(bào)告奠定美豆慢熊格局,新的月度報(bào)告臨近 
　　11月8日出臺(tái)的美國農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告奠定美豆慢熊的格局，對(duì)期價(jià)短期的打壓作用極為有限，供應(yīng)的壓力更多偏向?yàn)橹虚L期的因素。本周美豆期價(jià)反而在收割壓力結(jié)束的背景下，在出口銷售數(shù)據(jù)良好的支撐下形成了不小的反彈，反彈幅度接近5%。我們以11月報(bào)告奠定的美豆本季供需平衡表為基礎(chǔ)，分析近期基本面變化對(duì)盤面的影響： 
　　我們?cè)谥暗膱?bào)告中強(qiáng)調(diào)過，11月報(bào)告的亮點(diǎn)在需求：美豆出口需求被上調(diào)近6%至3946萬噸，國內(nèi)壓榨需求則上調(diào)2%，這讓紙面上的本年度美豆庫存消費(fèi)比僅較9月報(bào)告上調(diào)了0.4%,這明顯低于報(bào)告前的市場(chǎng)預(yù)期，說明2013/14年度美豆供需仍處緊平衡。11月報(bào)告緊平衡的格調(diào)給未來美豆的走勢(shì)繼續(xù)帶來張力，美豆的出口節(jié)奏和旺盛出口的可持續(xù)性將成為后市的關(guān)鍵�？紤]到南美的種植擴(kuò)張，11月報(bào)告奠定了美豆后市慢熊的市場(chǎng)格局：美豆供應(yīng)預(yù)期的增加以及目前南美播種進(jìn)程的良好表現(xiàn)無疑將中長期的壓制美豆的價(jià)格。但市場(chǎng)目前關(guān)鍵的利多，USDA上調(diào)美豆新作需求預(yù)估的行為，正在得到美國旺盛出口需求和良好壓榨需求的支持。我們來分析一下美豆目前的出口銷售情況和本土壓榨情況： 
　　截至11月30日的USDA 出口銷售報(bào)告顯示，美國本年度大豆銷售總量已經(jīng)到達(dá)3687.8萬噸，同比增34.8%，從上圖我們就可以看出，美豆今年出口速度歷史空前，已完成出口計(jì)劃的93.8%;其中中國累計(jì)采購2396萬噸，較去年同期增加41%，對(duì)華出口計(jì)劃已完成89%，而目前僅是新年度的頭一季度。美豆旺盛的銷售進(jìn)度主要得益于中國的進(jìn)口，我國國內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨行業(yè)現(xiàn)階段所產(chǎn)生的高額壓榨利潤有效刺激了國內(nèi)加快采購美豆的需求。因此后市美豆是否能夠維持如此強(qiáng)勁的出口需求，我們認(rèn)為主要還是看中國國內(nèi)的蛋白飼料需求情況。 
　　從11月公布的國內(nèi)生豬存欄量來看，生豬存欄量依舊處于歷史高位區(qū)間，豆粕在雙節(jié)前的需求料較為旺盛;能繁母豬數(shù)量同樣處于高位，按照目前不低的養(yǎng)殖利潤(自繁自養(yǎng)利潤接近400元/頭)，后市生豬存欄量繼續(xù)保持高位的可能性較大。因此我們認(rèn)為國內(nèi)對(duì)于蛋白飼料的需求量并未與目前我國強(qiáng)勁的大豆進(jìn)口量相悖，USDA11月報(bào)告中預(yù)估的3945萬噸的大豆出口量實(shí)現(xiàn)的可能性較大。并且按照目前的出口銷售進(jìn)度，USDA極有可能在12月的農(nóng)業(yè)部供需平衡表中再度提高美豆的年度出口需求量，美豆大豆供需在2013/14年度預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。 
　　此外，從NOPA(美國油籽加工商協(xié)會(huì))公布的數(shù)據(jù)顯示美國本土的壓榨需求維持季節(jié)性旺季的特征，但并沒有形成爆發(fā)式的增長，這與USDA11月報(bào)告的預(yù)估傾向一致，即未來美豆維持緊平衡的關(guān)鍵在于美豆的出口節(jié)奏和出口量，出口數(shù)據(jù)已經(jīng)成為影響美豆年終庫存消費(fèi)比最主要的變化因素。 
　　通過以上的分析，我們的判斷是：美豆雖中長期來看處于慢熊的格局中，但強(qiáng)勁的出口銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)構(gòu)造起收割后的反彈格局，反彈的高點(diǎn)或在1350美分/蒲一線，在這一價(jià)格區(qū)間附近，美豆將等待USDA12月10日新的月度供需報(bào)告的指引，本周豆類市場(chǎng)維持偏強(qiáng)震蕩的概率較大。 
　　二、新作大豆集中到港,需求旺盛暫時(shí)抵抗龐大供應(yīng) 
　　10月份集中出口的新作美豆開始逐步到港，根據(jù)最新的進(jìn)口大豆到港船期統(tǒng)計(jì)，11、12月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量將大幅攀升。部分大型機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)11月進(jìn)口大豆到港將超過650萬噸，12月將超過750萬噸，兩月的進(jìn)口大豆總量有可能超過1400萬噸。從匯易咨詢的實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，且11月份進(jìn)口大豆到港量完成預(yù)估的640萬噸符合預(yù)期。美國方面，最近四周的周平均裝運(yùn)量超過160萬噸，而往年出口旺季的周轉(zhuǎn)運(yùn)量在140萬噸左右，可見后市至1月初，中國進(jìn)口大豆到港節(jié)奏將繼續(xù)保持在高峰狀態(tài)。 
　　再看國內(nèi)的壓榨情況，豐厚的壓榨利潤使今年國內(nèi)的壓榨量明顯高于往年，尤其是8月之后，連續(xù)出現(xiàn)接近峰值的每月600萬噸的水平。10月下旬至11月上旬，南美大豆可消耗量減少，美豆新作尚未到港，部分油廠缺少原料，開工率有一定下調(diào)。但進(jìn)入下旬，新豆到港使油廠開工率逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)11、12月壓榨總量將接近1200萬噸。供需對(duì)比，目前進(jìn)口大豆港口庫存在510萬噸，12月的具體到港量將決定至1月初港口是否能重建庫存至600萬噸一線上方。但我們認(rèn)為，無論港口的到港節(jié)奏后市有多少變化，美豆物流方面的優(yōu)勢(shì)在本季表現(xiàn)的非常明顯，收割的及時(shí)和出口裝船能力的穩(wěn)定使得國內(nèi)進(jìn)口大豆難以出現(xiàn)階段性失衡的局面。從下圖6我們可以看到，目前強(qiáng)勁的豆粕備貨需求仍在支持市場(chǎng)，備貨旺季的高峰階段已經(jīng)來臨，預(yù)計(jì)到12月中旬之后開始緩步下滑。1月仍有可能形成一波小的備貨高峰，但后市的供給壓力不容小覷，期價(jià)憑借豆粕需求大幅上行形成類似9月底230元/噸的漲幅的可能性不大。 
　　我們判斷，1月合約上的平均基差維持在400元/噸一線，符合預(yù)期節(jié)奏。未來的走勢(shì)中，1月合約將保持堅(jiān)挺的走勢(shì)，將在3700-3800元/噸區(qū)間運(yùn)行。5月合約由于對(duì)應(yīng)著相對(duì)的需求淡季，加之大規(guī)模的集中到港供應(yīng)，上行較為困難，后市有回落的可能。 
　　操作策略 
　　上周的下半周美國感恩節(jié)，連粕市場(chǎng)缺乏美盤指引變得相對(duì)平靜。周末晚間的周度出口銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示美豆出口的強(qiáng)勁預(yù)期，美豆期價(jià)繼續(xù)走堅(jiān)。國內(nèi)新作美豆到港節(jié)奏與預(yù)期相符，但部分區(qū)域的油廠仍未收到新豆，開機(jī)正在逐步進(jìn)行中，目前尚未造成供應(yīng)壓力。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺支撐著豆粕合約，但后市充分的供給預(yù)期沒有變化，即使短期的延遲到港也無力改變未來一個(gè)月后的供應(yīng)壓力，做多空間不足。整體上，本周繼續(xù)以區(qū)間偏強(qiáng)震蕩思路看待豆粕合約，目前可短線持有買5拋9的頭寸，單邊多單謹(jǐn)慎持有。

 

 

 

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