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菜粕消費(fèi)轉(zhuǎn)入淡季難以走出趨勢(shì)行情

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日期：2013-11-25
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期貨日?qǐng)?bào)消息，近一個(gè)月以來(lái)，菜粕近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局表現(xiàn)的較為明顯。1401合約從2350元/噸附近強(qiáng)勢(shì)反彈至2450元/噸后，再回到2400元/噸附近維持盤(pán)整格局，而1405合約一直被壓制在2400元/噸下方，走勢(shì)疲軟，1401合約和1405合約呈現(xiàn)正向價(jià)差排列。

　　目前，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)淡季與進(jìn)口放量階段，現(xiàn)貨價(jià)格走低是市場(chǎng)一致的預(yù)期，且國(guó)際市場(chǎng)油菜籽(5022, -8.00, -0.16%)與大豆(4440, 8.00, 0.18%)一樣豐收。但是，長(zhǎng)期大幅貼水的期價(jià)是否已經(jīng)反映了淡季里消費(fèi)與進(jìn)口增加的預(yù)期呢？筆者認(rèn)為，面對(duì)2014年的菜粕期價(jià)悲觀亦或樂(lè)觀，都不宜太過(guò)分。

　　現(xiàn)貨進(jìn)入庫(kù)存累積階段

　　氣溫方面，首先，9月底長(zhǎng)江流域水產(chǎn)消費(fèi)基本進(jìn)入停滯階段，預(yù)計(jì)11月中旬華南市場(chǎng)的水產(chǎn)消費(fèi)也逐漸進(jìn)入停滯階段，菜粕的消費(fèi)徹底進(jìn)入低需求模式。其次，國(guó)內(nèi)的菜籽進(jìn)口11月開(kāi)始放量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)四季度將有120萬(wàn)—130萬(wàn)噸菜籽到港，折合菜粕約70萬(wàn)—80萬(wàn)噸。按目前的進(jìn)口預(yù)期，菜粕現(xiàn)貨庫(kù)存11月就開(kāi)始進(jìn)入累積階段。在船期正常的情況下，預(yù)計(jì)明年1月菜粕庫(kù)存將累計(jì)至110萬(wàn)噸。再次，目前國(guó)際油籽市場(chǎng)，加拿大、烏克蘭等主產(chǎn)區(qū)菜籽產(chǎn)量有進(jìn)一步上調(diào)預(yù)期。從供應(yīng)角度來(lái)看，菜籽市場(chǎng)的壓力較大。

　　期價(jià)反映大部分利空預(yù)期

　　目前，華南市場(chǎng)明年1月的預(yù)售報(bào)價(jià)約2700元/噸，從當(dāng)前供應(yīng)及市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，有進(jìn)一步下跌的空間。由于當(dāng)前菜粕現(xiàn)貨價(jià)格多屬于無(wú)效報(bào)價(jià)，按照現(xiàn)貨經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行粗略預(yù)判，預(yù)計(jì)下跌空間有限。

　　另外，尚存菜粕消費(fèi)的地方在華南地區(qū)。當(dāng)下華南地區(qū)豆粕(3261, 23.00, 0.71%)現(xiàn)貨價(jià)格在4200元/噸左右，期貨價(jià)格在2400元/噸，按1400元/噸價(jià)差計(jì)算，菜粕現(xiàn)貨在2800元/噸合理，目前基差400元/噸。過(guò)去數(shù)年的現(xiàn)貨價(jià)格，年內(nèi)最旺季與最淡季價(jià)差大多在500元/噸以下。考慮今年漲幅加大，年內(nèi)高低點(diǎn)幅度拉大，如果價(jià)差擴(kuò)大50%，今年旺季價(jià)格取3400元/噸，那么淡季價(jià)格在2600元/噸，按此價(jià)格計(jì)算，基差在200元/噸。

　　回顧菜粕1401上市以來(lái)的走勢(shì)，受合約交割月處在淡季影響，1409合約與1401合約價(jià)差一度達(dá)到800元/噸，基差最高達(dá)到1000元/噸。筆者認(rèn)為，1401合約處在合理的價(jià)格位置，下跌空間有限。現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走低，對(duì)于期貨而言縮小的是基差，但對(duì)于1405合約則有可能受壓于庫(kù)存累加壓力，短期走勢(shì)更為疲弱。

　　后市展望

　　從供需角度而言，菜粕消費(fèi)進(jìn)入淡季模式，庫(kù)存從11月開(kāi)始加速累積，按照正常的船期庫(kù)存高點(diǎn)將出現(xiàn)在明年2—3月。但從價(jià)差角度而言，明年1月菜粕下跌的空間不大，同時(shí)1月存在飼料冬儲(chǔ)支撐價(jià)格。對(duì)于明年5月的菜粕價(jià)格，則將在良好的壓榨利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，有可能進(jìn)口更多菜籽，導(dǎo)致菜粕的庫(kù)存高點(diǎn)會(huì)向后推遲。另外，從9月的菜油和菜粕價(jià)格倒推菜籽價(jià)格僅為2.1元/斤，2014年度即使臨儲(chǔ)政策生變，相對(duì)目前的小麥而言，菜籽價(jià)格4200元/噸仍然偏低。總而言之，目前菜粕市場(chǎng)缺乏新的指引，價(jià)格難以走出趨勢(shì)性行情。

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