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大豆豐產豆粕跌價

來源:互聯(lián)網(wǎng)
日期：2013-10-25
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　四季度看油強粕弱(從季節(jié)性看，往年9~10月是油粕比的階段性低點)，拋粕選擇1月豆粕(從美豆測算豆粕價格區(qū)間3400~3650)，買油建議選5月棕櫚油(價格區(qū)間預計5900~6300)。目前價比1.65，目標1.85。豆棕差繼續(xù)看弱，5月區(qū)間1000~1250,1月區(qū)間1250~1450.

　　近期炒作熱點仍集中在大豆收獲單產，結合前不久實地考察結果，今年美豆收獲單產非常好，主要原因是，8月份雖干旱但因前期播種期土壤墑情很好、且干旱時氣溫并不高，9月份又有雨水補充，目前已收獲大豆普遍為一等豆且容重高。預計美豆最終收獲單產42.5蒲/英畝，相比9月USDA報告41.2。美豆價格底部預計12美元，高于13美元可考慮拋空。2013/14整體油料呈大豐產格局(產量+6%)，給粕類將帶來更大壓力。

　　馬來棕櫚油由于產量不及預期，今年年末庫存將低于預期的250萬噸、目前預估在210萬噸。加之印尼產量的不確定，馬盤棕櫚油底部相對穩(wěn)固。

　　國內供求方面，2013/14年度整體油脂供應-3%、粕類供應將+7.5%；這種局面在四季度表現(xiàn)的更為突出，四季度油脂供應增量將-6%(結果為去庫存)、同期粕供應增量高達20%，加之粕類水產消費消失、生豬存欄平穩(wěn)減少，整體粕類將首先受到極大拋壓。

　　美豆單產遠超預期

　　截至10月13日，2013/14季美豆收割率45%。已收割區(qū)域單產普遍高于之前預期，農戶搶收大豆，收割速度迅猛。收割天氣也頗為配合，較為干燥且未來10~15日均將保持，更有利于后期持續(xù)加速，預計近期收割進度可達到60~70%，10月底前美豆收割結束。隨著收獲加快和即將結束，收獲高單產和拋售壓力將產生共振，并顯現(xiàn)在盤面中。

　　首先是單產優(yōu)于預期。根據(jù)油脂部國慶期間到美國進行實地收獲大豆考察的結果顯示，南北達科他、明尼蘇達、愛荷華、內布拉斯加和堪薩斯等六州的收割單產均大大好于之前農業(yè)部預期，且較去年高5~15蒲/不等，不僅品質好、且容重在56以上，屬于美國一級豆，成本在900美分左右。盡管今年8月份遭遇干旱，但由于前期土壤濕度大，而且8月溫度不高，并未對大豆單產造成很大影響，加上9月的及時雨和收獲的干燥天氣，從已收獲樣本看到總體收割單產將遠超預期。

　　其次是美豆拋售壓力不小。目前南美種植初期遭遇小幅干旱，但總體播種面積仍有大幅提高，阿根廷同比提高34萬公頃、巴西提高140萬公頃，按照阿根廷2.7和巴西3.0的趨勢單產測算，明年春季南美兩大國大豆增產將達900萬噸。照此增產幅度，美國農民一定要在南美收獲上市之前，盡可能加快銷售進度，最佳時間窗口也就在11月~明年1月，當前美盤未體現(xiàn)收獲壓力，后期美豆收獲高單產和拋售壓力共振，將一并反應在盤面上。

　　棕櫚油主產地增庫存趨勢低于預期

　　2013年世界棕櫚油仍呈豐產格局，但程度遠低于之前預期。2013年度棕櫚油兩大主產國馬來西亞和印尼產量分別為1940萬和2850萬噸，較去年增產幅度降低至60萬和110萬噸，實屬一個“增產小年”，豐產程度低于之前預期的300萬噸左右；特別是在馬盤連續(xù)走跌1年多以來，國際棕油價格已消化了13年的豐產背景，如今供應壓力突然減輕，可視為利空出盡，為棕櫚油的價格底部提供支撐。

　　馬來西亞棕櫚油年末庫存較預期下調40萬噸~210萬噸。今年的實際情況是，3~7月馬來油棕的出油率持續(xù)走低，直接導致傳統(tǒng)的季節(jié)性增產階段落空，2月~9月的實際產量一直低于市場預期；同時馬來棕油出口較為平穩(wěn)，二者共同導致馬來棕油庫存從年初的260萬噸一直下降到6~8月的160~170萬噸，價格一直在2200令吉上下波動，可謂筑底相當堅實。

　　四季度開始，馬來庫存將開始持續(xù)走高，至年末預計210萬噸，但較之前預期減少40萬噸。后期一個不確定因素需要特別關注，即當前豆棕FOB已開始走低，是否會影響至年底的棕櫚油出口？

　　印尼下半年棕油增庫存亦呈增長趨勢、年末預計240萬噸，同比仍降40萬。2012年末印尼棕油庫存大幅走高至300萬噸以上，是造成棕油拖累整體油脂的重要原因之一，今年市場原預期印尼增產至少200萬噸以上，庫存壓力難以消化，但目前了解印尼增產幅度減少、甚至有市場傳言今年并未增產(印尼國內24度棕櫚油報價史無前例的持續(xù)高于馬來報價)。我們仍假定在增產100萬噸的前提下，印尼棕櫚油在四季度的庫存壓力同比將大幅減輕。

　　供求支持四季度“油強粕弱”

　　2013/14年度國內油脂供應減少3%、粕類供應增加7.5%。2013/14年度國內折油總供應預計達到2493萬噸，同比減74萬噸(-3%)，主因油脂直接進口預計776萬噸，同比回落176萬噸(同比-18.4%)；從油脂消費上看，豆油繼續(xù)增加(同比+30萬)，棕油和菜油減少(分別為30萬和10萬)，加上其他小油品消費小幅增加，2013/14年度油脂總消費增幅從上一年的零增長暫增至較樂觀的恢復至1.5%；因此從商業(yè)庫存來看，年末油脂商業(yè)庫存將較去年下跌13%至210萬噸，可以說2013/14市場年度國內油脂出現(xiàn)一定程度的去庫存。不過，油脂庫存的壓力更多體現(xiàn)在高企的儲備庫存上，預計2013/14年度油脂儲備庫存將創(chuàng)下910萬噸歷史新高，需密切關注儲備動向。

　　反觀粕類，2013/14年度整體粕類供應增加7.5%，主要是進口大豆和菜籽增加的影響。同時，粕類消費同樣增加，尤其在二季度禽流感影響之后，2013/14粕類消費有望恢復性增長，飼料產量由上年2.7%恢復至3%~4%，其中豆粕消費將由上年平增長恢復至8.5%。因此，雖然供應增加，但基本被消費所吸收，粕類年末庫存與2012/13年度基本持平。

　　因此，從2013/14國內年度供求看，雖然油脂供應減少，但消費增長亦緩慢；商業(yè)庫存略減，但儲備庫存壓力很大；粕類供應增加，但均被其恢復的消費所吸收，粕類年末庫存同比持平；粕類供求相比油脂顯得堅挺些。

　　四季度國內將收緊融資額度，國內棕櫚油庫存降至1年多來相對低位。國內在2009/10年度至2011/12年度棕櫚油進口穩(wěn)定在570萬噸，但2012/13年度進口量一下激增至650萬噸，主要是融資需求的影響。目前國內主要融資商為：惠嘉、昌華、聚龍、僑建。融資商為加快變現(xiàn)尋求高回報投資，一般以低于市場價在港口銷售，嚴重破壞的國內基本供求和價格關系。只要有融資動力的存在，每月棕油進口量至少50萬噸以上。目前棕櫚油進口完稅成本并不低，一直穩(wěn)定在6300元/噸，假設倒掛800~1000元的話，DCE棕櫚油在5300~5500元/噸將獲得較強的成本支撐，這點在9月末的盤面已等到驗證。

　　國內棕櫚油月度庫存自2012年末以來，一直居高不下，今年8月底調查庫存結果仍顯示百萬噸量級以上，繼續(xù)壓制國內價格，豆棕價差繼續(xù)小幅擴大。但進入9月份棕櫚油庫存迅速消化至90萬噸，豆棕價差開始顯著回落。

　　雖然按傳統(tǒng)時段劃分，四季度仍是融資進口的高峰，但今年這一情況或有所遏制，銀行(行情專區(qū))正在逐步收緊融資額度，目前預計四季度月均進口棕櫚油從之前的月均55萬噸降低到了45萬噸，同比少了1/3，庫存也將穩(wěn)定在80萬噸。1月是相對消費淡季，5月則是消費旺季，故5月DCE棕櫚油將相對更強。

　　油粕比迎來階段性低點

　　CBOT油粕比與世界油脂生柴供應增幅存在正相關性，這很好的解釋了為什么在過去的一年半中，外盤油粕比持續(xù)走低。2012年從45%跌至34%、2013年從42%跌至32%，最主要原因就是生物柴油的炒作概念在弱化，究其根本因素，則是歐盟因為歐債危機、整體生柴消費的動力失去，導致生產國如南美、東南亞減少生產。2012年世界油脂用于生柴加工的增量僅為14萬噸，而這一數(shù)字在2011年是300萬噸，而當前2013年這一增幅數(shù)字預計與2012年持平、在15萬噸左右。

　　今年CBOT12月油粕比從42%~43%一路下跌至32%~34%，達到了2012年創(chuàng)下的近期低位，而當年美豆創(chuàng)下高于17美元的歷史高點，今年美豆的階段性高點只是14美元，說明今年油脂行情較去年更弱，同時也意味著油粕比的價值型投資機會已經顯現(xiàn)，若再結合10~11月美豆或出現(xiàn)收割低點，油粕比短期或現(xiàn)反彈機會。近5年油粕比的季節(jié)性趨勢為：4~5月跌至9月，10月至年末上漲。因此建倉時點為10月初，是相對合理的。

　　投資可賣空豆粕

　　按照歷年美豆期價與DCE豆粕期價數(shù)據(jù)建立數(shù)據(jù)模型：DCE豆粕期價約有90%由美豆期價為基礎的進口成本決定，另外部分由豆粕庫存決定。若美豆預測區(qū)間(1200~1300)，對應DCE豆粕1月期價(3400~3650)元/噸。若豆粕價格達3600以上，可考慮賣空豆粕。