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供需兩旺豆粕將維持高位整理

來源:互聯(lián)網(wǎng)
日期：2013-10-10
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經(jīng)過8月份的一輪天氣市的炒作，豆粕在進(jìn)入9月份之后呈現(xiàn)高位整理的態(tài)勢。盡管在國慶長假后首個(gè)交易日豆粕價(jià)格大幅上漲，呈現(xiàn)出向上突破的跡象，但我們認(rèn)為在目前豆粕市場供需兩旺的格局下，豆粕價(jià)格繼續(xù)維持高位整理的概率較大，即便短期內(nèi)形成向上突破，但后市仍可能重歸震蕩區(qū)間。

　　圖1：大商所豆粕指數(shù)走勢圖

　　我們之所以得出豆粕后市將繼續(xù)維持高位整理的結(jié)論，主要可以通過供需兩方面進(jìn)行分析，其中供給是壓制豆粕價(jià)格向上突破的因素，而需求則是為豆粕價(jià)格形成支撐的因素。

　　供給方面：一、美國大豆產(chǎn)量后市存在上調(diào)可能。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)9月供需報(bào)告顯示，2013年美國大豆產(chǎn)量預(yù)估為31.49億蒲式耳，較8月份的預(yù)估值32.55億蒲式耳下調(diào)3.3%，不過仍高于2012年的實(shí)際產(chǎn)量30.15億蒲式耳。而且9月份數(shù)據(jù)的利好已經(jīng)體現(xiàn)在8月份那輪天氣市的上漲行情中。因此，我們認(rèn)為美國農(nóng)業(yè)部9月份供需報(bào)告中美豆產(chǎn)量下調(diào)的實(shí)際利好有限，而市場更關(guān)注的是美國農(nóng)業(yè)部10月份供需報(bào)告中的美豆產(chǎn)量情況(USDA10月供需報(bào)告可能會(huì)因?yàn)槊绹耐[而推遲發(fā)布)。由于美豆主產(chǎn)區(qū)9月份降雨增加，有效緩減了8月份的干旱天氣，美豆的生長優(yōu)良率也隨之回升。截至到9月30日當(dāng)周，美豆生長優(yōu)良率為53%，較前一周上升3個(gè)百分點(diǎn)，且遠(yuǎn)高于去年同期的35%，因此美國農(nóng)業(yè)部10月份美豆產(chǎn)量預(yù)估值存在上調(diào)的可能。

　　表1：美國農(nóng)業(yè)部9月美豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)

	2013年9月	2013年8月	2012年
美豆單產(chǎn)（蒲式耳/英畝）	41.2	42.6	39.5
美豆產(chǎn)量（億蒲式耳）	31.49	32.55	30.15
美豆庫存（億蒲式耳）	1.50	2.20	1.25

　　圖2：美豆生長優(yōu)良率

　　此外，由于今年美豆生長進(jìn)度落后，市場對(duì)今年的早霜對(duì)產(chǎn)量的影響寄予較強(qiáng)的預(yù)期，之前的上漲行情中也包含對(duì)于早霜題材的升水。但從目前美國方面的天氣情況來看，未來一周內(nèi)美豆主產(chǎn)區(qū)最低溫度將維持在10℃以上，今年發(fā)生早霜災(zāi)害的概率較小。截至到9月30日美豆的落葉率已經(jīng)達(dá)到67%，收割率為11%，雖然因?yàn)槊绹[，最新一期的作物生長報(bào)告尚未公布，但可以預(yù)期目前美豆的落葉率和收割率將更進(jìn)一步，即便后市出現(xiàn)霜凍天氣，也不會(huì)對(duì)最終美豆產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。因此，此前豆粕價(jià)格上漲中的早霜升水因素將在后市逐漸被擠掉。

　　二、南美大豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈。隨著美豆逐漸進(jìn)入收割階段，南美大豆逐漸成為市場焦點(diǎn)。由于8、9月份CBOT大豆價(jià)格上漲，大豆種植利潤上升，且今年以來美元兌巴西雷亞爾的持續(xù)升值，導(dǎo)致巴西大豆出口利潤增加，因此刺激本年度南美大豆種植面積大幅增加。美國農(nóng)業(yè)部9月份供需報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2013/14年度巴西大豆產(chǎn)量為8800萬噸，較8月份預(yù)估的8500萬噸上調(diào)3.5%，且較上年度的8200萬噸增加7.3%；預(yù)計(jì)2013/14年度阿根廷大豆5350萬噸，與8月份預(yù)估值持平，但較上年度的4940萬噸增加8.3%。不過目前南美大豆尚處于播種初期，后市可能會(huì)受到播種期間天氣的影響，產(chǎn)量會(huì)有所調(diào)整。但總體上本年度南美大豆增產(chǎn)應(yīng)該沒有什么疑問，只是增多增少的問題。因此，南美大豆的增產(chǎn)將中長線對(duì)豆類價(jià)格形成壓制，不過短期的天氣問題或形成階段性的反彈。

　　表2：美國農(nóng)業(yè)部9月南美大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)

	2013/14年度9月	2013/14年度8月	2012/13年度
巴西大豆產(chǎn)量（萬噸）	8800	8500	8200
阿根廷大豆產(chǎn)量（萬噸）	5350	5350	4940

數(shù)據(jù)來源：USDA

　　圖3：巴西雷亞爾對(duì)美元匯率走勢圖

　需求方面：一、養(yǎng)殖行業(yè)大力發(fā)展獎(jiǎng)長期維持豆粕的需求高速增長。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民生活水平的提高，對(duì)于肉類家禽的需求也大幅增加，整個(gè)養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模也隨之?dāng)U大。尤其是最近幾年，由于養(yǎng)殖業(yè)利潤可觀，國內(nèi)多家大型上市公司紛紛斥巨資進(jìn)入養(yǎng)殖業(yè)，更是進(jìn)一步擴(kuò)大了整個(gè)行業(yè)的規(guī)模。我們以生豬養(yǎng)殖業(yè)為例，2010年全國生豬存欄量月度平均為44543萬頭，2011年增加至45986萬頭，2012年增加至46473萬頭，而這種趨勢隨著我國人均豬肉消費(fèi)量的增加將有望繼續(xù)維持。那么，在養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，豆粕作為主要的飼料原料其需求的增長也將得到保障。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，我國豆粕年度需求量從2009年的3754萬噸增加至2012年的近5000萬噸，過去4年平均增速高達(dá)12%。養(yǎng)殖行業(yè)的大力發(fā)展將中長期維持豆粕價(jià)格強(qiáng)勢。

　　圖4：過去3年月度平均生豬存欄量單位：萬頭圖5：過去4年豆粕需求量以及今年預(yù)測值單位：萬噸

　二、生豬存欄量進(jìn)入季節(jié)性增長周期，至年底前豆粕需求仍將旺盛。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的存欄情況存在較為明顯季節(jié)性變化，一般來說年底至春節(jié)前后是豬肉的消費(fèi)旺季，生豬出欄量也會(huì)在這兩三個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)明顯下降，但從3、4月份開始直到年度，生豬存欄量都將保持增長態(tài)勢。尤其是到四季度，此時(shí)生豬存欄量往往是處于年內(nèi)的高位，對(duì)于豆粕等飼料原料的需求也最大。而且目前豬糧比也處于上升態(tài)勢，截止到9月初的數(shù)據(jù)，豬糧比為6.56：1，高于6：1的生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點(diǎn)。較高的養(yǎng)殖利潤，這也將進(jìn)一步刺激養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄。因此，我們認(rèn)為至年底前，國內(nèi)豆粕需求仍將保持旺盛態(tài)勢，從而對(duì)價(jià)格起到較強(qiáng)的支撐作用。

　　圖6：生豬存欄量單位：萬頭圖7：豬糧比

　　綜上所述，豆粕的上下游供需兩面均較為旺盛，但上游的供給方面大多對(duì)價(jià)格形成壓制作用，而下游的需求方面則對(duì)價(jià)格形成支撐作用。我們認(rèn)為在可預(yù)見的一至兩個(gè)月內(nèi)，豆粕價(jià)格整體將維持高位整理走勢，即便短期內(nèi)價(jià)格突破震蕩區(qū)間，后市也存在較大的回歸概率。操作建議，豆粕主力合約1401合約可在3550-3800的區(qū)間內(nèi)進(jìn)行高拋低吸的操作，如突破上述區(qū)間則暫時(shí)離場觀望。

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