美國(guó)大豆增產(chǎn)預(yù)期壓制豆粕價(jià)格上漲

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日期：2013-09-17
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　本期要點(diǎn)：

　　三季度國(guó)際大宗商品大多觸底反彈，CBOT大豆期貨也在干燥天氣的炒作下走出了一波探底回升的行情。7月還在擔(dān)憂豐產(chǎn)壓力，8月美國(guó)中西部產(chǎn)區(qū)持續(xù)高熱的天氣致使正處結(jié)莢鼓粒期的大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率持續(xù)下滑，產(chǎn)量水平頻遭調(diào)降。8月12日的美國(guó)農(nóng)業(yè)部超預(yù)期下調(diào)大豆產(chǎn)量，8月23日的Pro Farmer 作物巡查報(bào)告的進(jìn)一步下調(diào)以及其他機(jī)構(gòu)實(shí)地田間調(diào)研的佐證，無不例外地為豆類市場(chǎng)提供著持續(xù)上漲的動(dòng)力。截止9月13日，新作11月合約當(dāng)季累計(jì)上漲129.4或10.33%至1381.4美分。

　　得益于美盤天氣的炒作、需求回暖以及下游采購積極性的提升，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨三季度進(jìn)一步上漲，各地報(bào)價(jià)不僅先后沖破4000元整數(shù)關(guān)口，局部地區(qū)更是漲至4400上方，買漲不買跌的心理作用再次在豆粕市場(chǎng)得到完美體現(xiàn)。受此影響，豆粕期貨價(jià)格更是強(qiáng)勢(shì)上攻，截至9月13日當(dāng)周，主力1401合約當(dāng)季累計(jì)上漲569或18%至3723元。豆一由于受拋儲(chǔ)政策影響表現(xiàn)較為疲弱，整個(gè)三季度都在基本都在4600下方運(yùn)行。

　　后市展望：

　　步入美國(guó)大豆集中收割和南美大豆集中播種期的四季度，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將從美國(guó)大豆的產(chǎn)量情況逐漸轉(zhuǎn)移至南美大豆的播種面積上，鑒于美豆產(chǎn)量進(jìn)一步下滑空間有限，而南美播種面積卻有增加預(yù)期，因此美豆價(jià)格四季度繼續(xù)上行的概率不大，運(yùn)行重心將有所下移。國(guó)內(nèi)方面，四季度是飼料消費(fèi)的季節(jié)性旺季，而國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆卻面臨去庫存化的過程，同時(shí)豆粕主力1401合約較現(xiàn)貨貼水嚴(yán)重且盤面壓榨虧損幅度較大，因此四季度大連豆粕相對(duì)美盤將表現(xiàn)抗跌，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間為[3400，3800]。在收儲(chǔ)政策及農(nóng)戶惜售心理的保護(hù)下，豆一1401四季度或有望回升至4600上方運(yùn)行。套利方面可關(guān)注買1401豆一拋1401豆粕的操作。

　　三季度行情回顧

　　三季度國(guó)際大宗商品大多觸底反彈，CBOT大豆期貨也在干燥天氣的炒作下走出了一波探底回升的行情。7月還在擔(dān)憂豐產(chǎn)壓力，8月美國(guó)中西部產(chǎn)區(qū)持續(xù)高熱的天氣致使正處結(jié)莢鼓粒期的大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率持續(xù)下滑，產(chǎn)量水平頻遭調(diào)降。8月12日的美國(guó)農(nóng)業(yè)部超預(yù)期下調(diào)美豆產(chǎn)量，8月23日的Pro Farmer 作物巡查報(bào)告的進(jìn)一步下調(diào)以及其他機(jī)構(gòu)實(shí)地田間調(diào)研的佐證，無不例外地為豆類市場(chǎng)提供著持續(xù)上漲的動(dòng)力。截止9月13日，新作11月合約當(dāng)季累計(jì)上漲129.4或10.33%至1381.4美分。

　　得益于美盤天氣的炒作、需求回暖以及下游采購積極性的提升，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨三季度進(jìn)一步上漲，各地報(bào)價(jià)不僅先后沖破4000元整數(shù)關(guān)口，局部地區(qū)更是漲至4400上方，受此影響，期貨更是強(qiáng)勢(shì)上攻，截至9月13日當(dāng)周，主力1401合約當(dāng)季累計(jì)上漲569或18%至3723元。豆一由于受拋儲(chǔ)政策影響表現(xiàn)較為疲弱，整個(gè)三季度都在基本都在4600下方運(yùn)行。

　　美國(guó)大豆產(chǎn)量進(jìn)一步下調(diào)概率不大

　　由于7、8月份中西部產(chǎn)區(qū)高溫干燥天氣的持續(xù)，美國(guó)大豆生長(zhǎng)狀態(tài)每況日下，農(nóng)業(yè)部對(duì)美國(guó)大豆產(chǎn)量的預(yù)估水平也是越調(diào)越低。先是8月12日首次基于實(shí)際田間調(diào)研的報(bào)告，不僅將美國(guó)2013/14年度大豆種植面積較上月報(bào)告下調(diào)50萬英畝至7720萬英畝，大豆單產(chǎn)更是下調(diào)1.9蒲/英畝至趨勢(shì)單產(chǎn)之下的42.6蒲/英畝，大幅低于市場(chǎng)平均預(yù)期的43.6蒲/英畝，總產(chǎn)量預(yù)估為32.55億蒲式耳，較上月報(bào)告下調(diào)1.65億蒲，從創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量退居至歷史第三水平。9月12日的報(bào)告繼續(xù)對(duì)美國(guó)2013/14年度大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行下修，其中大豆單產(chǎn)下調(diào)1.4蒲/英畝到41.2蒲/英畝，接近分析師平均預(yù)期的41.17蒲，種植面積維持上月7720萬英畝不變，總產(chǎn)量預(yù)估較上月報(bào)告大幅下調(diào)1.06億蒲至31.49億蒲式耳。

　　正是由于美國(guó)大豆產(chǎn)量前景的一再惡化，2013/14年度美國(guó)大豆期末庫存及庫存消費(fèi)較之前預(yù)期出現(xiàn)明顯回落，其中2013/14年度美國(guó)大豆期末庫存有望回落至408萬噸，庫存消費(fèi)比降至8.46%，較上個(gè)月下降近4個(gè)百分點(diǎn)，較上一個(gè)作物年度也僅有微幅提升。因此，整體而言，四季度乃至明年南美大豆上市之前全球大豆供給面都將變得較為緊俏。

　　盡管如此，我們認(rèn)為美國(guó)大豆產(chǎn)量進(jìn)一步下修的概率不大。首先，大部分大豆已經(jīng)過了單產(chǎn)重要形成期，產(chǎn)量已成定局。截止9月8日當(dāng)周大豆結(jié)莢率為97%，之前一周為92%，去年同期為99%，五年均值為98%。當(dāng)周大豆落葉率為11%，去年同期為34%，五年均值為19%。另外，目前天氣情況還是相對(duì)有利的，本周末及下周初降雨的出現(xiàn)或?qū)⑹沟眯〔糠滞聿ゴ蠖棺プ∽詈笠徊ㄌ嵘龁萎a(chǎn)的機(jī)會(huì)。World Weather Inc表示，周四至周末美國(guó)中西部大部分地區(qū)將迎來0.25-0.85英寸的降雨，局部地區(qū)的降雨量將達(dá)1.50英寸。下周二和周三將迎來額外陣雨，降雨量料為0.20英寸或更多最后。最后，盡管本周稍晚和周末期間氣溫將下降，北部地區(qū)最高氣溫將降至60和70華氏度，南部地區(qū)氣溫將降至80華氏度，但氣象模型并未顯示將會(huì)出現(xiàn)可能會(huì)傷及玉米或大豆作物的早霜天氣。

　　南美大豆種植面積有望增加

　　經(jīng)過了三季度美國(guó)大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期天氣的炒作后，四季度將迎來南美大豆重要的種植期。巴西最大的大豆生產(chǎn)州——馬托格羅索州，大豆播種在9月15日正式開始，南部地區(qū)開始時(shí)間將稍晚，而玉米播種約一個(gè)月前已經(jīng)開始。播種將持續(xù)至12月，大多在10月和11月進(jìn)行。阿根廷大豆播種稍晚于巴西，通常在10月份或11月初開始。

　　對(duì)美國(guó)中西部夏末高溫天氣將令大豆作物減產(chǎn)的擔(dān)憂，提振大豆價(jià)格較玉米出現(xiàn)大幅升水，這料將激勵(lì)南美農(nóng)戶種植更多的大豆，因?yàn)镃BOT大豆及玉米價(jià)差通常是美國(guó)及南美農(nóng)戶每年用于決定收益率及安排大豆和玉米播種面積的參考基石。

　　分析師對(duì)價(jià)格比率達(dá)到何種水準(zhǔn)才有利于大豆播種的觀點(diǎn)不一，不過從CBOT 3月大豆和3月玉米的歷史比價(jià)來看，合理波動(dòng)區(qū)間為2.0-2.8比1。高于區(qū)間上限將有利于大豆播種，而低于區(qū)間下限將激發(fā)玉米播種。而最近幾周CBOT 3月大豆和3月玉米的比價(jià)一直在2.8以上徘徊，因此對(duì)目前準(zhǔn)備播種2013年作物的南美農(nóng)戶而言形勢(shì)還是比較清晰的，即傾向于種植更多的大豆。

　　四季度是美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨及出口需求旺季

　　三季度是美國(guó)舊作大豆季節(jié)性壓榨及出口銷售淡季，而今年由于庫存緊俏導(dǎo)致舊作壓榨及銷售的季節(jié)性淡季更加慘淡。據(jù)美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)(National Oilseed Processors Association)8月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月大豆壓榨量為1.163億蒲式耳，低于6月的1.1905億蒲式耳，較去年同期的1.3738億蒲式耳減少15%。不過從季節(jié)性規(guī)律可以明顯看，四季度即每年10、11、12月，美國(guó)大豆壓榨量通常都是一年中最高的，因?yàn)樗募径让绹?guó)新作大豆剛剛上市，油廠通常都愿意在此時(shí)保持較高的開機(jī)率。

　　同樣是舊作庫存不足的限制，三季度美國(guó)大豆出口速度受限。美國(guó)農(nóng)業(yè)部截止8月29日當(dāng)周的數(shù)據(jù)顯示，2012/2013年度美國(guó)大豆出口銷售共計(jì)3824萬噸，較上一年度的3901萬噸減少2%。舊作銷售受限于庫存緊俏，但新作銷售情況卻是相當(dāng)火爆，截止8月29日當(dāng)周，美國(guó)新作大豆累計(jì)出口銷售量高達(dá)2046萬噸，較去年同期的1830萬噸提升了10.6%，創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄。

　　9月份開始美豆出口銷售將進(jìn)入一個(gè)新的作物年度，由于舊作庫存9年低位，新作出口需求又異�；鸨�，因此如果美國(guó)大豆錯(cuò)過最后一撥產(chǎn)量提升的機(jī)會(huì)，四季度壓榨旺季的如期而至必將使得庫存緊俏局面在新作物年度繼續(xù)上演。

　　圖9：美國(guó)大豆月度壓榨量(億蒲式耳)

　　四季度中國(guó)港口大豆庫存季節(jié)性回落

　　中國(guó)海關(guān)總署8月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月進(jìn)口大豆720萬噸，較上月的693萬噸上升3.9%，連續(xù)第二個(gè)月刷新歷史最高紀(jì)錄。不過從季節(jié)性規(guī)律來看，往年自8月份開始，進(jìn)口大豆到港數(shù)量將會(huì)減少，9、10月份更會(huì)進(jìn)一步季節(jié)性回落，直到11月份美國(guó)新豆上市才會(huì)回升。非官方機(jī)構(gòu)最新船期調(diào)查數(shù)據(jù)同樣顯示，2013年9月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆到港總量將回落至491.35萬噸，10月份到港量預(yù)估460萬噸，11月份將回升至600萬噸，12月份升至635萬。因10-12月份離目前還有較長(zhǎng)時(shí)間，屆時(shí)裝船計(jì)劃還有可能調(diào)整，尤其是當(dāng)前大豆壓榨利潤(rùn)異常豐厚，將吸引油廠增加大豆訂購量或?qū)⒀b船計(jì)劃前移，10月份大豆到港量仍有增加到500萬噸左右的可能。

　　盡管進(jìn)口大豆到港數(shù)量通常在美國(guó)新豆上市的四季度會(huì)逐步回升，不過由于四季度恰逢國(guó)內(nèi)油脂及飼料需求旺季，進(jìn)口大豆的港口庫存的去庫存化過程將在整個(gè)四季度持續(xù)。截止9月13日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫存總量下降至606.675萬噸，較上周的618.575萬噸下降11.9萬噸，降幅1.92%，較去年同期的678.26萬噸低10.55%。此外，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫存量也在下滑，截止9月8日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫存量降低到281.9萬噸，較上周的314.8萬噸降10.45%，較去年同期的426.73萬噸下降33.93%。9、10月份大豆到港量明顯減少，而目前大豆壓榨利潤(rùn)豐厚，油廠開機(jī)積極性依然較高，另外飼料企業(yè)及經(jīng)銷商在降價(jià)期望一再落空的情況下采購積極性也有所提升，提貨速度加快，因此未來一段時(shí)間，進(jìn)口大豆庫存量將繼續(xù)下降。

　　四季度豆粕消費(fèi)高位運(yùn)行

　　相對(duì)于進(jìn)口大豆庫存水平的季節(jié)性淡季，四季度國(guó)內(nèi)飼料卻依舊是季節(jié)性生產(chǎn)旺季，對(duì)豆粕需求也將繼續(xù)保持在高位。據(jù)飼料協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月份飼料產(chǎn)量為1972萬噸，較6月份有所下滑。不過按照季節(jié)性規(guī)律8、9、10月通常都對(duì)應(yīng)著飼料產(chǎn)量的季節(jié)性旺季，而且在經(jīng)歷了三季度的恢復(fù)性增長(zhǎng)后，四季度飼料產(chǎn)量通常也將會(huì)維持在高位運(yùn)行。

　　同時(shí)，下游畜禽養(yǎng)殖業(yè)在經(jīng)歷了一季度末的黃浦江死豬事件、二季度初的禽流感事件的沖擊后，三季度正向良性狀態(tài)發(fā)展，特別是生豬養(yǎng)殖業(yè)，由于一季度豬病及養(yǎng)殖效益偏低抑制仔豬補(bǔ)欄，同時(shí)高溫天氣生豬生長(zhǎng)速度受限，可供出欄的生豬庫存不足導(dǎo)致三季度肉價(jià)淡季反彈，帶動(dòng)養(yǎng)殖利潤(rùn)扭虧為盈且已經(jīng)連續(xù)9周位于盈虧平衡線上方。另外，四季度的國(guó)慶長(zhǎng)假節(jié)日消費(fèi)、冬至南方臘肉需求、元旦及春節(jié)前的備貨需求，都將進(jìn)一步刺激豬肉的消費(fèi)，當(dāng)然各假日前的集中育肥期對(duì)能量飼料玉米和蛋白飼料豆粕來說都無疑是一大利好。

　　此外，根據(jù)雞肉消費(fèi)市場(chǎng)的特性，一般每年的一季度是消費(fèi)的最低點(diǎn)，二季度會(huì)逐漸回暖，下半年由于中秋、國(guó)慶、元旦等節(jié)假日的存在，消費(fèi)需求一般會(huì)進(jìn)一步走俏，而且根據(jù)禽肉及禽苗市場(chǎng)的反應(yīng)來看，三季度禽類產(chǎn)品去庫存化過程還算順利，家禽養(yǎng)殖利潤(rùn)也開始好轉(zhuǎn)，因此經(jīng)過三季度的順利復(fù)蘇之后，四季度禽類消費(fèi)的季節(jié)性旺季有望如期而至，這對(duì)飼料消費(fèi)也起到很強(qiáng)的支撐作用。

　　CFTC投機(jī)資金

　　三季度投機(jī)資金在CBOT大豆、豆粕期貨合約上的操作相當(dāng)活躍，在大豆合約上凈多持倉變動(dòng)幅度超過20%共5次，在豆粕合約上超過20%的有4次。其中增持幅度變動(dòng)幅度最大的在大豆合約上，截止8月20日當(dāng)周大豆凈多持倉增幅高達(dá)73%，而當(dāng)周豆粕凈持倉增幅也高達(dá)56%，前一周(截至8月13日)豆粕凈持倉增幅為20%;其次是截止8月27日當(dāng)周，基金凈多單增持大豆32%，截至9月3日當(dāng)周，基金凈多單增持大豆25%。減持幅度超過20%的集中在7月底8月初，截至7月30日當(dāng)周，大豆凈持倉減幅為23%，豆粕凈持倉減幅為28%;截至8月6日當(dāng)周，大豆凈持倉減幅為29%，豆粕凈持倉減幅為30%。最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日當(dāng)周，CFTC基金在CBOT大豆合約上的凈多持倉為15.28萬手，較6月底增加39%，而CFTC基金在CBOT大豆合約上的凈多持倉為5.39萬手，較6月底減少11%。因此，綜合來看三季度投機(jī)資金對(duì)大豆比較看好，而在豆粕的操作上則相對(duì)偏空。

　　豆一仍將受政策保護(hù)

　　7月份市場(chǎng)相傳的國(guó)儲(chǔ)300萬大豆拋售計(jì)劃在8月如期舉行。從過去幾年國(guó)產(chǎn)大豆的相關(guān)政策我們發(fā)現(xiàn)，在7-11月期間，國(guó)儲(chǔ)通常都有大豆拍賣、輪庫等拋售舉措發(fā)生，以便為11月新豆上市后的收儲(chǔ)做騰庫準(zhǔn)備。

　　截止9月12日當(dāng)周，大豆拋儲(chǔ)計(jì)劃共計(jì)進(jìn)行了6次，共計(jì)成交163萬噸，為300萬噸拋儲(chǔ)計(jì)劃的54%。成交均價(jià)每次都有不同程度的提高，由首次低于產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨的3894元/噸，到第4次漲至超過產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨的4048萬噸，第6次漲至4082元/噸，成交量自首次不到18%，之后逐步提高，最高的第5次成交率高達(dá)83%，不過由于拍賣價(jià)格逐步抬升后較產(chǎn)區(qū)油豆現(xiàn)貨的優(yōu)勢(shì)有所減退，因此第6次成交率下滑至69%。

　　目前國(guó)產(chǎn)大豆行情穩(wěn)中有漲，受外盤走勢(shì)偏強(qiáng)拉動(dòng)，一些入市收購的油廠上調(diào)大豆收購價(jià)格，價(jià)格集中在2.00-2.05元/斤，且由于目前油廠壓榨利潤(rùn)豐厚一些前期停收的油廠也恢復(fù)收購，如哈爾濱龍江福及雙鴨山友誼豐原油廠。過4.0篩商品大豆收購價(jià)格在2.23-2.28元/斤，精選大豆收購價(jià)格維持在2.27-2.32元/斤。因此，即便拍賣價(jià)格較初期已有大幅提升，不過考慮到產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨有限且油廠壓榨利潤(rùn)豐厚，國(guó)儲(chǔ)大豆的價(jià)格優(yōu)勢(shì)尚未完全消退，豆一短期價(jià)格依舊會(huì)承受一定壓力，不過中長(zhǎng)期來看，由于直補(bǔ)被否提振繼續(xù)收儲(chǔ)信心，因此豆一四季度有望繼續(xù)反彈。

　　其實(shí)自去年11月國(guó)儲(chǔ)將東北地區(qū)的國(guó)產(chǎn)大豆收儲(chǔ)價(jià)提高至每噸4600元以來，國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)一直對(duì)豆一期貨提供著強(qiáng)有力的支撐。因?yàn)閺?008年開始，我國(guó)已連續(xù)5年在東北地區(qū)實(shí)行大豆臨時(shí)收儲(chǔ)政策，收購價(jià)格呈逐年上升態(tài)勢(shì)，2008年為1.85元/斤，2009年為1.87元/斤，2010年為1.90元，2011年為2.00元/斤。2012年大豆最低收購價(jià)更是大幅提升，為2.30元/斤(4600元/噸)，較2011年提高15%。即便如此，農(nóng)戶售糧積極性依舊不高，因“物以稀為貴”的品種特性令豆農(nóng)的心里低價(jià)逐漸抬升。雖然2013年大豆尚處在早期生長(zhǎng)階段，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年國(guó)產(chǎn)大豆的收購價(jià)格依舊不會(huì)低于2.3元/斤，因此4600理所當(dāng)然地被市場(chǎng)認(rèn)為是豆一期價(jià)的最低保護(hù)價(jià)。

　　后市展望

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