下游需求轉(zhuǎn)好 豆粕進入消費旺季

        一、 八月報告提振后，九月報告繼續(xù)預(yù)期利多

　　在美國農(nóng)業(yè)部八月發(fā)布的供需報告中，其對美豆13/14年度的單產(chǎn)、種植面積、產(chǎn)量及期末庫存都做出了下調(diào)，并且下調(diào)幅度大大高于市場預(yù)期，為美豆近期期價提供了強有利的支撐。

圖表1:8月供需報告與7月報告及分析師預(yù)測對比

　　數(shù)據(jù)來源：USDA、國都期貨

　　報告發(fā)布后，較大的下調(diào)幅度一度引發(fā)市場懷疑。因本次調(diào)查為美國農(nóng)業(yè)部第一次使用田間調(diào)查的方式來確定美國大豆的單產(chǎn)和種植面積等數(shù)據(jù)，以往的報告則是通過農(nóng)戶報告和統(tǒng)計模型來分別確定種植面積和單產(chǎn)。由于田間調(diào)查的時間截止日期是8月1日，分析人士認為此次報告未能將8月1日以后作物的良好漲勢體現(xiàn)在報告中。但報告發(fā)布后至今，美豆產(chǎn)區(qū)天氣大部分時間處于干燥高溫的狀態(tài)，市場擔(dān)憂將影響作物生長，各大民間機構(gòu)在此期間也紛紛下調(diào)對于美國2013/14年度大豆產(chǎn)量的預(yù)期。而根據(jù)目前美國國內(nèi)各大機構(gòu)對于2013/14年度美豆期末庫存的預(yù)測，預(yù)測值平均數(shù)為1.65億蒲式耳，低于美國農(nóng)業(yè)部八月報告中的2.2億蒲式耳。九月報告預(yù)期將繼續(xù)為市場提供支撐。

圖表2:機構(gòu)9月供需報告預(yù)測

　　數(shù)據(jù)來源：國都期貨

　　二、 美豆優(yōu)良率下降回應(yīng)天氣擔(dān)憂，結(jié)莢緩慢推遲收獲時間

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部每周一發(fā)布的作物生長進度報告來看，截至9月3日，美豆結(jié)莢率為92%，而2012年同期的結(jié)莢率為96%，五年平均同期結(jié)莢率為96%。目前美豆的結(jié)莢率僅略高于2010年的水平，為近年來次低值，若按2010年美豆生長情況來推測，則今年9月中旬，新作美豆才能全部完成結(jié)莢。而美國大豆的延期收獲將給予天氣炒作更長的發(fā)揮時期，同時也提升了市場對于秋季霜凍現(xiàn)象對于大豆產(chǎn)量影響的擔(dān)憂。

　　從報告中同時可以得到美豆優(yōu)良率的數(shù)據(jù)，截至9月3日，美豆優(yōu)良率為54%，較上周下降4%，為第三周連續(xù)下降。美豆優(yōu)良率的下降也回應(yīng)了此前市場有關(guān)干旱高溫天氣對于大豆單產(chǎn)影響的憂慮。而通過相關(guān)性分析，我們得到美豆優(yōu)良率與單產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為0.88，為高度正相關(guān)。因此，在9月的供需報告中，美國農(nóng)業(yè)部繼續(xù)下調(diào)美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量的可能性較高，屆時，美國大豆供需狀況將會進一步收緊，進而推升CBOT大豆價格。

圖表 3：美國大豆結(jié)莢率 圖表 4：美國大豆優(yōu)良率

　　數(shù)據(jù)來源：USDA、國都期貨 數(shù)據(jù)來源：USDA、國都期貨

　　三、 收拋儲政策為國產(chǎn)大豆價格提供支撐

　　8月8日起，國家開始了新一輪的大豆拋儲，時間為每周四，在合肥國家糧食交易中心進行網(wǎng)上競拍，每次拍賣50萬噸大豆，截至目前，已經(jīng)進行了五次拍賣，成交情況和均價如下圖所示。后三次成交情況較前兩次有很大改善，成交量上升至較高水平，成交均價也有所上升。拋儲行為補充了國內(nèi)大豆的供應(yīng)，對國產(chǎn)大豆的期價形成一定壓制。

圖表 5：拋儲成交情況 圖表 6：歷年大豆收儲價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：合肥國家糧食交易中心、國都期貨 數(shù)據(jù)來源：國都期貨

　　自2008年起，國家為保護豆農(nóng)利益和大豆種植面積，開始對國產(chǎn)大豆進行收儲。而從上圖可以看出，歷年收儲價格呈現(xiàn)上升趨勢，2012年大豆收儲價格為4600元/噸。而根據(jù)目前產(chǎn)區(qū)大豆的生長狀況來看，國家很有可能在今年11月中下旬開始對2013/14年度國產(chǎn)大豆進行收儲工作，預(yù)計價格將不低于4600元/噸。

　　四、 港口庫存的回升未對期價形成明顯壓制

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年6月，我國進口大豆693萬噸，創(chuàng)下歷史單月進口量最高紀(jì)錄;7月，720萬噸的進口量又刷新了這一紀(jì)錄;8月大豆進口量為637萬噸，依然為歷史同期較高水平。6、7月份“天量”大豆的到港曾一度讓市場擔(dān)心庫存壓力，而今年前8個月，我國累計進口大豆4105萬噸，較上年同期增加僅4.4%，供應(yīng)基本保持與去年持平。

　　截至9月5日，我國主要港口大豆庫存為627.74萬噸，從8月中旬開始，港口庫存一直在630萬噸左右徘徊，表明隨著開工率的回升，油廠對大豆的消化能力在增強。表明港口的高庫存并不足以形成供給壓力。

圖表 7：我國大豆月度進口量 圖表 8：我國主要港口進口大豆庫存

　　數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、國都期貨 數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、國都期貨

　　五、 養(yǎng)殖利潤持續(xù)好轉(zhuǎn)，豆粕將進入需求旺季

　　從7月中旬開始，從仔豬交易到豬肉消費，整個生豬市場在傳統(tǒng)消費淡季迎來一波上漲行情。仔豬批發(fā)平均價從7月中旬到8月中下旬連續(xù)5周上漲，漲幅達到26.82%;生豬平均價也一路高歌猛進，目前已漲至16.10元/公斤;豬肉價格也一度達到20元/公斤。豬糧比價也因此一路反彈，保持在盈虧平衡點上方，目前為6.57，生豬養(yǎng)殖持續(xù)盈利。從生豬的存欄結(jié)構(gòu)看，2、3月份補欄的仔豬將進入對飼料需求最大的階段。后期，生豬養(yǎng)殖方面對飼料需求看漲。

　　下游養(yǎng)殖業(yè)的景氣程度直接影響著對飼料的需求程度，而從歷年飼料的月生產(chǎn)量來看，進入7月以后，飼料的產(chǎn)量將會逐月遞增。豆粕作為提供蛋白質(zhì)的原料，是飼料配料中不可或缺的一部分，因而，四季度，飼料生產(chǎn)對豆粕的需求將會有效增加。

圖表 9：全國大中城市豬糧比價 圖表 10：我國飼料產(chǎn)量月走勢

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、國都期貨 數(shù)據(jù)來源：WIND、國都期貨

　　圖表 11：我國生豬存欄情況 圖表 12：我國生豬價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部、國都期貨 數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部、國都期貨

　　六、 壓榨利潤好轉(zhuǎn)下，油廠料將繼續(xù)堅持弱油挺粕策略

　　進入8月以來，豆粕現(xiàn)貨價格持續(xù)回升，從3881元/噸回升至目前的4228元/噸，漲幅達8.94%。豆油方面，現(xiàn)貨價格亦在8月初開始企穩(wěn)回升，從6903元/噸回升至6997元/噸，幅度為1.36%。目前，國內(nèi)油脂庫存依然高企，港口豆油庫存依然處于90萬噸左右的高位，后期油脂去庫存壓力仍在。相對來說，豆粕價格近期的增幅以及后市預(yù)期相對于豆油來說要堅挺。在這種情況下，油廠將更傾向于堅挺豆粕的價格來保證其壓榨利潤。

　　七、 后市展望

　　基于我國連年提高大豆收儲價格的趨勢來看，2013/14年度新作國產(chǎn)大豆的收儲價格預(yù)期將不會低于4600元/噸，而正在進行拋儲的國產(chǎn)大豆目前最高成交均價為4070元/噸。在收拋儲政策交叉影響下，我們預(yù)期9、10月份，國產(chǎn)大豆期價將會逐漸向收儲托市價格靠攏，豆一1401價格將在4500-4650區(qū)間震蕩偏強運行。

　　而在國內(nèi)油脂庫存高企的大背景下，豆油價格難以有大幅反彈的情況出現(xiàn)，油廠料將繼續(xù)其若油挺粕策略。另外，落后于往年的美豆結(jié)莢率將會推遲美國新作大豆的收獲時間，后市美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況仍將繼續(xù)對美豆以及連豆粕期價造成影響。天氣炒作下，期價易漲難跌，豆粕1401或在3500-3700之間震蕩偏強運行。