2013年豆粕市場難改供應寬松的弱勢局面

        一、行情回顧

　　2013 年上半年豆類行情整體以弱勢振蕩為主，美豆指數(shù)主要運行于1260 美分/蒲-1470美分/蒲區(qū)間，國內(nèi)連豆指數(shù)窄幅波動于4640 元/噸-4910 元/噸，而豆粕指數(shù)起伏稍大，運行于3056 元/噸-3526 元/噸之間。在此半年中，豆類行情主要受南美大豆豐產(chǎn)、巴西和阿根廷運輸工人相繼罷工、USDA 多次利空報告和美豆播種情況影響，同時也受全球宏觀經(jīng)濟不如預期等負面影響。近期，豆類各品種期價重心仍在繼續(xù)下移，弱勢仍在延續(xù)。

　　圖1 2013 年上半年豆類行情走勢

　　

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　二、市場因素分析

　　1、宏觀經(jīng)濟

　　1.1 2013 年上半年全球經(jīng)濟喜憂參半

　　美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，上半年制造業(yè)基本保持擴張勢頭，就業(yè)溫和復蘇，就業(yè)參與率上升。因經(jīng)濟形勢向好，美聯(lián)儲初定退出QE 時間表一度引發(fā)金融市場動蕩，但從長遠來看，對于金融市場其實是利好消息，對全球經(jīng)濟的復蘇也不乏促進作用。

　　圖2 美國PMI 指數(shù)

　　

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　圖3 美國就業(yè)率變化

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　歐元區(qū)第一季度本地生產(chǎn)總值(GDP)初值季率萎縮0.2%，為連續(xù)第六個季度萎縮，創(chuàng)下紀錄最長衰退時間。近期制造業(yè)PMI 數(shù)據(jù)顯示萎縮速度放緩，但失業(yè)率仍居高不下，經(jīng)濟真正好轉(zhuǎn)料還需時日。

　　圖4 歐元區(qū)CPI、基準利率和失業(yè)率

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　日本的超級量寬對短期經(jīng)濟刺激效果明顯，但同時也給日本經(jīng)濟帶來隱患。從長遠看，老齡化、財政壓力和產(chǎn)業(yè)空心化等問題，仍是日本難解之憂。

　　圖5 日本制造業(yè)PMI 和景氣指數(shù)

　1.2 中國經(jīng)濟增長不如預期

雖然美豆播種有所延遲，但從美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)看，其對大豆后期的生長影響較小。截止到6 月底，美國大豆播種進度為96%，略低于五年平均值98%;大豆出苗率為91%，而五年平均值94%;大豆優(yōu)良率為67%，遠高于去年同期的39%。

　　從最近USDA 報告看，其對新年度美單產(chǎn)和總產(chǎn)的預測都十分樂觀。若按44.5 蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預測，美豆將收獲歷史最高單產(chǎn)和產(chǎn)量，將使2013/14 年度美豆的產(chǎn)量將較今年增加12.4%，庫存增加112%，將分別高于市場平均預期的33.6 億蒲產(chǎn)量和2.35 億蒲庫存。

　　圖11 美國歷年大豆單產(chǎn)和總產(chǎn)圖

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　2.3 全球大豆供需格局正在轉(zhuǎn)變

　　美國農(nóng)業(yè)部預測今年美豆產(chǎn)量將達創(chuàng)紀錄的33.9 億蒲式耳，年比增加3.75 億蒲式耳;年終庫存上調(diào)至2.65 億蒲，年比增加112%。另外，預測新豆產(chǎn)量巴西為8500 萬噸，阿根廷為5450 萬噸，均將創(chuàng)紀錄，而全球新豆庫存為7500 萬噸。2013/14 年度，美國大豆產(chǎn)量將至創(chuàng)紀錄的9226 萬噸，另繼續(xù)上調(diào)巴西、阿根廷產(chǎn)量至8500 萬噸和5400 萬噸。全球大豆總產(chǎn)量預測為2.85 億噸，同比增6%。同時全球庫存上調(diào)至7496 萬噸，同比增20%。13/14年度庫存消費比將達到0.20，高于2012/13 年度為0.17。

　　表2 全球大豆供需平衡表(1)

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　表3 全球大豆供需平衡表(2)

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　3、國內(nèi)基本面分析

　　3.1 大量進口，國內(nèi)大豆供應相對寬松

　　海關數(shù)據(jù)顯示，我國4 月份進口大豆398 萬噸，3 月份進口大豆384 萬噸，環(huán)比增長3.65%;1-4 月份大豆進口總量為1547 萬噸，同比減少14.8%。從5 月份開始，我國大豆到港量開始增加，而在6、7 月份將會井噴，調(diào)查顯示這兩個月大豆到港量將達1400 萬噸以上，屬于歷史最高水平。我國大豆今年進口量將達到5900-6000 萬噸水平，超出去年的5830 萬噸水平，也將創(chuàng)出歷史新高，而下年度有望達到6800 萬噸以上的水平。屆時，國內(nèi)豆類供應相對充裕，甚至不排除短時過剩。

　　圖12 我國大豆進口對比圖

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　表4 國內(nèi)大豆供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：中華糧網(wǎng)、神華研究院qad中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料，服務畜牧3.2 現(xiàn)貨走低，油廠開工率提高

　　4 月前，國內(nèi)用于壓榨的大豆成本多在4400-4600 之間，5 月后，進口大豆大量到港，并且6-9 月份，進口的南美大豆成本普遍較低，港口分銷價格隨之下降。隨著H國內(nèi)H原料供應緊張局面逐漸緩解，自5 月份以來H國內(nèi)H大豆加工廠開機率逐漸恢復，目前已恢復至較高水準。

　　根據(jù)船期統(tǒng)計，7 月份我國進口大豆到港量將依然維持高位，工廠開機率預計將一步上升，后期H國內(nèi)H油粕現(xiàn)貨市場面臨的壓力將繼續(xù)增加。

　　圖13 進口大豆到港成本和豆類現(xiàn)貨價格走勢

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　3.3 養(yǎng)殖行業(yè)稍轉(zhuǎn)曖

　　雖然2013 年豆類上半年整體走弱，但豆粕仍表現(xiàn)較強，由于3、4 月份國內(nèi)一些地區(qū)出現(xiàn)禽流疫情，且生豬養(yǎng)殖也出現(xiàn)一定虧損，所以當時豆粕需求減少，價格回落。因近年來國內(nèi)豆粕需求年均增長8%-9%，而豆油為4%-5%，這種增速表現(xiàn)的不匹配導致油廠“挺粕拋油”策略蔓延，對于目前開工率保持較高水平而言，些現(xiàn)象更為突出。從消費周期看，每年6-9月份為豆粕消費旺季，在這一時間段養(yǎng)殖業(yè)消耗飼料數(shù)量較大，因而在6 月份左右可能出現(xiàn)豆粕采購和備貨高峰期，豆粕期價或得到一定支撐。

　　圖14 國內(nèi)生豬價格和豬糧比

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　三、技術分析

　　1、美豆走勢分析

　　1.1 CFTC 持倉分析

　　從歷史CFTC 非商業(yè)凈持倉占比(凈多單/持倉總量)看，占比高低往往對應美豆期價的高低，即較低的占比通常對應回落階段的期價，且在下降過程中，占比圖走勢要先于美豆指數(shù)。2013 年上半年中，CBOT 大豆非商業(yè)凈持倉占比整體下降，由初期的0.46 下降至目前的0.33，降幅達28%。若后期凈多占比持續(xù)處于低位，根據(jù)歷史關聯(lián)比較，美豆指數(shù)下行是大概率事件，且幅度可能不小。

　　圖15 美豆指數(shù)與CFTC 凈持倉占比對照圖

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　1.2 美豆指數(shù)走勢分析

　　從美豆指數(shù)月K 線圖可以看出，2013 年上半年整體呈下跌趨勢，目前已從上而下穿過布林中軌，繼續(xù)下行，同時MACD 已出現(xiàn)死叉，同時跌破了之前的支撐線AB，空頭排列明顯，接下來的幾月中，繼續(xù)下行的概率較大。預計年內(nèi)期價可能在[1100,1450]區(qū)間運行。

　　圖16 美豆指數(shù)月K 線圖

　　資料來源：文華財經(jīng)、神華研究院

　　2、連豆粕指數(shù)走勢分析

　　圖17 連豆粕指數(shù)周K 線圖

　　資料來源：文華財經(jīng)、神華研究院

　　國內(nèi)豆類中，豆粕表現(xiàn)活躍，從連豆粕指數(shù)周K 線圖看，2013 年上半年出現(xiàn)過兩次反彈，其中3 月份的反彈在去年12 月份高點處受阻，而6 月初的反彈卻未及前次反彈高點附近就已折返，中長逐漸表現(xiàn)弱勢，在上半年中整體處于布林通道中軌之下，MACD 也顯示疲軟。而從量能看，近期雖有間歇性增量，但較去年同期卻相差甚遠，沒有充沛的量能，實難走出去年一般的牛市�，F(xiàn)正受C 平臺(3050 元/噸一線)支撐，若后期走弱，在2750 一線將有較強支撐。而上方在3550 一線將有巨大壓力

　　四、總結(jié)與2013 下半年行情展望

　　綜合看，隨著南美大豆的上市，全球供需得到較大緩解，而本作物年度預計美國和南美將大幅增產(chǎn)，全球大豆中長期供需格局繼續(xù)寬松。不過，接下來的美豆生長情況將是市場關注的熱點，其間可能有小幅向上拉動，但整體上料不改繼續(xù)緩慢下行的趨勢。在下半年行情中，美豆指數(shù)可能主要運行于[1100,1480]區(qū)間。國內(nèi)豆類很大程度受美豆影響，未來走勢將與美豆基本相似。連豆指數(shù)可能在[4500,4750]區(qū)間窄幅振蕩為主。而豆粕今年牛市料難復制，但短時劇烈波動應有發(fā)生，特別是美豆生長受較大影響時，期價有望在[2750,3550]區(qū)間寬幅波動。

 

　　上半年中國經(jīng)濟發(fā)展低于預期，其中GDP 當季同比增速從去年四季度的7.9%回落至7.7%，二季度GDP 當季增速可能回落至7.5%，工業(yè)增加值增速也從2012 年12 月份的10.3%回落至今年5 月份的9.2%。另外，中國制造PMI 數(shù)據(jù)也讓人擔憂，特別是匯豐公布的近幾月數(shù)據(jù)。

　　圖6 我國GDP 季度同比與環(huán)比圖

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　圖7 匯豐中國PMI

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　國內(nèi)外經(jīng)濟整體不如預期，半年來全球大宗商品幾次受恐慌性下挫，豆類商品也頗受牽連，使基本面轉(zhuǎn)弱的豆類市場承受一定壓力。

　　2、全球基本面分析

　　2.1 南美大豆如期豐產(chǎn)，全球供需趨松

　　今年上半年南美大豆無懸念的增產(chǎn)并順利收割，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，巴西2012/13年度大豆產(chǎn)量為8350 萬噸，阿根廷產(chǎn)量為5100 萬噸，較上年分別增23%和27%，而美國在該年度減產(chǎn)幅度僅為2.5%。南美增產(chǎn)總量遠超美國減產(chǎn)量。從5 月以來，因巴西和阿根廷大豆出口運輸狀況好轉(zhuǎn)，現(xiàn)兩國大豆出口正如火如荼地進行，據(jù)H巴西H分析機構Safras &Mercado最新表示，H巴西H農(nóng)戶已經(jīng)出售了78%的2012/13 年度大豆。

　　圖8 巴西、阿根廷大豆歷年產(chǎn)量與出口量

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　2.2 美豆預增產(chǎn)，中長偏空

　　美國農(nóng)業(yè)部預測美國2013 年大豆種植面積為7770 萬英畝，年比增加1%，創(chuàng)歷史最高記錄。預測收割面積為7690 萬英畝，年比增加2%，也將創(chuàng)記錄水平。而前期有分析師預計因玉米種植推遲，農(nóng)戶或改種大豆的情況從報告數(shù)據(jù)推測，可能性較小。

　　圖9 美國大豆產(chǎn)區(qū)種植情況

　　資料來源：美國農(nóng)業(yè)部、神華研究院

　　表1 美國農(nóng)業(yè)部種植報告結(jié)果與預期對比(單位：百萬英畝)

　　資料來源：WIND、神華研究院

　　圖10 美國大豆歷年播種和實際收割面積

　　資料來源：WIND、神華研究院