豆粕或?qū)⑿纬赏�季不旺的弱�?shì)震蕩走勢(shì)

　　豆粕：大豆進(jìn)口增加，豆粕供應(yīng)承壓  

　　在6月份，中國(guó)大豆進(jìn)口量為725萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄，在告別了4月份之前的少量進(jìn)口以及5月份到港的大量北美大豆后，6月份中國(guó)進(jìn)口大豆以南美大豆為主。  

　　截止6月28日，中國(guó)主要港口大豆庫(kù)存量為621.3萬(wàn)噸，庫(kù)存大豆理論上可壓榨豆粕465.975萬(wàn)噸，這一數(shù)字較去年同期雖然出現(xiàn)了49萬(wàn)噸的減少，但是結(jié)合去年下半年較差的大豆進(jìn)口情況，當(dāng)前的理論壓榨量已經(jīng)較今年4月份的351萬(wàn)噸出現(xiàn)了近三成的復(fù)蘇。  

　　根據(jù)大豆進(jìn)口量以及港口庫(kù)存推算，截止6月28日，中國(guó)主要港口大豆庫(kù)存較5月31日增加44萬(wàn)噸，而中國(guó)進(jìn)口總量達(dá)到725萬(wàn)噸，6月大豆理論消費(fèi)量達(dá)到681萬(wàn)噸，由此推斷，6月全月中國(guó)豆粕理論供應(yīng)量或?qū)⑦_(dá)到538萬(wàn)噸，這一數(shù)字創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，即使此部分豆粕不會(huì)及時(shí)被壓榨，也已經(jīng)進(jìn)入油廠庫(kù)存當(dāng)中。天量的豆粕供應(yīng)，對(duì)于豆粕市場(chǎng)將會(huì)形成明顯的壓力。  

　　在7月份，中國(guó)大豆到港量預(yù)測(cè)達(dá)到650萬(wàn)噸，這一數(shù)字同樣創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄，根據(jù)市場(chǎng)追蹤來(lái)看，6月底中國(guó)油廠開(kāi)機(jī)率在55%左右，如果能夠保證偏高的開(kāi)機(jī)水平，則市場(chǎng)中7月全月豆粕理論供應(yīng)量可達(dá)514萬(wàn)噸。高過(guò)歷史同期的豆粕供應(yīng)量，將會(huì)對(duì)于市場(chǎng)形成極大的壓力。  

　　豆粕：下游復(fù)蘇減緩，需求增速不足  

　　6月份，生豬養(yǎng)殖業(yè)整體處于相對(duì)平穩(wěn)的階段，在5月份受到國(guó)家凍豬肉收儲(chǔ)支撐的影響，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)回歸至盈虧平衡線，而在6月，養(yǎng)殖利潤(rùn)依舊圍繞著盈虧平衡線運(yùn)行，市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的走勢(shì)。  

　　截止6月底，全國(guó)出欄肉豬平均價(jià)格達(dá)到14元/公斤，同比上漲2%左右。全國(guó)豬糧比達(dá)到5.98:1，而在月中已經(jīng)返回至6:1的盈虧平衡線以上，較去年同期上漲4.3%。全國(guó)豬肉價(jià)格反彈至22.58元/公斤，較去年同期上漲1.16%。養(yǎng)殖業(yè)雖然在復(fù)蘇，但是我們看到，仔豬價(jià)格在28.04元/公斤，低于去年同期的30.21元/公斤，同比回落7.18%，市場(chǎng)中養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄意愿并不強(qiáng)烈，這一點(diǎn)從生豬存欄量也可以看出。根據(jù)農(nóng)業(yè)部公布數(shù)據(jù)來(lái)看，截止今年5月，全國(guó)生豬存欄兩位4.48億頭，較去年同期的4.61億頭出現(xiàn)了接近5%的減少，同時(shí)生豬存欄量低于豆粕市場(chǎng)大熊市的2011年水平，當(dāng)年同期生豬存欄量等到4.52億頭。  

　　由于當(dāng)前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)結(jié)束了持續(xù)上漲的勢(shì)頭，或?qū)��?duì)于養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄意愿進(jìn)一步形成打壓。未來(lái)兩個(gè)月，是今年生豬補(bǔ)欄最后的機(jī)會(huì)，如果生豬存欄量依然保持相對(duì)偏少的水平，將會(huì)對(duì)于市場(chǎng)形成極大的沖擊。  

　　根據(jù)補(bǔ)欄結(jié)構(gòu)推算，未來(lái)兩個(gè)月中，前期補(bǔ)欄仔豬將會(huì)進(jìn)入生長(zhǎng)的關(guān)鍵期，對(duì)于高蛋白飼料的需求量將會(huì)明顯增加，極有可能進(jìn)入年內(nèi)豆粕需求高峰，但是，從當(dāng)前市場(chǎng)中生豬存欄水平以及生豬價(jià)格走勢(shì)來(lái)推斷，市場(chǎng)中飼料需求增量預(yù)計(jì)將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后與去年同期。  

　　豆粕：近月升水?dāng)U大，短期難有改變  

　　近期豆粕1401合約較豆粕1309合約貼水已經(jīng)突破300元大關(guān)，在9月合約進(jìn)入現(xiàn)貨月之前就出現(xiàn)如此大規(guī)模的升水，在歷史上比較罕見(jiàn)。本部分著重分析近期豆粕近月合約高升水的形成以及后期走勢(shì)的推演。  

　　首先，豆粕1401合約與豆粕1309合約反映的完全是不同市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)。豆粕1309合約基本上反映的是今年南美新豆以及美國(guó)陳豆進(jìn)口后所壓榨出的豆粕，我們知道由于本年度南美大豆豐收，理應(yīng)對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格形成強(qiáng)有力的壓制，不過(guò)受到巴西港口運(yùn)輸存在困難以及阿根廷通貨膨脹日益嚴(yán)重，導(dǎo)致南美大豆供應(yīng)全球大豆的力度不足，大豆需求市場(chǎng)中很大一部分仍是由于陳作美豆供應(yīng)，這就造成了美豆近月合約價(jià)格的高企。以6月28日美豆07合約1561美分/蒲式耳的價(jià)格計(jì)算，進(jìn)口至中國(guó)后的壓榨成本將會(huì)達(dá)到3776元/噸。  

　　而豆粕1401合約，炒作更多是逐步到港的巴西大豆以及部分美國(guó)新作大豆所壓榨的產(chǎn)物，理論上講，南美大豆的成本應(yīng)該偏低于美國(guó)大豆，而上文中所述的受到南美自身因素影響，造成當(dāng)前美豆近月合約的高企，不過(guò)可以預(yù)見(jiàn)到的是，大都積壓的問(wèn)題遲早都會(huì)得到解決，一旦解決，將會(huì)對(duì)于外盤大豆價(jià)格形成更大程度的壓力，屆時(shí)美豆11合約極有可能面臨南美以及北美兩個(gè)大豆主產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)，這將造成遠(yuǎn)月合約的進(jìn)一步承壓。從當(dāng)前情況來(lái)看，以1249美分/蒲式耳計(jì)算，豆粕1401合約的成本在3381元/噸一線。  

　　其次，從歷史的角度上看，近5年間，除了2011年，豆粕09合約較01合約在6-8月份之間的升水都會(huì)接近250點(diǎn)左右，而在交割月升水達(dá)到300元左右，這其中還存在一個(gè)因素“飼料需求”，即在買每年的三季度中，下游市場(chǎng)中對(duì)于豆粕的需求將會(huì)達(dá)到全年最大階段，而到了1月份前后，恰逢生豬出欄旺季，市場(chǎng)對(duì)于豆粕需求將會(huì)進(jìn)入全年的最低谷，此時(shí)市場(chǎng)對(duì)于豆粕需求的悲觀，對(duì)于豆粕價(jià)格同樣將會(huì)形成明顯的壓力。  

　　預(yù)計(jì)在未來(lái)兩個(gè)月中，豆粕1309合約的高升水狀態(tài)依舊將會(huì)保持，尤其是在美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布季末庫(kù)存報(bào)告后，把豆粕近月升水推高至較高水平。而遠(yuǎn)月合約在美豆11合約走勢(shì)并不樂(lè)觀以及下游需求清淡的情況下，難有大的作為。因此當(dāng)前300元的價(jià)差水平， 極有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。  

　　豆粕：企業(yè)套保良機(jī)，投機(jī)機(jī)會(huì)有限  

　　在上文提到的豆粕供應(yīng)大量增加，而豆粕需求增量不及去年同期的情況下，在7月份豆粕極有可能出現(xiàn)旺季走勢(shì)相對(duì)偏軟的局面。從圖形上看，豆粕1401合約在中期下方的支撐在3120一線附近，上方強(qiáng)阻力在3240一線。  

　　對(duì)于后期的操作而言，進(jìn)入三季度，豆粕需求企業(yè)將會(huì)逐步進(jìn)入需求旺季，可以根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況，將豆粕采購(gòu)成本鎖定，豆粕1401合約背靠3150-3200一線進(jìn)行買入保值，利用期貨持倉(cāng)代替現(xiàn)貨庫(kù)存，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)中的采購(gòu)，在期貨市場(chǎng)中逐步平倉(cāng)。  

　　對(duì)于投資者而言，未來(lái)將會(huì)迎來(lái)豆粕需求旺季前的炒作階段，由于本年基本面相對(duì)悲觀，上游供應(yīng)大幅度增加，下游需求出現(xiàn)一定程度的減少，豆粕極有可能形成旺季不旺的弱勢(shì)震蕩走勢(shì)，這對(duì)于投機(jī)者難言良機(jī)，建議投資者保持空頭思路，在3200一線附近拋空，關(guān)注7月20日前豆粕1401合約能否回歸3000一線。  

　　7月下旬長(zhǎng)線空單需要首先關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。