豆粕：高位背后風(fēng)險積聚

　　近期，伴隨著豆粕達(dá)到階段性高位，風(fēng)險亦不斷積聚，上周四大豆似乎走出“針”頂形態(tài)亦給市場敲響警鐘。

　　連豆粕與美豆供應(yīng)層面相呼應(yīng)。通過筆者對最近30個交易日主力合約收盤價的統(tǒng)計(jì)，連豆粕和連豆的相關(guān)系數(shù)為0.32，連豆和美豆的相關(guān)系數(shù)為0.24，而連豆粕和美豆的相關(guān)系數(shù)卻高達(dá)0.79。通過對基本面的分析，國內(nèi)豆粕和美豆供應(yīng)端存在一定的相似之處，總體表現(xiàn)為短期供應(yīng)相對緊張，而中長期供給壓力明顯。

　　進(jìn)口量減少直接導(dǎo)致港口庫存急劇下降。根據(jù)目前的船期統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)5月份大豆進(jìn)口量約為580萬噸，港口消耗約日均14.5萬—14.7萬噸，即5月份港口消耗量約為435萬—441萬噸，存量將出現(xiàn)超過100萬噸的盈余。而5月份以后，隨著南美港口裝船節(jié)奏的加快，后期國內(nèi)大豆供應(yīng)緊缺的局面將得到緩解，預(yù)計(jì)6月份國內(nèi)進(jìn)口量將增加至680萬—700萬噸，7月份進(jìn)口量亦維持在600萬噸之上，后期供應(yīng)壓力可見一斑。

　　資金積極入場買近拋遠(yuǎn)。美國基金利用國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張伺機(jī)炒作，積極做多近月合約，同時資金在美盤07合約與11合約之間的跨期套利交易明顯活躍，進(jìn)一步推升美豆、美豆粕近月合約期價。連盤市場同樣出現(xiàn)了對豆粕“牛市套利”的跡象，此外，做空油粕比的套利資金也對連粕堅(jiān)挺起到了推波助瀾的作用。

　　近期市場有傳聞稱國內(nèi)部分進(jìn)口買家在到港之后被逼在美盤高位“點(diǎn)價”，引起業(yè)界持續(xù)關(guān)注。眾所周知，在“點(diǎn)價”模式當(dāng)中，對于國內(nèi)進(jìn)口商而言，熊市中將處于有利地位而在牛市當(dāng)中因采購成本上升而處于不利地位。國外基金積極做多美豆近月合約，無疑是利用市場手段將美豆農(nóng)戶的種植風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到中國貿(mào)易商、壓榨企業(yè)及及飼料廠，進(jìn)口成本提升增加了豆粕生產(chǎn)成本，并對現(xiàn)貨價格形成支撐。

　　下游消費(fèi)有望回暖。隨著國內(nèi)疫情得到控制，后期利空因素有望減弱。此外，國內(nèi)豬糧比仍低于6水平并逼近前期低位，向下空間或已經(jīng)有限。預(yù)計(jì)下半年豬肉價格將會逐步回升，未來生豬養(yǎng)殖的補(bǔ)欄積極性有望提高，從而刺激豆粕的飼料消費(fèi)需求。

　　綜上所述，受供應(yīng)端制約，短期美豆、連豆粕仍將維持高位運(yùn)行，但風(fēng)險因素也在不斷加劇。后期行情主導(dǎo)因素將重回北美及中國天氣，盡管遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力較大，階段性的炒作行情亦會重復(fù)上演。在風(fēng)險與機(jī)會并存的背景下，投資者要注意操作的時間節(jié)點(diǎn)并需重點(diǎn)關(guān)注市場的節(jié)奏變化。