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北京中期：豆粕反彈未改回落大勢(shì) 但下方整體空間應(yīng)受限

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日期：2013-05-06
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評(píng)論：0條

      一、市場(chǎng)分析及交易提示
      禽流感短期影響暫趨穩(wěn)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)再回大豆現(xiàn)貨上來(lái)，美豆舊作庫(kù)存偏緊，國(guó)內(nèi)港口現(xiàn)貨持續(xù)回落，支撐豆類(lèi)盤(pán)面尤其近月合約延續(xù)反彈，連粕5月合約臨近交割仍貼水需回歸，進(jìn)而對(duì)期貨市場(chǎng)構(gòu)成支撐，所以近階段內(nèi)外盤(pán)豆類(lèi)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)反彈之勢(shì)；然而近期美國(guó)產(chǎn)區(qū)降雨阻滯玉米播種進(jìn)而增加美豆種植面積后續(xù)調(diào)增預(yù)期，美豆新作產(chǎn)量增加的壓力仍籠罩于豆類(lèi)市場(chǎng)，盤(pán)面整體仍有壓力，且技術(shù)看連粕在重要壓力位3200-3250一帶壓回落整理，整體向下的形態(tài)未改。
      而連豆走勢(shì)則較為穩(wěn)定，受到收儲(chǔ)成本支撐仍維持4700-4900震蕩，近期振幅縮窄，上方4750-4850游弋，短期內(nèi)整體延續(xù)震蕩，但隨著后期南美大豆到港沖擊不排除重心下移可能。
       二、成因解析
      1、現(xiàn)貨庫(kù)存緊張支撐盤(pán)面南美大豆上市將補(bǔ)足供應(yīng)
      現(xiàn)階段美豆舊作青黃不接之際，南美大豆開(kāi)始上市，中國(guó)對(duì)美豆的采購(gòu)開(kāi)始放緩轉(zhuǎn)向南美。
      但2月中下旬開(kāi)始的巴西港口罷工阻滯了南美大豆的出口，導(dǎo)致3月份之前我國(guó)大豆進(jìn)口整體受阻，據(jù)中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2013年3月中國(guó)進(jìn)口大豆384萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)32.4%，而同比減少20.5%。1-3月中國(guó)大豆進(jìn)口總量為1149萬(wàn)噸，比上年同期減少13.4%。進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)港口大豆庫(kù)存不斷下滑，直至目前的360萬(wàn)噸的水平，急需補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)而也給盤(pán)面提供了支撐。預(yù)計(jì)4月大豆中國(guó)大豆進(jìn)口量為400-450萬(wàn)噸，5月為550-600萬(wàn)噸，6月為600-650萬(wàn)噸�？梢�(jiàn)后期大豆進(jìn)口量將不斷增加將緩解大豆供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì)，但目前來(lái)看4月份的大豆進(jìn)口量尚未全部到港，且當(dāng)月進(jìn)口量不足以供應(yīng)每月500萬(wàn)噸左右的國(guó)內(nèi)壓榨需求，從而導(dǎo)致現(xiàn)在國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存仍在下滑，進(jìn)而對(duì)4月份的豆類(lèi)市場(chǎng)尤其近月合約還是構(gòu)成了較強(qiáng)的支撐，但隨著5月份大豆到港量的增加，大豆供應(yīng)緊張將有效緩解。

2、美豆新作增產(chǎn)預(yù)期令盤(pán)面在生長(zhǎng)期天氣炒作展開(kāi)前整體仍有壓力

以上為美豆價(jià)格與全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比（月度調(diào)整）的走勢(shì)對(duì)比圖，價(jià)格為除去物價(jià)通脹后的價(jià)格指數(shù)，從該圖可以看出，全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比月度數(shù)據(jù)與美豆價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)相對(duì)明顯的負(fù)相關(guān)性，01年到目前的數(shù)據(jù)顯示兩者的負(fù)相關(guān)性在35%左右。但隨著近年來(lái)南美大豆產(chǎn)量及出口貿(mào)易份額的擴(kuò)大，美豆與國(guó)際大豆市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增加，進(jìn)而導(dǎo)致兩者的負(fù)相關(guān)度出現(xiàn)增加，07/08年后至今的數(shù)據(jù)顯示兩者的負(fù)相關(guān)度增加，為70%左右，說(shuō)明近年來(lái)美豆價(jià)格與全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比之間還是存在相對(duì)較高的負(fù)相關(guān)性。
目前全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比在23-24%，通過(guò)觀察數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，歷史上庫(kù)存消費(fèi)比變動(dòng)趨勢(shì)（比如都在回升過(guò)程中）、庫(kù)存消費(fèi)比水平、后期庫(kù)存消費(fèi)比變動(dòng)預(yù)期與今年4月份相似的年月為：2006年3月數(shù)據(jù)、2004年9月數(shù)據(jù)。而這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的數(shù)據(jù)仍不是最低位，下方仍有一些空間，但空間已經(jīng)不太大，從中可以給投資者一些參考。

      從后續(xù)供需數(shù)據(jù)的調(diào)整可能性來(lái)看，5月份開(kāi)始市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注2013/14年度大豆供需數(shù)據(jù)，主產(chǎn)國(guó)來(lái)看，美豆產(chǎn)量新年度有望增加，增加幅度目前預(yù)估在800萬(wàn)噸左右，后期可能還會(huì)有所增加，因?yàn)榻诿烙衩滓蚪涤瓴シN遲緩，后期或有部分改種大豆，進(jìn)而增加大豆新作種植面積及產(chǎn)量預(yù)期。目前從主要消費(fèi)國(guó)如中國(guó)來(lái)看，下游需求相對(duì)疲弱，需求數(shù)據(jù)大幅調(diào)高可能并不大，所以在下月的供需報(bào)告中2013/14年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比仍有被調(diào)高的預(yù)期，期間盤(pán)面會(huì)整體仍承壓。
      當(dāng)然我們還應(yīng)考慮到在后面可能仍不排除美農(nóng)業(yè)部報(bào)告會(huì)對(duì)2012/13年度南美大豆產(chǎn)量調(diào)降的可能，4月份的美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告中預(yù)估今年巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量分別為8350、5150萬(wàn)噸，較去年的6650、4010萬(wàn)噸有明顯的增加，分別增加1700、1140萬(wàn)噸，兩國(guó)共增加2840萬(wàn)噸，南美當(dāng)?shù)匕臀骷鞍⒏⒌挠妥褏f(xié)會(huì)及《油世界》均認(rèn)為該報(bào)告預(yù)估偏高，兩國(guó)總共可能有4、500萬(wàn)噸左右的差距，對(duì)盤(pán)面可能有一定支撐，進(jìn)而多少會(huì)釋解美豆豐產(chǎn)帶給盤(pán)面的進(jìn)一步壓力，制約下方空間。
      再加上從美豆/玉米價(jià)比來(lái)看在低位，新豆種植面積增加幅度受限，故新年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比增加幅度會(huì)受制約，進(jìn)而推動(dòng)盤(pán)面繼續(xù)回落的空間也相應(yīng)受限，結(jié)合技術(shù)來(lái)看，美豆的這個(gè)回落空間可能在100-150點(diǎn)左右。這個(gè)在后面的品種比價(jià)關(guān)系分析及技術(shù)分析中談到。
      3、美豆播種后存在天氣炒作潛能

圖中紅線圈劃處為美豆主產(chǎn)區(qū)，NOAA預(yù)估美豆主產(chǎn)區(qū)大部分地區(qū)在4月份到7月份之間天氣基本正常，但中西部可能會(huì)有干旱出現(xiàn)。如果后期6-8月大豆生長(zhǎng)期間干旱出現(xiàn)的話，對(duì)于市場(chǎng)會(huì)構(gòu)成支撐，盤(pán)面有可能借此啟動(dòng)上漲，如果屆時(shí)國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行情亦出現(xiàn)回升配合的話。
4、國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖市場(chǎng)疲弱態(tài)勢(shì)未改下半年或存在好轉(zhuǎn)可能

春節(jié)后進(jìn)入畜禽產(chǎn)品需求進(jìn)入淡季，而供應(yīng)卻相對(duì)充足，故養(yǎng)殖行情開(kāi)始回落，其中具有代表性的生豬及養(yǎng)殖利潤(rùn)均呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。近期受到禽流感沖擊畜禽類(lèi)包括生豬仍弱勢(shì)延續(xù)，隨著行情轉(zhuǎn)淡，生豬存欄、能翻母豬存欄以及其他禽類(lèi)均出現(xiàn)一定下滑，對(duì)原料市場(chǎng)的終端需求支撐有所縮減，進(jìn)而對(duì)豆粕等原料有所拖累。不過(guò)從歷年禽流感對(duì)原料市場(chǎng)的影響來(lái)看，短期心理影響較明顯，而中長(zhǎng)期影響主要是表現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)業(yè)供需的沖擊上，不像短期引起市場(chǎng)下挫那樣明顯。目前禽流感對(duì)盤(pán)面心理層面的消極影響已經(jīng)減緩，不過(guò)從畜禽行情周期性運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，目前本就處于回落周期中未結(jié)束，再加上禽流感的沖擊，不排除會(huì)延長(zhǎng)回落周期的可能，短期內(nèi)畜禽市場(chǎng)的這種弱勢(shì)恐難以改善。但隨著畜禽價(jià)格的回落，豬糧比跌破成本警戒線，利潤(rùn)嚴(yán)重下滑，存欄將逐漸減少，供應(yīng)縮減，對(duì)市場(chǎng)會(huì)逐漸構(gòu)成支撐進(jìn)而漸漸促市場(chǎng)回暖，近期國(guó)家采取收儲(chǔ)凍豬肉的措施也在一定程度上支撐后續(xù)豬市的逐漸回暖。不過(guò)禽流感沖擊下短期內(nèi)市場(chǎng)弱勢(shì)恐難有效改善，真要好轉(zhuǎn)可能也要待下半年了。
5、油廠利潤(rùn)仍在回落

      目前油廠利潤(rùn)整體仍不樂(lè)觀，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)在-150元/噸左右，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)在幾十塊錢(qián)。短期來(lái)看的話，由于受到一季度大豆進(jìn)口量少、港口大豆庫(kù)存不斷回落、油廠豆粕庫(kù)存偏少而豆油價(jià)格偏低的情況下，油廠只能力挺剛需相對(duì)較強(qiáng)的豆粕，所以我們看到豆粕表現(xiàn)較為抗跌。
      但另一方面來(lái)看，油廠利潤(rùn)低位會(huì)限制開(kāi)機(jī)率，一方面會(huì)影響到大豆需求，從而拖累大豆包括豆粕價(jià)格，另一方面隨著油廠開(kāi)機(jī)率低進(jìn)而導(dǎo)致豆粕、豆油等供應(yīng)會(huì)縮減，因產(chǎn)品價(jià)格會(huì)受到支撐，會(huì)引發(fā)盤(pán)面利潤(rùn)回升，不過(guò)這是個(gè)過(guò)程，待利潤(rùn)下滑到低位時(shí)方可重啟回升，蘊(yùn)含物極必反之理，也就是說(shuō)并不排除壓榨利潤(rùn)還有一定回落空間。
      6、各品種相關(guān)關(guān)系來(lái)看：豆類(lèi)下行空間將受制約

因大豆、玉米同作為秋季作物，在種植上存在一定的替代性，這種替代性令兩者之間存在套利關(guān)系，而在套利機(jī)制下美豆/玉米的比價(jià)呈現(xiàn)明顯周期性運(yùn)行規(guī)律，從上圖可以看出，兩者的比價(jià)在低位之后會(huì)存在回升需求。目前美豆/玉米比價(jià)為2.25，較前期歷史低位2011年6月份的1.76有所回升，但仍處于2001年至今均值2.4的下方，仍有回升空間，從套利機(jī)制來(lái)講存在買(mǎi)大豆賣(mài)玉米的機(jī)會(huì)，進(jìn)而會(huì)相對(duì)制約美玉米的上行及美豆的下行。

上面是豆粕基差走勢(shì)，基差上行到歷史高點(diǎn)后存在回落需求，進(jìn)而會(huì)相對(duì)拖累現(xiàn)貨，而相對(duì)制約期貨回落。

大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)處于低位，雖然用國(guó)產(chǎn)大豆計(jì)算出來(lái)的大豆利潤(rùn)不具有完全代表性，因?yàn)楫吘箛?guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量有限，油廠主要還是依靠進(jìn)口大豆進(jìn)行壓榨，尤其是近年來(lái)國(guó)產(chǎn)大豆受到收儲(chǔ)的支撐，所以大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)底部區(qū)間不斷下移，不過(guò)本次盤(pán)面利潤(rùn)的下滑已顯過(guò)度，后期存在回升需求，對(duì)豆粕、豆油的回落會(huì)構(gòu)成相對(duì)制約。

      油粕比來(lái)看，回落至歷史低位后存在回升需求，整體來(lái)看，后期油存在強(qiáng)于粕的可能，尤其在二季度養(yǎng)殖弱勢(shì)之際。
      綜上，陳作庫(kù)存緊張對(duì)盤(pán)面構(gòu)成階段支撐，但禽流感沖擊國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖疲弱動(dòng)能不足，再加上5月份市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注2013/14年度大豆新作，全球大豆庫(kù)存尤其美豆在美豆播種后天氣炒作之前尚存在調(diào)升可能，豆類(lèi)中短期內(nèi)弱勢(shì)恐仍難以改變，下方或仍有一定空間，但考慮到各品種的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，大豆及豆粕價(jià)格相對(duì)偏低，進(jìn)而會(huì)制約盤(pán)面的繼續(xù)回落空間，所以不過(guò)度看豆類(lèi)的下方空間。而后隨著6、7月份后美豆生長(zhǎng)期間的炒作潛能、后續(xù)國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖回暖預(yù)期提振，屆時(shí)盤(pán)面存在重拾像樣漲勢(shì)的可能。
      三、技術(shù)分析及后市展望

技術(shù)看，美豆至1350一帶，若有效跌破1350，則下方仍有一定空間，結(jié)合基本面看這個(gè)空間應(yīng)有限，下方目標(biāo)支撐在1200-1250一帶，盤(pán)面在觸及下方目標(biāo)支撐帶后或逐漸結(jié)束弱勢(shì)。

11月份以來(lái)，連豆一直延續(xù)4700-4900之間震蕩態(tài)勢(shì)，近期振幅縮窄，在4750-4850之間整理，關(guān)注關(guān)口表現(xiàn)，短期內(nèi)應(yīng)仍難脫大震蕩區(qū)間，但隨著南美大豆進(jìn)口，區(qū)間重心向下可能大，如果后期一旦跌破震蕩區(qū)間目標(biāo)支撐在4550一帶。