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季報：供應漸回升,豆類調(diào)整未結(jié)束

來源:互聯(lián)網(wǎng)
日期：2013-04-26
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一、基本觀點

　　巴西大豆收割進度過半，巴西大豆開始大量上市，但受運輸?shù)纫蛩赜绊懀蠖钩隹谘b船明顯延遲。近一段時間內(nèi)，CBOT 豆類市場主要受到此因素提振，使價格維持在高位震蕩。阿根廷雖然在二月份受到干燥天氣的影響，但實際影響明顯小于炒作預期，我們認為阿根廷大豆產(chǎn)量維持在5000-5100 萬噸之間;整體來看，南美大豆豐產(chǎn)的格局將得到維持，總產(chǎn)量預計較上一年度增產(chǎn)近3000 萬噸。全球大豆由于供應緊張轉(zhuǎn)為寬松的事實將到來，另外，在USDA 展望論壇上，美國大豆、玉米播種面積增加，單產(chǎn)大幅恢復的預期，令新年度美國大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史記錄高位。南美大豆豐產(chǎn)及北美未產(chǎn)量增加雙重的利空將在二季度體現(xiàn)出來，短期市場在消化完南美大豆出口的問題后，豆類價格將重回調(diào)整走勢中。

　　二、行情回顧

　　2013 年第一季度，國內(nèi)外豆類均呈寬幅震蕩的走勢，在南美大豆增產(chǎn)及美國大豆產(chǎn)量得到向上調(diào)整后，豆類行情先行調(diào)整，但期間受到阿根廷天氣炒作，美豆出口需求及美國大豆播種面積等因素的影響，價格再度寬幅波動，全球大豆供需即將轉(zhuǎn)換及季節(jié)性的因素交織，期價未能形成明顯單邊行情。美豆主力5 月合約依然處于1350-1500 美分/蒲式耳的區(qū)間內(nèi)震蕩;連豆1309 合約同樣表現(xiàn)平淡，震蕩區(qū)間較小，基本處于4700-4900 元/噸之間波動。

　　圖1:CBOT大豆主力5月合約日線走勢圖圖2: 大連黃大豆一號主力1309合約日線走勢圖

資料來源：文華財經(jīng) 銀河期貨研究中心

　　USDA 公布了2013 年3 月份供需報告，數(shù)據(jù)基本符合市場預期，未能帶來意外;美國玉米及大豆庫存依然維持偏緊水平，但全球大豆及小麥庫存被上調(diào)。全球大豆庫存為6021 萬噸，高于上月及預期水平;巴西大豆產(chǎn)量保持不變，阿大豆產(chǎn)量被下修至5150 萬噸。

　　2012/13 年度全球大豆產(chǎn)量大幅恢復，這主要是南美主產(chǎn)國。其中，巴西有望增加1700 萬噸，阿根廷1140 萬噸，巴拉圭340 萬噸。

　　圖3:全球大豆供需對比圖圖4:主要主產(chǎn)國大豆產(chǎn)量年度變化情況(千噸)

　資料來源：USDA 銀河期貨研究中心

　　三、影響因素分析

　　(一)、供應面

　　1、南美大豆豐產(chǎn)格局維持，增產(chǎn)近三千萬噸

　　2011/12 年度美國大豆受天氣因素影響減產(chǎn)700 萬噸，同樣是2011/12年度南美大豆受天氣干旱影響減產(chǎn)2230 萬噸，2012/13 年度美國遭遇50 年以來大旱，大豆再度減產(chǎn)1150 萬噸;二大主產(chǎn)區(qū)連續(xù)三次出現(xiàn)減產(chǎn)，全球大豆供應緊張格局加劇，受此供需背景影響，美豆價格突破前高，創(chuàng)下新的歷史高位。

　　9 月份的USDA 供需報告上，美國農(nóng)業(yè)部把美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量數(shù)據(jù)再度降低，由于8 月下旬以來的天氣轉(zhuǎn)好，我們認為9 月報告的數(shù)據(jù)已處于最差的局面，隨著后期天氣方面的配合，美豆單產(chǎn)與產(chǎn)量數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)小幅回升。從過去二年的8-10 月報告調(diào)整來看，10 月報告中上調(diào)大豆單產(chǎn)的可能性較大，這樣看來，美豆減產(chǎn)的利多或?qū)⒊浞煮w現(xiàn)在價格中。

　　圖5:全球主要主產(chǎn)國大豆產(chǎn)量預估圖(百萬噸)

資料來源：USDA 銀河期貨研究中心

　　2012/13 年度，巴西大豆播種面積增加10%，阿根廷增加10.1%;單產(chǎn)巴西提升14.3%，阿提升16.7%。

　　圖6: 南美主要大豆生產(chǎn)國種植面積(百萬公頃)、單產(chǎn)(噸/公頃)及產(chǎn)量(百萬噸)預估

資料來源：USDA 銀河期貨研究中心

　　南美大豆主產(chǎn)區(qū)一季度天氣無大礙

　　從南美過三個月的降雨累計來看，巴西北部降雨量過大，阿根廷西部及南部降雨量略不足，但整體來看，降雨規(guī)模與正常水平相差不大，尤其是巴西的降雨較為充沛。阿根廷的西部及南部降雨量略差一些，但不是大豆的主產(chǎn)地區(qū)，對總產(chǎn)量的影響也有限。

　　圖7: 巴西及阿根廷2012年12月至2013年1月的降雨累計

　資料來源：USDA 銀河期貨研究中心

　　2、美國大豆新年度單產(chǎn)有望大幅回升，產(chǎn)量有望創(chuàng)記錄

　　從美國農(nóng)業(yè)部展望論壇預估來看數(shù)據(jù)，大豆播種面積為7750 萬英畝，單產(chǎn)44.5 蒲，產(chǎn)量有望達到創(chuàng)記錄的34 億蒲，從這項預期來看，美國大豆產(chǎn)量有望出現(xiàn)恢復性增長，這對遠期價格是偏空的。

　　圖8:美國農(nóng)業(yè)部及機構(gòu)對2013/14年度美國大豆種植面積、單產(chǎn)及產(chǎn)量預估

資料來源：USDA 銀河期貨研究中心

　　(二)、需求面

　　1、美國壓榨量持平歷史同期，油粕需求前景一般

　　美國油籽壓榨協(xié)會(NOPA)報告顯示2 月大豆壓榨量為1.3232 億蒲，低于預期水平，較1 月份大幅回落。美國1 月大豆壓榨量達到1.58195 億蒲式耳，為三年內(nèi)第二高月度水準。出口方面，NOPA 公布2 月豆粕出口量為765,659 短噸，低于1 月的111.8 萬短噸。分析師稱，出口商及國內(nèi)牲畜養(yǎng)殖者的豆粕需求自2012 年以來對大豆壓榨有較大推動作用。 NOPA 公布，2 月份美國豆油庫存小幅下滑，為27.90 億磅，1 月為28.23 億磅且為近兩年最高。生物柴油行業(yè)的豆油需求自1 月1 日開始增加，因2013 年初，美國國會恢復了美國生物柴油每加侖1 美元的稅收抵免補貼。

　　圖9:美國油籽壓榨協(xié)會公布的美國大豆月度壓榨情況

資料來源：美國油籽壓榨協(xié)會銀河期貨研究中心

　　2、港口大豆庫存下滑，對一季度支撐力度較大

　　由于國內(nèi)一季度進口大豆到港量明顯偏低，使港口大豆庫存量延續(xù)去年四季度的下滑態(tài)勢，且在南美大豆集中到港前，港口庫存水平將延續(xù)下滑。

　　圖10:中國港口大豆庫存變化

資料來源：WIND 銀河期貨研究中心

　3、進口大豆到港在二季度大幅增加，后期面臨供應壓力

　　海關(guān)數(shù)據(jù)公布數(shù)據(jù)顯示，中國1-2 月大豆進口768 萬噸，同比減少9%。3 月預計400 萬噸，4-5 月預計將大幅上升，或超1100 萬噸。2 月海關(guān)290萬噸，實際368 萬噸。

　　由于裝運延遲，中國已經(jīng)在2 月取消了至少兩船巴西大豆訂單，本月很可能將對更多訂單違約。巴西2 月出口大豆95.96 萬噸，其中66.67 萬噸銷往中國，去年同期62 萬噸，3 月90 萬噸。

　　天下糧倉表示，因巴西港口嚴重擁塞，大豆裝船延誤，此前預告4 月將到的520 萬噸大豆中，將只有400-420 萬噸能按期到港。但良好的壓榨利潤促使中國買家積極尋購美西大豆，目前已增加采購一船3 月下旬船期美西大豆，并在尋購第二船或更多，美西大豆3 月下旬或4 月上旬裝船，可保證在4 月到港，因而4 月大豆到港量還存有上升的可能，具體還要看美西大豆采購情況。若不發(fā)生大的延誤，5-6 月份大豆到港量將大幅提升，其中5 月份大豆到港量最新預估590-600 萬噸，6 月670 萬噸。

　　圖11: 中國進口大豆月度數(shù)據(jù)跟蹤

資料來源：中國海關(guān) 天下糧倉銀河期貨研究中心

　　3、國內(nèi)豆粕飼料需求平淡

　　國內(nèi)春節(jié)假期之后，國內(nèi)豆油期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯的補跌狀況，而且節(jié)后豆油市場步入消費淡季，現(xiàn)貨市場購銷亦處在從節(jié)日期間的停滯狀態(tài)中逐步恢復的過程，成交量較節(jié)前明顯萎縮，這也在很大程度上挫傷了廠商的挺價心理，雖然2 月中下旬，國內(nèi)豆油期現(xiàn)貨價格在外盤帶動下也試圖反彈，但最終無力續(xù)漲，步入下行通道。且國內(nèi)油脂庫存居高不下，需求卻持續(xù)清淡，加之南美豐產(chǎn)大豆將很快大量進入國內(nèi)市場，令供給面更加偏空，短期內(nèi)國內(nèi)豆油現(xiàn)貨價格難現(xiàn)大漲，預計維持低位偏弱震蕩走勢的可能性較大，從后期來看，由于四季度的大豆集中到港，豆油二季度將承受更大的庫存壓力。

　　豆粕表現(xiàn)則較為抗跌，雖然三月中旬期貨價格走出補跌行情，但現(xiàn)貨表現(xiàn)堅挺;從下游需求來看，畜牧養(yǎng)殖的虧損雖然一定程度影響補欄熱情，在長期對于豆粕價格走勢會產(chǎn)生利空作用，但對于短期價格打壓力量不足。一方面，國內(nèi)能繁母豬存欄量依然處于較高位置，并不是一朝一夕就能大幅減少的，對豆粕的需求在短期仍偏剛性;另一方面，有政策給予支撐，國家發(fā)改委日前發(fā)布消息稱，有關(guān)部門正嚴格按照調(diào)控預案規(guī)定，密切關(guān)注生豬生產(chǎn)和市場價格變化，將根據(jù)市場情況，適時啟動調(diào)控預案，防止生豬價格出現(xiàn)過度下跌，避免生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)大面積虧損。各種偏空消息利空效能均有限，現(xiàn)貨價格短期抗跌性仍在，反彈后趨勢下跌，但料跌勢仍相對緩和。

　　(三)、政策面

　　1、黑龍江省設置黃大豆一號交割庫，將利于賣方交割

　　大連商品交易所[微博]已多將到黑龍江進行考察，初步確認了二至三家交割倉庫，在黑龍江大豆主產(chǎn)區(qū)設置交割倉庫，意味著賣方不需要遠運至大連交割倉庫即可注冊倉單，這將減少賣方交割的所需費用，有利于賣方實現(xiàn)交割。

　　2、黃大豆一號未來交割要求更為嚴格，可供交割量減少

　　可以看到黃大豆一號從1403 合約開始，對于質(zhì)量差異的升扣更為嚴格，這令未來可交割的大豆量更為稀少，這有利于買方炒作交割缺貨，有利于后期價格維持強勢。

　　圖12:黃大豆一號目前執(zhí)行的質(zhì)量差異升扣價標準

資料來源：DCE 銀河期貨研究中心

　　圖13: 黃大豆1號合約自A1403合約開始施行的質(zhì)量差異升扣價標準　　

資料來源：DCE 銀河期貨研究中心

　　(四)、資金技術(shù)面

　　商品基金繼續(xù)減持豆類期貨期權(quán)凈多單

　　商品基金曾在2012 年末在大豆上的凈多單連續(xù)多周增加，但三月初開始，商品基金開始大幅減持凈多單;截止到2013 年3 月19 日當周，商品基金在大豆期貨上的凈多單為18.2 萬張，處于一年以來的低點。

　　圖14:商品基金在CBOT豆類中的凈多單變化

資料來源：CFTC 銀河期貨研究中心

　　四、行情后市展望及操作建議

　　從未來走勢來看，我們認為有以下幾方面值繼續(xù)關(guān)注：

　　(一)、南美大豆產(chǎn)量后期調(diào)整的幅度

　　因巴西大豆收割過半，產(chǎn)量預計后期不會有大的調(diào)整;阿根廷雖然還未進入收割階段，但由于近期未出現(xiàn)不利天氣，產(chǎn)量將維持本月美國農(nóng)業(yè)部預測的水平之下，也不會有明顯的調(diào)整，預計產(chǎn)量調(diào)整范圍在5000-5100萬噸之間。

　　圖15:USDA月度供需報告中對巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量的調(diào)整變化

資料來源：USDA 銀河期貨研究中心

　　(二)、從美豆種植成本預測美豆未來走勢變化

　　從美豆種植成本來看，近四年美豆年內(nèi)波動低點均高于種植成本，且高于幅度逐年在增加，按2013 年的成本來測算，美豆種植成本為980 美分/蒲式耳，我們預計美豆年內(nèi)低點在1140-1200 美分/蒲式耳之間，高點位于1530-1600 美分/蒲式耳之間。年內(nèi)均價在1340 美分/蒲式耳左右。

　　圖16:USDA公布的美豆每英畝種植成本及我們預測的新年度美豆價格波動區(qū)間

資料來源：USDA 銀河期貨研究中心

　　(三)、南美大豆出口延遲與美豆低庫存

　　南美港口裝船延遲成為近一段時間支撐豆類價格的主因，由于巴西基礎設施不足，糧食的運輸成本占到了物流總成本的80%。在運輸方式中，公路運輸占據(jù)了主導地位，58%的貨物周轉(zhuǎn)量選擇公路運輸。鐵路是巴西的第二大運輸方式，有28875 公里的鐵路在運營，鐵路主要是貨運，25%的貨運周轉(zhuǎn)量是鐵路運輸。巴西大豆收割后，一方面受到內(nèi)陸運輸拖遲的影響，另一方面港口裝運也較往年推遲了近二個月。

　　農(nóng)民罷工事件成為近一段時間另一個炒作題材，原定于3 月19 日的巴西農(nóng)民罷工雖取消，但未來受勞資等因素影響，罷工事件仍可能發(fā)生。阿根廷高達35%的出口關(guān)稅，在阿根廷大豆上市期，是否再有罷工事件仍值得關(guān)注。

　　在南美大豆上市期延遲的影響下，導致美國大豆期末庫存更加緊張，按美國農(nóng)業(yè)部的預估來看，2012/13 年度美豆期末庫存水平將降至九年以來新低，略高于2003/04 年度的306 萬噸水平。

　　圖17:USDA月度供需報告中對巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量的調(diào)整變化

資料來源：USDA 銀河期貨研究中心

　　綜上所述，短期市場仍圍繞巴西大豆出口延遲，美豆出口需求增加，未來庫存偏低等題材波動，受此影響美豆近月表現(xiàn)抗跌;國內(nèi)三、四月份大豆到港量明顯偏低，導致大豆庫存降至430 萬噸的偏低水平。本周四即將公布種植意向報告，預計將確認美豆新年度產(chǎn)量增加的預期，這將給市場帶來預期利空。隨著南美大豆上市量的增加，全球大豆供應緊張的局面將得到明顯改善，未來供需寬松的格局將在未來體現(xiàn)出來。二季度市場很可能面臨雙重利空，所以在內(nèi)盤豆類經(jīng)歷了一輪回調(diào)后，短期跌勢有所放緩，但二季度豆類出現(xiàn)第二輪調(diào)整的可能性依然較大。由于國內(nèi)油脂高庫存及需求低迷的市場環(huán)境，豆粕后期表現(xiàn)仍視為抗跌首選，豆粕現(xiàn)貨仍可能是油廠利潤增長點的來源。連豆在后期交割品質(zhì)更為嚴格以及注冊倉單量偏低的影響下表現(xiàn)趨強，彰顯出國產(chǎn)大豆的獨立走勢格局。

　　操作思路上，豆類二季度仍面臨進一步回調(diào)，連豆遠期合約可逢回調(diào)中線買入，連豆粕則等待1401 合約中線買入機會。

摘自中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)

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