供應(yīng)漸回升 豆類調(diào)整未結(jié)束

　一、基本觀點(diǎn)

　　巴西大豆收割進(jìn)度過(guò)半，巴西大豆開(kāi)始大量上市，但受運(yùn)輸?shù)纫蛩赜绊懀�大豆出口裝船明顯延遲。近一段時(shí)間內(nèi)，CBOT 豆類市場(chǎng)主要受到此因素提振，使價(jià)格維持在高位震蕩。阿根廷雖然在二月份受到干燥天氣的影響，但實(shí)際影響明顯小于炒作預(yù)期，我們認(rèn)為阿根廷大豆產(chǎn)量維持在5000-5100 萬(wàn)噸之間；整體來(lái)看，南美大豆豐產(chǎn)的格局將得到維持，總產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上一年度增產(chǎn)近3000 萬(wàn)噸。全球大豆由于供應(yīng)緊張轉(zhuǎn)為寬松的事實(shí)將到來(lái)，另外，在USDA 展望論壇上，美國(guó)大豆、玉米(2377,4.00,0.17%)播種面積增加，單產(chǎn)大幅恢復(fù)的預(yù)期，令新年度美國(guó)大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史記錄高位。南美大豆豐產(chǎn)及北美未產(chǎn)量增加雙重的利空將在二季度體現(xiàn)出來(lái)，短期市場(chǎng)在消化完南美大豆出口的問(wèn)題后，豆類價(jià)格將重回調(diào)整走勢(shì)中。

　　二、行情回顧

　　2013 年第一季度，國(guó)內(nèi)外豆類均呈寬幅震蕩的走勢(shì)，在南美大豆增產(chǎn)及美國(guó)大豆產(chǎn)量得到向上調(diào)整后，豆類行情先行調(diào)整，但期間受到阿根廷天氣炒作，美豆出口需求及美國(guó)大豆播種面積等因素的影響，價(jià)格再度寬幅波動(dòng)，全球大豆供需即將轉(zhuǎn)換及季節(jié)性的因素交織，期價(jià)未能形成明顯單邊行情。美豆主力5 月合約依然處于1350-1500 美分/蒲式耳的區(qū)間內(nèi)震蕩；連豆(4757,-4.00,-0.08%)1309 合約同樣表現(xiàn)平淡，震蕩區(qū)間較小，基本處于4700-4900 元/噸之間波動(dòng)。

　　USDA 公布了2013 年3 月份供需報(bào)告，數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，未能帶來(lái)意外；美國(guó)玉米及大豆庫(kù)存依然維持偏緊水平，但全球大豆及小麥(2522,-7.00,-0.28%)庫(kù)存被上調(diào)。全球大豆庫(kù)存為6021 萬(wàn)噸，高于上月及預(yù)期水平；巴西大豆產(chǎn)量保持不變，阿大豆產(chǎn)量被下修至5150 萬(wàn)噸。

　　2012/13 年度全球大豆產(chǎn)量大幅恢復(fù)，這主要是南美主產(chǎn)國(guó)。其中，巴西有望增加1700 萬(wàn)噸，阿根廷1140 萬(wàn)噸，巴拉圭340 萬(wàn)噸。

　　三、影響因素分析

　　(一)、供應(yīng)面

　　1、南美大豆豐產(chǎn)格局維持，增產(chǎn)近三千萬(wàn)噸

　　2011/12 年度美國(guó)大豆受天氣因素影響減產(chǎn)700 萬(wàn)噸，同樣是2011/12年度南美大豆受天氣干旱影響減產(chǎn)2230 萬(wàn)噸，2012/13 年度美國(guó)遭遇50 年以來(lái)大旱，大豆再度減產(chǎn)1150 萬(wàn)噸；二大主產(chǎn)區(qū)連續(xù)三次出現(xiàn)減產(chǎn)，全球大豆供應(yīng)緊張格局加劇，受此供需背景影響，美豆價(jià)格突破前高，創(chuàng)下新的歷史高位。

　　9 月份的USDA 供需報(bào)告上，美國(guó)農(nóng)業(yè)部把美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量數(shù)據(jù)再度降低，由于8 月下旬以來(lái)的天氣轉(zhuǎn)好，我們認(rèn)為9 月報(bào)告的數(shù)據(jù)已處于最差的局面，隨著后期天氣方面的配合，美豆單產(chǎn)與產(chǎn)量數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)小幅回升。從過(guò)去二年的8-10 月報(bào)告調(diào)整來(lái)看，10 月報(bào)告中上調(diào)大豆單產(chǎn)的可能性較大，這樣看來(lái)，美豆減產(chǎn)的利多或?qū)⒊浞煮w現(xiàn)在價(jià)格中。

　　2012/13 年度，巴西大豆播種面積增加10%，阿根廷增加10.1%；單產(chǎn)巴西提升14.3%，阿提升16.7%。

　　南美大豆主產(chǎn)區(qū)一季度天氣無(wú)大礙

　　從南美過(guò)三個(gè)月的降雨累計(jì)來(lái)看，巴西北部降雨量過(guò)大，阿根廷西部及南部降雨量略不足，但整體來(lái)看，降雨規(guī)模與正常水平相差不大，尤其是巴西的降雨較為充沛。阿根廷的西部及南部降雨量略差一些，但不是大豆的主產(chǎn)地區(qū)，對(duì)總產(chǎn)量的影響也有限。

　　2、美國(guó)大豆新年度單產(chǎn)有望大幅回升，產(chǎn)量有望創(chuàng)記錄

　　從美國(guó)農(nóng)業(yè)部展望論壇預(yù)估來(lái)看數(shù)據(jù)，大豆播種面積為7750 萬(wàn)英畝，單產(chǎn)44.5 蒲，產(chǎn)量有望達(dá)到創(chuàng)記錄的34 億蒲，從這項(xiàng)預(yù)期來(lái)看，美國(guó)大豆產(chǎn)量有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，這對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格是偏空的。

　　(二)、需求面

　　1、美國(guó)壓榨量持平歷史同期，油粕需求前景一般

　　美國(guó)油籽壓榨協(xié)會(huì)(NOPA)報(bào)告顯示2 月大豆壓榨量為1.3232 億蒲，低于預(yù)期水平，較1 月份大幅回落。美國(guó)1 月大豆壓榨量達(dá)到1.58195 億蒲式耳，為三年內(nèi)第二高月度水準(zhǔn)。出口方面，NOPA 公布2 月豆粕(3120,-3.00,-0.10%)出口量為765,659 短噸，低于1 月的111.8 萬(wàn)短噸。分析師稱，出口商及國(guó)內(nèi)牲畜養(yǎng)殖者的豆粕需求自2012 年以來(lái)對(duì)大豆壓榨有較大推動(dòng)作用。 NOPA 公布，2 月份美國(guó)豆油(7378,18.00,0.24%)庫(kù)存小幅下滑，為27.90 億磅，1 月為28.23 億磅且為近兩年最高。生物柴油行業(yè)的豆油需求自1 月1 日開(kāi)始增加，因2013 年初，美國(guó)國(guó)會(huì)恢復(fù)了美國(guó)生物柴油每加侖1 美元的稅收抵免補(bǔ)貼。

　　2、港口大豆庫(kù)存下滑，對(duì)一季度支撐力度較大

　　由于國(guó)內(nèi)一季度進(jìn)口大豆到港量明顯偏低，使港口大豆庫(kù)存量延續(xù)去年四季度的下滑態(tài)勢(shì)，且在南美大豆集中到港前，港口庫(kù)存水平將延續(xù)下滑。

　　3、進(jìn)口大豆到港在二季度大幅增加，后期面臨供應(yīng)壓力

　　海關(guān)數(shù)據(jù)公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1-2 月大豆進(jìn)口768 萬(wàn)噸，同比減少9%。3 月預(yù)計(jì)400 萬(wàn)噸，4-5 月預(yù)計(jì)將大幅上升，或超1100 萬(wàn)噸。2 月海關(guān)290萬(wàn)噸，實(shí)際368 萬(wàn)噸。

　　由于裝運(yùn)延遲，中國(guó)已經(jīng)在2 月取消了至少兩船巴西大豆訂單，本月很可能將對(duì)更多訂單違約。巴西2 月出口大豆95.96 萬(wàn)噸，其中66.67 萬(wàn)噸銷(xiāo)往中國(guó)，去年同期62 萬(wàn)噸，3 月90 萬(wàn)噸。

　　天下糧倉(cāng)表示，因巴西港口嚴(yán)重?fù)砣�，大豆裝船延誤，此前預(yù)告4 月將到的520 萬(wàn)噸大豆中，將只有400-420 萬(wàn)噸能按期到港。但良好的壓榨利潤(rùn)促使中國(guó)買(mǎi)家積極尋購(gòu)美西大豆，目前已增加采購(gòu)一船3 月下旬船期美西大豆，并在尋購(gòu)第二船或更多，美西大豆3 月下旬或4 月上旬裝船，可保證在4 月到港，因而4 月大豆到港量還存有上升的可能，具體還要看美西大豆采購(gòu)情況。若不發(fā)生大的延誤，5-6 月份大豆到港量將大幅提升，其中5 月份大豆到港量最新預(yù)估590-600 萬(wàn)噸，6 月670 萬(wàn)噸。

　　3、國(guó)內(nèi)豆粕(3120,-3.00,-0.10%)飼料需求平淡

　　國(guó)內(nèi)春節(jié)假期之后，國(guó)內(nèi)豆油(7378,18.00,0.24%)期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)明顯的補(bǔ)跌狀況，而且節(jié)后豆油市場(chǎng)步入消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)亦處在從節(jié)日期間的停滯狀態(tài)中逐步恢復(fù)的過(guò)程，成交量較節(jié)前明顯萎縮，這也在很大程度上挫傷了廠商的挺價(jià)心理，雖然2 月中下旬，國(guó)內(nèi)豆油期現(xiàn)貨價(jià)格在外盤(pán)帶動(dòng)下也試圖反彈，但最終無(wú)力續(xù)漲，步入下行通道。且國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存居高不下，需求卻持續(xù)清淡，加之南美豐產(chǎn)大豆將很快大量進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，令供給面更加偏空，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨價(jià)格難現(xiàn)大漲，預(yù)計(jì)維持低位偏弱震蕩走勢(shì)的可能性較大，從后期來(lái)看，由于四季度的大豆集中到港，豆油二季度將承受更大的庫(kù)存壓力。

　　豆粕表現(xiàn)則較為抗跌，雖然三月中旬期貨價(jià)格走出補(bǔ)跌行情，但現(xiàn)貨表現(xiàn)堅(jiān)挺；從下游需求來(lái)看，畜牧養(yǎng)殖的虧損雖然一定程度影響補(bǔ)欄熱情，在長(zhǎng)期對(duì)于豆粕價(jià)格走勢(shì)會(huì)產(chǎn)生利空作用，但對(duì)于短期價(jià)格打壓力量不足。一方面，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量依然處于較高位置，并不是一朝一夕就能大幅減少的，對(duì)豆粕的需求在短期仍偏剛性；另一方面，有政策給予支撐，國(guó)家發(fā)改委日前發(fā)布消息稱，有關(guān)部門(mén)正嚴(yán)格按照調(diào)控預(yù)案規(guī)定，密切關(guān)注生豬生產(chǎn)和市場(chǎng)價(jià)格變化，將根據(jù)市場(chǎng)情況，適時(shí)啟動(dòng)調(diào)控預(yù)案，防止生豬價(jià)格出現(xiàn)過(guò)度下跌，避免生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)大面積虧損。各種偏空消息利空效能均有限，現(xiàn)貨價(jià)格短期抗跌性仍在，反彈后趨勢(shì)下跌，但料跌勢(shì)仍相對(duì)緩和。

　　(三)、政策面

　　1、黑龍江省設(shè)置黃大豆一號(hào)交割庫(kù)，將利于賣(mài)方交割

　　大連商品交易所[微博]已多將到黑龍江進(jìn)行考察，初步確認(rèn)了二至三家交割倉(cāng)庫(kù)，在黑龍江大豆主產(chǎn)區(qū)設(shè)置交割倉(cāng)庫(kù)，意味著賣(mài)方不需要遠(yuǎn)運(yùn)至大連交割倉(cāng)庫(kù)即可注冊(cè)倉(cāng)單，這將減少賣(mài)方交割的所需費(fèi)用，有利于賣(mài)方實(shí)現(xiàn)交割。

　　2、黃大豆一號(hào)未來(lái)交割要求更為嚴(yán)格，可供交割量減少

　　可以看到黃大豆一號(hào)從1403 合約開(kāi)始，對(duì)于質(zhì)量差異的升扣更為嚴(yán)格，這令未來(lái)可交割的大豆量更為稀少，這有利于買(mǎi)方炒作交割缺貨，有利于后期價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)。

　　(四)、資金技術(shù)面

　　商品基金繼續(xù)減持豆類期貨期權(quán)凈多單

　　商品基金曾在2012 年末在大豆上的凈多單連續(xù)多周增加，但三月初開(kāi)始，商品基金開(kāi)始大幅減持凈多單；截止到2013 年3 月19 日當(dāng)周，商品基金在大豆期貨上的凈多單為18.2 萬(wàn)張，處于一年以來(lái)的低點(diǎn)。

　　四、行情后市展望及操作建議

　　從未來(lái)走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為有以下幾方面值繼續(xù)關(guān)注：

　　(一)、南美大豆產(chǎn)量后期調(diào)整的幅度

　　因巴西大豆收割過(guò)半，產(chǎn)量預(yù)計(jì)后期不會(huì)有大的調(diào)整；阿根廷雖然還未進(jìn)入收割階段，但由于近期未出現(xiàn)不利天氣，產(chǎn)量將維持本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)的水平之下，也不會(huì)有明顯的調(diào)整，預(yù)計(jì)產(chǎn)量調(diào)整范圍在5000-5100萬(wàn)噸之間。

　　(二)、從美豆種植成本預(yù)測(cè)美豆未來(lái)走勢(shì)變化

　　從美豆種植成本來(lái)看，近四年美豆年內(nèi)波動(dòng)低點(diǎn)均高于種植成本，且高于幅度逐年在增加，按2013 年的成本來(lái)測(cè)算，美豆種植成本為980 美分/蒲式耳，我們預(yù)計(jì)美豆年內(nèi)低點(diǎn)在1140-1200 美分/蒲式耳之間，高點(diǎn)位于1530-1600 美分/蒲式耳之間。年內(nèi)均價(jià)在1340 美分/蒲式耳左右。

　　(三)、南美大豆出口延遲與美豆低庫(kù)存

　　南美港口裝船延遲成為近一段時(shí)間支撐豆類價(jià)格的主因，由于巴西基礎(chǔ)設(shè)施不足，糧食的運(yùn)輸成本占到了物流總成本的80%。在運(yùn)輸方式中，公路運(yùn)輸占據(jù)了主導(dǎo)地位，58%的貨物周轉(zhuǎn)量選擇公路運(yùn)輸。鐵路是巴西的第二大運(yùn)輸方式，有28875 公里的鐵路在運(yùn)營(yíng)，鐵路主要是貨運(yùn)，25%的貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量是鐵路運(yùn)輸。巴西大豆收割后，一方面受到內(nèi)陸運(yùn)輸拖遲的影響，另一方面港口裝運(yùn)也較往年推遲了近二個(gè)月。

　　農(nóng)民罷工事件成為近一段時(shí)間另一個(gè)炒作題材，原定于3 月19 日的巴西農(nóng)民罷工雖取消，但未來(lái)受勞資等因素影響，罷工事件仍可能發(fā)生。阿根廷高達(dá)35%的出口關(guān)稅，在阿根廷大豆上市期，是否再有罷工事件仍值得關(guān)注。

　　在南美大豆上市期延遲的影響下，導(dǎo)致美國(guó)大豆期末庫(kù)存更加緊張，按美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)估來(lái)看，2012/13 年度美豆期末庫(kù)存水平將降至九年以來(lái)新低，略高于2003/04 年度的306 萬(wàn)噸水平。

　　綜上所述，短期市場(chǎng)仍圍繞巴西大豆出口延遲，美豆出口需求增加，未來(lái)庫(kù)存偏低等題材波動(dòng)，受此影響美豆近月表現(xiàn)抗跌；國(guó)內(nèi)三、四月份大豆到港量明顯偏低，導(dǎo)致大豆庫(kù)存降至430 萬(wàn)噸的偏低水平。本周四即將公布種植意向報(bào)告，預(yù)計(jì)將確認(rèn)美豆新年度產(chǎn)量增加的預(yù)期，這將給市場(chǎng)帶來(lái)預(yù)期利空。隨著南美大豆上市量的增加，全球大豆供應(yīng)緊張的局面將得到明顯改善，未來(lái)供需寬松的格局將在未來(lái)體現(xiàn)出來(lái)。二季度市場(chǎng)很可能面臨雙重利空，所以在內(nèi)盤(pán)豆類經(jīng)歷了一輪回調(diào)后，短期跌勢(shì)有所放緩，但二季度豆類出現(xiàn)第二輪調(diào)整的可能性依然較大。由于國(guó)內(nèi)油脂高庫(kù)存及需求低迷的市場(chǎng)環(huán)境，豆粕后期表現(xiàn)仍視為抗跌首選，豆粕現(xiàn)貨仍可能是油廠利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的來(lái)源。連豆(4757,-4.00,-0.08%)在后期交割品質(zhì)更為嚴(yán)格以及注冊(cè)倉(cāng)單量偏低的影響下表現(xiàn)趨強(qiáng)，彰顯出國(guó)產(chǎn)大豆的獨(dú)立走勢(shì)格局。

　　操作思路上，豆類二季度仍面臨進(jìn)一步回調(diào)，連豆遠(yuǎn)期合約可逢回調(diào)中線買(mǎi)入，連豆粕則等待1401 合約中線買(mǎi)入機(jī)會(huì)。