2013年大豆抑重心下移

 　　2013年大豆大致運行軌跡描繪為：先揚后抑，重心比2012年下半年有所下移，整體屬于牛市終結后的區(qū)間震蕩。未來三個月，由于供應吃緊憂慮持續(xù)存在，一旦南美氣候遭遇任何潛在威脅，CBOT大豆隨時可能拉開漲幅，走勢與2009/2010年度有類似之處，1550-1600美分將可能成為2013年大豆區(qū)間運行的上沿阻力。在步入一季度后期，巴西大豆豐產(chǎn)、集中上市的供應性壓力可能將促使CBOT大豆承受較大壓力，大豆價格將可能有效跌破1400美分，繼續(xù)向下尋求空間。從美國相關農(nóng)業(yè)機構對豆農(nóng)的成本估算推算，1200-1250美分將成為CBOT大豆2013年區(qū)間運行的下沿支撐。

　　大連大豆由于本身存在非轉基因價值重估的過程，預計在外盤實現(xiàn)企穩(wěn)反彈至1550-1600美分的過程中，主力合約不排除有刷新2012年高點可能，但5100-5200元/噸將構成上方阻力區(qū)域。而由于2012/13年度4600元/噸收儲價的支撐，預計連豆價格在2013年跌破4600元/噸的空間不會太大，4500-4600元/噸可能成為全年的下方支撐區(qū)域。連豆粕市場化程度高，預計與外盤的走勢較為吻合，全年同樣表現(xiàn)為區(qū)間震蕩勢，3000-3800元/噸將可能成為指數(shù)運行的主要區(qū)域。

　　首先，2012年遭遇幾十年未遇的持續(xù)干旱異常氣候，令大豆、玉米市場遭遇嚴重的庫存危機（大豆庫存/消費持續(xù)下降，玉米庫存/消費比創(chuàng)下歷史新低）。引發(fā)了農(nóng)產(chǎn)品的一輪快速大牛市，CBOT大豆夏季漲幅超40%、CBOT玉米夏季漲幅近70%。隨著價格的飆升，高價抑制需求逐步顯現(xiàn)，同時由于惡劣氣候的逐步改善，市場對供需數(shù)據(jù)極端矛盾的預期出現(xiàn)緩和，期價順勢回落。我們認為，大豆市場供需失衡最嚴重的預期已經(jīng)在2012年價格見1789美分階段頂部的過程中體現(xiàn)，2013年的市場將步入對供需失衡修復的實際發(fā)生期，在南美大豆上市前，大豆市場整體供應緊張的局面仍顯著，不過最緊俏的預期時刻我們認為已過。

　　其次，資金對待農(nóng)產(chǎn)品態(tài)度積極性減弱。資金全面做多商品的背景主要出現(xiàn)在兩種環(huán)境中：一是經(jīng)濟快速發(fā)展，商品全面步入緊缺預期，通脹憂慮顯著升溫；二是貨幣流通性開始泛濫，商品價值水漲船高，惡性通脹甚至滯脹的擔憂顯著。2013年，不排除中國、美國經(jīng)濟步伐會有所波折，但總體復蘇程度會較2012年更好，對商品的總需求有一定提振。但目前經(jīng)濟復蘇程度尚難以促成商品將再次步入全面緊缺預期，因此，資金全面做多商品的共識在2013年尚難形成。

　　最后，從量能上對照2012年8-9月份與2008年6-7月份CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場表現(xiàn)，我們認為量能可能已經(jīng)揭示了農(nóng)產(chǎn)品牛市的終結。10月份之后的市場走勢也驗證了這一判斷，CBOT大豆自高位回落幅度超過20%，且大豆期貨總持倉量截止到11月下旬仍處于下降趨勢當中。預計未來較長一段時間，資金對待農(nóng)產(chǎn)品態(tài)度難再現(xiàn)2012上半年的全面積極。后期美玉米的持倉動態(tài)對整個農(nóng)產(chǎn)品的影響較大，將是我們判斷行情運行方向的一個重要參考指標。一旦玉米出現(xiàn)快速減倉，料美玉米的價格將選擇向下破位，將帶動美豆價格重心跟隨下移。若玉米總持倉量能維持穩(wěn)定或略有增加勢頭，美玉米價格料將能維持高位區(qū)間震蕩，則美豆也將在大概率上處于區(qū)間波動行情。

　　從操作角度，未來三個月我們傾向于逢低買入的單邊策略。而在南美供應逐步明朗后，連豆類市場操作策略將轉變?yōu)榉旮吖量諡橹鳌?/p>

　　另外，農(nóng)產(chǎn)品市場由于品種眾多，趨勢中存在著明顯的“大同小異”的強弱差別，因此，每年市場均將衍變出較多的對沖套利機會，值得我們認真總結和把握。比如連豆、連豆粕對沖策略、豆油棕櫚油價差縮小機會以及油/粕比值未來的上升機會等在2013年都值得關注。