豆粕價(jià)格大幅波動(dòng)的量化解讀

　　豬肉“價(jià)格指數(shù)峰值”領(lǐng)先于豆粕“價(jià)格峰值”

　　分析師在研究豆粕價(jià)格的時(shí)候，經(jīng)常是以豬肉價(jià)格為參照。其實(shí)，兩者之間的關(guān)系存在明顯的領(lǐng)先或滯后效應(yīng)。

　　眾所周知，豬肉價(jià)格的水平是生豬存欄水平的決定性指標(biāo)。當(dāng)豬肉價(jià)格處在較低水平時(shí)，養(yǎng)殖業(yè)不能獲得理想利潤(rùn)，會(huì)引發(fā)生豬存欄下降、飼料需求減少、豆粕價(jià)格下跌。當(dāng)生豬存欄及冷凍肉庫存下降到較低水平時(shí)，因豬肉供應(yīng)量此時(shí)處在較低水平，豬肉需求相對(duì)于供應(yīng)變化的敏感度增加，供應(yīng)小幅減少都將引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致豬肉價(jià)格上漲，引發(fā)養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄。但因仔豬體積較小，對(duì)飼料需求較少，此時(shí)還不足以推動(dòng)飼料價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲，因此出現(xiàn)豬肉價(jià)格上漲但豆粕價(jià)格維持在相對(duì)低位的現(xiàn)象。

　　隨著仔豬的長(zhǎng)膘，存欄生豬對(duì)飼料的需求呈現(xiàn)幾何性增長(zhǎng)（體積膨脹），因此導(dǎo)致在生豬快速生長(zhǎng)階段，飼料需求呈現(xiàn)幾何性增加。但因大豆壓榨量增加是線性的（產(chǎn)能在某個(gè)階段是常數(shù)，企業(yè)為了控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)短期內(nèi)大幅擴(kuò)大產(chǎn)量，因?yàn)槭挆l期工資成本可能超過繁榮期超額收益），導(dǎo)致豆粕出現(xiàn)較大幅度上漲。當(dāng)生豬體重普遍接近或達(dá)到出欄標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，市場(chǎng)上可供應(yīng)生豬達(dá)到高峰，豬肉價(jià)格開始下降，但因存欄生豬體積較大，以及可出欄生豬量保持在較高水平，飼料消耗也維持較高水平，導(dǎo)致豆粕價(jià)格繼續(xù)上漲。

　　因此，研究豆粕價(jià)格一定要研究生豬存欄水平及生長(zhǎng)周期、豬肉價(jià)格上漲周期、冷凍肉庫存消耗水平等因素。從豬肉價(jià)格與豆粕價(jià)格走勢(shì)的對(duì)比圖中可見，豬肉價(jià)格指數(shù)峰值與豆粕價(jià)格（非指數(shù)）峰值有1年的領(lǐng)先時(shí)差，這就是為何大部分豆粕分析師總是分析錯(cuò)誤的原因，也是能夠解釋今年豆粕大幅上漲的量化因素。

　　關(guān)注下游最敏感需求的價(jià)格變化

　　反映豆粕需求的下游指標(biāo)有許多個(gè)，包括豬肉價(jià)格、養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)、生豬產(chǎn)量、生豬存欄量、仔豬價(jià)格、飼料產(chǎn)量等。那么，研究豆粕需求的變化最先關(guān)注的應(yīng)該是哪個(gè)因素？或者說，這么多需求因素中，最敏感的因素是什么？研究顯示，仔豬價(jià)格指數(shù)與豆粕價(jià)格指數(shù)保持高度的相關(guān)性。CfB中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料，服務(wù)畜牧

　　研究發(fā)現(xiàn)，豆粕期貨價(jià)格指數(shù)有提前見底的特征，此外，仔豬價(jià)格指數(shù)與豬肉價(jià)格指數(shù)雖然在底部保持較好的變動(dòng)一致性，但在底部和頂部區(qū)間，仔豬價(jià)格指數(shù)上升要更快。這個(gè)很容易從現(xiàn)貨市場(chǎng)的行為作出解釋。

　　當(dāng)豬肉價(jià)格見底回升的時(shí)候，生豬存欄一般較低，養(yǎng)殖利潤(rùn)回升較快，養(yǎng)殖戶的第一行為就是購買仔豬，從而導(dǎo)致仔豬需求快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)仔豬價(jià)格快速上升。當(dāng)豬肉價(jià)格同比達(dá)到高位的時(shí)候，養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)豐厚，刺激了那些沒有宏觀眼光的養(yǎng)殖者，這些追隨趨勢(shì)的養(yǎng)殖者眼見豬肉價(jià)格處在高位、達(dá)標(biāo)生豬即將出欄，因此大量購買仔豬補(bǔ)欄，導(dǎo)致在高位階段仔豬價(jià)格出現(xiàn)加速上升的走勢(shì)。因此，當(dāng)仔豬價(jià)格指數(shù)大幅超過豬肉價(jià)格指數(shù)時(shí)，豬肉價(jià)格指數(shù)都會(huì)見頂（可能價(jià)格還繼續(xù)上漲，但漲幅減緩），豆粕價(jià)格指數(shù)隨后也會(huì)大幅回落（價(jià)格可能還在減速上漲）。

　　圖3：現(xiàn)貨大豆、現(xiàn)貨豆油、豬肉、仔豬和豆粕期貨價(jià)格指數(shù)對(duì)比圖