供應(yīng)趨于寬松，豆粕將維持偏弱格局

　　9月初以來(lái)，豆粕展開(kāi)了一波大幅調(diào)整行情，一方面季節(jié)性收割壓力令美豆承壓，另一方面8月末的降雨使得作物生長(zhǎng)前景得到一定程度的改善，多家機(jī)構(gòu)調(diào)高美豆單產(chǎn)，且隨著收割的展開(kāi)，不斷傳出單產(chǎn)好于預(yù)期的消息，對(duì)美豆構(gòu)成打壓。美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告也印證了之前的消息，大幅調(diào)高了美豆單產(chǎn)預(yù)估。

　　而隨著收割接近尾聲，美豆產(chǎn)量也逐漸明朗化，這波由單產(chǎn)高于之前預(yù)期以及季節(jié)性的收割壓力而引發(fā)的調(diào)整預(yù)計(jì)也會(huì)告一段落，后期市場(chǎng)的焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向中國(guó)的需求以及南美大豆的播種及生長(zhǎng)情況上。由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)南美產(chǎn)量將大幅提高，這會(huì)在心理上對(duì)未來(lái)美豆價(jià)格形成壓制。就國(guó)內(nèi)豆粕而言，由于生豬存欄依然處于高位，四季度消費(fèi)需求預(yù)計(jì)會(huì)不錯(cuò)，不過(guò)10月份之后，進(jìn)口大豆到港量會(huì)大幅增加，同時(shí)國(guó)家每個(gè)月會(huì)繼續(xù)拋售80萬(wàn)噸臨儲(chǔ)大豆，因此整體來(lái)看，第四季度國(guó)內(nèi)大豆供需是趨于寬松的，這將限制豆粕的反彈空間。而如果南美大豆播種生長(zhǎng)較為順利，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)也將逐步趨弱。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)，一定程度緩解供應(yīng)緊張的局面。由于本次報(bào)告的核心是單產(chǎn)，而消費(fèi)需求未來(lái)仍存在較大的不確定性，當(dāng)前大幅提高消費(fèi)需求也是在透支未來(lái)的潛在利多。因此整體來(lái)看，本次報(bào)告是偏利空的。不過(guò)美豆庫(kù)存消費(fèi)比（4.4%）處于歷史最低水平附近，這也反映了供需依然處于偏緊的狀態(tài)。

　　南美播種面積大幅增加，豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈。目前全球大豆價(jià)格處于歷史高位水平，農(nóng)戶種植收益會(huì)大幅提高，且由于雷亞爾的大幅貶值，也有利于未來(lái)巴西大豆的出口，因此本年度南美播種面積預(yù)計(jì)將大幅增加近10%；同時(shí)由于拉尼娜天氣結(jié)束，厄爾尼諾氣候有抬頭的跡象，弱厄爾尼諾會(huì)給南美帶來(lái)降雨，有利于大豆作物的生長(zhǎng)，因此目前市場(chǎng)對(duì)南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期較為強(qiáng)烈。美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告預(yù)估巴西大豆產(chǎn)量為8100萬(wàn)噸，為歷史最高水平，同比增加21.8%；預(yù)估阿根廷產(chǎn)量為5500萬(wàn)噸，同比增加34%。豐產(chǎn)預(yù)期對(duì)美豆中期價(jià)格構(gòu)成壓制。

　　生豬存欄仍處于高位，支撐四季度飼料消費(fèi)需求。由于原料價(jià)格的上漲以及生豬價(jià)格持續(xù)低迷，導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅縮水，目前小的養(yǎng)殖戶利潤(rùn)處于盈虧平衡點(diǎn)附近。不過(guò)對(duì)于大的養(yǎng)殖企業(yè)，由于成本控制較好，每頭仍存在100元-200元的利潤(rùn)。并且目前規(guī)�；�養(yǎng)殖的比例在不斷擴(kuò)大，而經(jīng)過(guò)幾輪大起大落的養(yǎng)殖周期后，留存下來(lái)的散戶較之前也更為理性，這波生豬價(jià)格大幅回調(diào)的過(guò)程中并未出現(xiàn)大規(guī)模淘汰母豬的現(xiàn)象。并且為了元旦、春節(jié)前后的節(jié)日消費(fèi)需求，8月、9月也是傳統(tǒng)的補(bǔ)欄高峰期，因此近兩個(gè)月生豬存欄在持續(xù)增加，9月生豬存欄環(huán)比增加1.3%，同比增加1.5%，這也對(duì)四季度飼料消費(fèi)需求構(gòu)成支撐。

　　由于壓榨需求旺盛，以及到港量的下滑，近2個(gè)月，國(guó)內(nèi)港口大豆庫(kù)存整體呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)。9月份進(jìn)口大豆到港量為497萬(wàn)噸，10月份預(yù)計(jì)380萬(wàn)噸，而11月、12月到港量預(yù)計(jì)均超過(guò)500萬(wàn)噸，并且國(guó)家每月將繼續(xù)拋售80萬(wàn)噸臨儲(chǔ)大豆，且成交情況不錯(cuò)，因此10月份之后國(guó)內(nèi)港口大豆庫(kù)存預(yù)計(jì)將趨于增加，供應(yīng)將逐漸寬松。

　　整體而言，由于大豆整體供需會(huì)趨于寬松，因此豆粕的反彈高度也預(yù)計(jì)有限，而若后期南美大豆播種、生長(zhǎng)順利，豆粕價(jià)格將逐步趨弱，因此操作上建議采取逢高拋空的策略。