后期豆粕將維持偏弱格局

　 9月初以來,豆粕展開了一波大幅調(diào)整行情,一方面季節(jié)性收割壓力令美豆承壓,另一方面8月末的降雨使得作物生長前景得到一定程度的改善,多家機構(gòu)調(diào)高美豆單產(chǎn),且隨著收割的展開,不斷傳出單產(chǎn)好于預(yù)期的消息，對美豆構(gòu)成打壓，10月份的USDA供需報告也印證了之前的消息，大幅調(diào)高了美豆單產(chǎn)預(yù)估;而隨著收割接近尾聲，產(chǎn)量也逐漸明朗化，這波由單產(chǎn)高于之前預(yù)期以及季節(jié)性的收割壓力而引發(fā)的調(diào)整預(yù)計也會告一段落，后期市場的焦點將轉(zhuǎn)向中國的需求以及南美大豆的播種及生長情況上，由于市場預(yù)計南美產(chǎn)量將大幅的提高，這會在心理上對未來美豆價格形成壓制;就國內(nèi)豆粕而言，由于生豬存欄依然處于高位，四季度消費需求預(yù)計會不錯，不過10月份之后，進口大豆到港量會大幅增加，同時國家每個月會繼續(xù)拋售80萬噸臨儲大豆，因此整體來看，第四季度國內(nèi)大豆供需是趨于寬松的，這將限制豆粕的反彈空間，而如果南美大豆播種生長較為順利，國內(nèi)豆粕價格預(yù)計也將逐步趨弱。

　　一、美國農(nóng)業(yè)部大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)，一定程度緩解供應(yīng)緊張的局面

　　10月份USDA供需報告將美豆單產(chǎn)由9月份的35.3蒲式耳上調(diào)至37.8蒲式耳，且高于市場預(yù)估的37蒲式耳;同時大幅上調(diào)了出口預(yù)估，美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存由上月的1.15億蒲式耳上調(diào)至 1.3億蒲式耳，略低于市場預(yù)估的1.34億蒲式耳;由于本次報告的核心是單產(chǎn)，而消費需求未來仍存在較大的不確定性，當(dāng)前大幅提高消費需求也是在透支未來的潛在利多，因此整體來看，本次報告是偏利空的;不過4.4%的美豆庫存消費比處于歷史最低水平附近，這也反映了供需依然處于偏緊的狀態(tài)。

　　二、南美播種面積大幅增加，豐產(chǎn)預(yù)期強烈

　　目前全球大豆價格處于歷史高位水平，農(nóng)戶種植收益會大幅提高，且由于雷亞爾的大幅貶值，也有利于未來巴西大豆的出口，因此本年度南美播種面積預(yù)計將大幅增加近10%;同時由于拉尼娜天氣結(jié)束，厄爾尼諾氣候有抬頭的跡象，弱厄爾尼諾會給南美帶來降雨，有利于大豆作物的生長，因此目前市場對南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期較為強烈，10月份USDA供需報告預(yù)估巴西大豆產(chǎn)量為8100萬噸，為歷史最高水平，同比增加21.8%，預(yù)估阿根廷產(chǎn)量為5500萬噸，同比增加34%，豐產(chǎn)預(yù)期對美豆中期價格構(gòu)成壓制。

　　三、生豬存欄仍處于高位，支撐四季度飼料消費需求

　　由于原料價格的上漲以及生豬價格持續(xù)低迷，導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤大幅縮水，目前小的養(yǎng)殖戶利潤處于盈虧平衡點附近，不過對于大的養(yǎng)殖企業(yè)，由于成本控制較好，仍存在100-200元/頭的利潤。并且目前規(guī)模化養(yǎng)殖的比例在不斷擴大，而經(jīng)過幾輪大起大落的養(yǎng)殖周期后，留存下來的散戶較之前也更為理性，這波生豬價格的大幅回調(diào)的過程中并未出現(xiàn)大規(guī)模淘汰母豬的現(xiàn)象。并且為了元旦、春節(jié)前后的節(jié)日消費需求，8、9月份也是傳統(tǒng)的補欄高峰期，因此近兩個月生豬存欄在持續(xù)增加，9月份生豬存欄環(huán)比增加1.3%，同比增加1.5%;其中能繁母豬存欄環(huán)比增長2.1%，同比增長4.7%，這也對四季度飼料消費需求構(gòu)成支撐。

　　四、進口大豆到港量增加，后期港口庫存趨于增加

　　由于壓榨需求旺盛，以及到港量的下滑，近2個月，國內(nèi)港口大豆庫存整體呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，9月份進口大豆到港量為497萬噸，10月份預(yù)計380萬噸，而11、12月份到港量預(yù)計均超過500萬噸，并且國家每月將繼續(xù)拋售80萬噸臨儲大豆，且成交情況不錯，因此10月份之后國內(nèi)港口大豆庫存預(yù)計將趨于增加，供應(yīng)將逐漸寬松。

　　整體而言，由于季節(jié)性收割壓力及單產(chǎn)好于預(yù)期的利空因素在這波下跌過程中已得到消化，美豆短期走勢可能會趨穩(wěn)至小幅反彈，但南美豐產(chǎn)預(yù)期會限制其反彈高度;對于國內(nèi)豆粕而言，雖然四季度消費需求預(yù)計會不錯，但由于到港量大幅增加，整體供需會趨于寬松，因此豆粕的反彈高度也預(yù)計有限，而若后期南美大豆播種、生長順利，豆粕價格將逐步趨弱，因此操作上建議采取逢高拋空的策略。