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大豆四季度或先跌后漲

  • 來源:互聯(lián)網(wǎng)
  • 日期:2012-10-11
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  一、2012年度三季度行情回顧

  正如我們?cè)谀瓿醯哪陥?bào)中所判斷,2012年的豆類市場(chǎng)是一個(gè)大的牛市行情。美豆從年初的1150美分附近最高上漲至8月底的1700美分,漲幅高達(dá)48%。本輪豆類的大牛市行情主要基于年初南美大豆減產(chǎn),以及年中美國(guó)大旱美豆減產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)所形成的。盡管本輪豆類上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁,但過程并非一帆風(fēng)順,其中5月份和9月份均出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。下面我們重點(diǎn)回顧一下三季度豆類走勢(shì)。

  三季度豆類走勢(shì)大致可分為四個(gè)階段:

  第一階段(7月初至7月20日):繼續(xù)受美國(guó)嚴(yán)重干旱影響,延續(xù)6月份以來強(qiáng)勢(shì)走勢(shì),美豆價(jià)格不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高。

  第二階段(7月20日至8月17日):美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)局部出現(xiàn)降雨,一度令旱情有所緩減,市場(chǎng)上對(duì)于美豆產(chǎn)量增加的預(yù)期有所加強(qiáng),因此豆類價(jià)格在該階段有所回落,但由于美國(guó)農(nóng)業(yè)部給出的美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率并沒有好轉(zhuǎn),因此豆類價(jià)格回落幅度不大,由于市場(chǎng)多空因素交織,最終從7月下旬至8月中旬近一個(gè)月時(shí)間內(nèi)形成一個(gè)三角形整理行情。

  第三階段(8月17日至8月31日):8月中旬,美國(guó)進(jìn)行田間巡查,巡查結(jié)果顯示大豆產(chǎn)量低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部此前預(yù)期,該因素打破市場(chǎng)此前平衡態(tài)勢(shì),三角形整理行情向上形成突破,豆類價(jià)格大幅走高,美豆價(jià)格于8月底創(chuàng)出歷史新高。

  第四階段(9月1日至9月底):進(jìn)入9月份,市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移,從此前美國(guó)干旱美豆減產(chǎn)轉(zhuǎn)移為新豆即將上市供給增加。由于該階段,美豆已經(jīng)進(jìn)入收割期,因此減產(chǎn)題材缺乏進(jìn)一步炒作的空間,而且由于今年美豆收割進(jìn)入遠(yuǎn)快于往年,對(duì)于新豆即將上市供給增加,市場(chǎng)出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)。此外,宏觀方面盡管美聯(lián)儲(chǔ)在9月份推出QE3,但QE3對(duì)工業(yè)品影響較大,促使資金從農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)流向工業(yè)品市場(chǎng),因此,短期內(nèi)QE3并沒有對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)起到推動(dòng)作用,反而因?yàn)橘Y金外流工業(yè)品,使得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走弱。

  二、2012年四季度基本面分析

  1、美豆實(shí)際產(chǎn)量或高于此前預(yù)期,但仍低于去年水平

  今年夏季美國(guó)遭受了半個(gè)世紀(jì)以來最為嚴(yán)重的干旱,農(nóng)作物生長(zhǎng)受到嚴(yán)重影響,大豆的生長(zhǎng)優(yōu)良率一度下調(diào)至29%的有統(tǒng)計(jì)以來最低水平,因此美國(guó)農(nóng)業(yè)部在7、8、9連續(xù)三個(gè)月的作物月度供需報(bào)告中下調(diào)今年大豆產(chǎn)量預(yù)估。其中在9月份報(bào)告中預(yù)估今年大豆產(chǎn)量為26.34億蒲式耳,較去年減產(chǎn)4.22億蒲式耳,降幅13.8%,為2003年以來最低水平;預(yù)估庫(kù)存為1.15蒲式耳,較去年下降0.15億蒲式耳,降幅11.5%,為2003年以來最低水平。

  不過進(jìn)入8月份之后,美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)局部地區(qū)出現(xiàn)降雨,大豆生長(zhǎng)情況略有好轉(zhuǎn),生長(zhǎng)優(yōu)良率也逐漸上調(diào),截止到9月30日當(dāng)周,美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率上升至35%,盡管仍遠(yuǎn)低于去年同期的54%,但較7、8月份最低的29%有所好轉(zhuǎn)。此時(shí),各機(jī)構(gòu)對(duì)于今年美國(guó)大豆產(chǎn)量的預(yù)估也產(chǎn)生分歧。以《油世界》為代表的行業(yè)機(jī)構(gòu)繼續(xù)維持此前大幅減產(chǎn)觀點(diǎn),其認(rèn)為盡管美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率有所好轉(zhuǎn),但由于美豆已經(jīng)進(jìn)入收割期,生長(zhǎng)優(yōu)良率好轉(zhuǎn)對(duì)產(chǎn)量的恢復(fù)影響有限。但部分經(jīng)濟(jì)公司如福四通等開始上調(diào)今年美豆產(chǎn)量預(yù)估,其在10月2日公布最新報(bào)告中,預(yù)期今年美豆產(chǎn)量為28.49億蒲式耳,遠(yuǎn)高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月份預(yù)估的26.34億蒲式耳,但仍低于30.56億蒲式耳的去年實(shí)際產(chǎn)量。

  針對(duì)上述兩種觀點(diǎn),相對(duì)而言筆者更傾向于后者的觀點(diǎn),畢竟美國(guó)農(nóng)業(yè)部已經(jīng)連續(xù)數(shù)周上調(diào)美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率,產(chǎn)量預(yù)估也勢(shì)必將進(jìn)行調(diào)整,預(yù)計(jì)在美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月或11月的供需報(bào)告中將有所體現(xiàn),但上調(diào)幅度不會(huì)太大,因此相比于去年水平而言,今年美國(guó)大豆仍是減產(chǎn)。

  2、美豆即將上市引發(fā)季節(jié)性下跌,但跌幅或有限

  9月份開始,美國(guó)大豆開始進(jìn)入收割期,因此市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)也隨之發(fā)生轉(zhuǎn)移,從此前的干旱引發(fā)減產(chǎn)轉(zhuǎn)移至新豆上市供給增加,豆類價(jià)格也隨之出現(xiàn)季節(jié)性下跌。而且今年美國(guó)大豆的收割進(jìn)度遠(yuǎn)快于正常年份,截止到9月30日當(dāng)周,美國(guó)大豆收割率為41%,遠(yuǎn)快于去年同期的15%和五年均值的19%。因此,快速的收割進(jìn)度以及新豆上市的季節(jié)性壓力均促使價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性下跌。

  根據(jù)統(tǒng)計(jì),從1990年至今,在每年的9、10月份大豆上市階段,有14個(gè)年份價(jià)格出現(xiàn)下跌,僅有9個(gè)年份價(jià)格出現(xiàn)上漲,且下跌的幅度遠(yuǎn)大于上漲的幅度。不過需要注意的是,2003年和2007年的9、10月份價(jià)格卻出現(xiàn)大幅上漲,主要因?yàn)檫@兩年美國(guó)大豆均出現(xiàn)嚴(yán)重減產(chǎn),分別減產(chǎn)11%和16%,這令大豆價(jià)格在上市階段出現(xiàn)逆勢(shì)大幅上漲。而今年美國(guó)大豆同樣預(yù)計(jì)大幅減產(chǎn)(盡管最終產(chǎn)量并未確定,但減產(chǎn)幾乎沒有疑問,只是幅度大小問題),因此可能會(huì)對(duì)今年大豆價(jià)格的季節(jié)性下跌幅度起到限制作用。

  3、南美增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈,但遠(yuǎn)水難解近渴

  進(jìn)入10月份后,南美地區(qū)進(jìn)入大豆播種期,因此南美地區(qū)大豆的播種面積,生長(zhǎng)情況將成為四季度的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)。由于今年全球大豆價(jià)格高企,刺激農(nóng)戶種植積極性提高,因此USDA9月份報(bào)告顯示,預(yù)計(jì)2012/13年度巴西大豆產(chǎn)量為8100萬噸,阿根廷大豆產(chǎn)量為5500萬噸,分別較上年度增加1450萬噸和1400萬噸,兩者產(chǎn)量合計(jì)增幅高達(dá)26.5%,產(chǎn)量及增幅均創(chuàng)歷史新高。這也成為看空豆類后市走勢(shì)的一個(gè)重要因素。

  不過正所謂遠(yuǎn)水解不了近渴,同樣明年南美大豆增產(chǎn)的預(yù)期也緩減不了今年全球大豆供需緊張的局面。由于2011/12年度南美大豆大幅減產(chǎn),因此美國(guó)大豆成為今年全球需求的主要供給方,造成美國(guó)大豆庫(kù)存大幅下降,到2011/12年度末即今年8月底,美國(guó)大豆庫(kù)存僅為1.3億蒲式耳,比上年度同期減少0.85億蒲式耳,降幅高達(dá)40%。本指望今年美國(guó)大豆增產(chǎn),以緩減全球大豆供需緊張的格局,但事實(shí)證明預(yù)期落空,今年美國(guó)大豆也是減產(chǎn),因此全球大豆供需緊張的格局還將進(jìn)一步惡化。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè),到2012/13年度末即明年8月底美國(guó)大豆庫(kù)存將下降至1.15億蒲式耳,創(chuàng)近十年來最低。那么,全球大豆供需緊張格局只有到明年3、4月份南美大豆上市才能逐漸好轉(zhuǎn),而且這還是基于南美大豆在生長(zhǎng)期間不出現(xiàn)問題的基礎(chǔ)之上。

  盡管此前氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),今年下半年全球?qū)⒊霈F(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象,這將有利于南美地區(qū)出現(xiàn)多雨天氣,有利于作物生長(zhǎng)。但近期也有氣象機(jī)構(gòu)表示,厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性在減弱,截止目前為止,巴西降雨量仍少于正常年份。盡管今年巴西農(nóng)戶較去年提前10天進(jìn)行播種,但目前播種進(jìn)度仍落后于去年。谷物資訊公司celeres稱,巴西大豆第一大產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州播種率為5%,第二大產(chǎn)區(qū)帕拉納州播種率為8%,而去年同期分別為6%和11%。因此,2013年南美地區(qū)大豆產(chǎn)量能否有此前市場(chǎng)預(yù)期的增幅仍是一個(gè)疑問。

  4、國(guó)產(chǎn)大豆種植效益持續(xù)走低,產(chǎn)量創(chuàng)三年最低

  盡管今年全球大豆價(jià)格大幅上漲,大豆和玉米的比價(jià)有所提升,但仍低于歷史平均水平,因此國(guó)產(chǎn)大豆相比于玉米的種植效益持續(xù)走低,國(guó)內(nèi)農(nóng)民種植大豆意愿低下。根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì),今年國(guó)產(chǎn)大豆種植面積僅為8682萬畝,較去年下降13.8%,連續(xù)五年種植面積下降。同時(shí),受到今年夏季期間的干旱影響單產(chǎn)也較去年有所下降,農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)今年國(guó)產(chǎn)大豆單產(chǎn)為112.9公斤/畝,較去年下降5.3%。因此,農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)最終今年國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量為980萬噸,較去年大幅下降18.3%,創(chuàng)三年來最低。

  5、四季度消費(fèi)旺季來臨,或促下游需求進(jìn)一步提升

  相比于今年美國(guó)和中國(guó)大豆的產(chǎn)量下降,中國(guó)的大豆需求隨著人口的增加以及人民生活水平的改善,呈剛性增加。農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè),今年全國(guó)大豆消費(fèi)量為7439萬噸,較去年增加3%,連續(xù)十年增加。中國(guó)大豆需求對(duì)外依存度高達(dá)85%,而外部最大出口國(guó)美國(guó)大豆產(chǎn)量創(chuàng)9年來新低,因此今年中國(guó)大豆供需矛盾嚴(yán)重。尤其每年四季度是中國(guó)大豆的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,或有望促使大豆價(jià)格在四季度重新走強(qiáng)。

  (1)豬糧比回升,豆粕需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)

  由于去年國(guó)內(nèi)多家大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖業(yè),從去年下半年開始生豬存欄量大幅增加,到去年底最高達(dá)到4.76億頭,同比增加5%。因此,今年豆粕需求呈現(xiàn)大幅增加。農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè),今年中國(guó)豆粕需求為4800萬噸,較去年增加11.5%。由于今年豆粕等飼料原材料價(jià)格一度大幅上漲,且豬肉價(jià)格卻逐步走弱,造成生豬養(yǎng)殖效益大幅下降,甚至一度出現(xiàn)虧損,因此生豬存欄量在上半年出現(xiàn)明顯下降,且預(yù)期下半年還會(huì)進(jìn)一步下降,因此市場(chǎng)一度對(duì)豆粕后市需求存有憂慮。

  不過從8月份開始,豬肉價(jià)格隨之國(guó)家啟動(dòng)收儲(chǔ)政策價(jià)格逐漸開始回升,而豆粕等飼料原材料價(jià)格則在9月份期間出現(xiàn)了大幅下跌,因此,目前豬糧比已經(jīng)回升至5.8,高于生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點(diǎn)5.5,養(yǎng)殖效益的好轉(zhuǎn)有望促使生豬存欄量增加。同時(shí)從周期性角度來看,每年的下半年,生豬存欄量均處于增長(zhǎng)周期。因此,我們有理由相信四季度豆粕需求有望恢復(fù)增長(zhǎng)。

 。2)棕櫚油庫(kù)存增加拖累油脂走勢(shì),年末需求旺季利于價(jià)格走強(qiáng)

  相比于今年大豆、豆粕的牛市行情,油脂類的走勢(shì)整體偏弱,尤其是9月份期間,油脂類價(jià)格急速下挫,豆油跌幅達(dá)12%,棕櫚油跌幅更是高達(dá)18%。油脂類價(jià)格大幅下挫,一方面跟美國(guó)新豆即將上市的季節(jié)性回調(diào)有關(guān),另一方面則受到棕櫚油產(chǎn)量和庫(kù)存增加的拖累。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì),預(yù)計(jì)今年全球棕櫚油產(chǎn)量將達(dá)到5227萬噸,較去年增加4.6%。同時(shí),馬來西亞棕櫚油局在8月份的庫(kù)存報(bào)告中公布,馬來西亞月度庫(kù)存為211.5萬噸,較上個(gè)月增加11.6萬噸,為年內(nèi)新高。

  不過進(jìn)入四季度之后,油脂類的庫(kù)存有望得到消化,一方面因?yàn)檫M(jìn)入冬季,隨著雨水的減少,東南亞地區(qū)的棕櫚油產(chǎn)量也將進(jìn)入季節(jié)性下降周期;另一方面因?yàn)樗募径仁莻鹘y(tǒng)的油脂類消費(fèi)旺季,冬季人類對(duì)油脂的需求更高。此外今年8月份,俄羅斯結(jié)束十多年入世長(zhǎng)跑,加入世貿(mào)組織,俄羅斯是高寒地帶,對(duì)于油脂需求旺盛,目前俄羅斯國(guó)內(nèi)主要可供應(yīng)油籽為葵花油及菜籽油,由于歐洲人特殊的習(xí)慣,喜食干酪奶酪等,對(duì)于棕櫚油及棕櫚仁油有一定的需求,加入世貿(mào)組織后,俄羅斯或通過馬來印尼或其他中介交易所來大量進(jìn)口棕櫚油。入世對(duì)于全球棕油消費(fèi)是一個(gè)潛在的利多,但兌現(xiàn)仍需要漫長(zhǎng)的時(shí)間?傮w而言,進(jìn)入四季度后,棕櫚油產(chǎn)量將逐漸減少,而油脂類的需求將整體增加,因此油脂類的庫(kù)存也將逐下降。

  6、國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)政策奠定價(jià)格底部

  自2008年國(guó)家開始實(shí)行國(guó)產(chǎn)大豆臨儲(chǔ)收購(gòu)政策以來,每年的臨儲(chǔ)大豆最低收購(gòu)價(jià)都成為四季度市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。由于近幾年國(guó)內(nèi)大豆的種植收益不如玉米和小麥,因此農(nóng)民的種植積極性下降,國(guó)內(nèi)大豆的種植面積也逐年下降,市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年國(guó)產(chǎn)大豆種植面積將下降至852萬公頃,較去年減少67萬公頃,降幅7.3%。因此,從國(guó)家糧食安全角度出發(fā),以及為保護(hù)農(nóng)民利益,保持農(nóng)民種糧積極性,政府每年的均出臺(tái)收儲(chǔ)政策,且最低收購(gòu)價(jià)逐年提高。去年為政府連續(xù)第四年進(jìn)行國(guó)產(chǎn)大豆臨儲(chǔ)收購(gòu),最低收購(gòu)價(jià)為2元/斤,此前幾年分別為2008年收儲(chǔ)價(jià)格為1.85元/斤,2009年收儲(chǔ)價(jià)格為1.87元/斤,2010年收儲(chǔ)價(jià)格為1.9元/斤,收購(gòu)價(jià)逐年上調(diào)。

  此外,考慮到同為油料作物,今年油菜籽的收購(gòu)價(jià)上調(diào)至5000元/噸,較去年上調(diào)400元/噸,升幅8.7%。因此,我們認(rèn)為今年國(guó)產(chǎn)大豆的最低收購(gòu)價(jià)也將勢(shì)必上調(diào),如果參照油菜籽收購(gòu)價(jià)的上調(diào)幅度,那么,今年國(guó)產(chǎn)大豆的最低收購(gòu)價(jià)有望達(dá)到4350元/噸,遠(yuǎn)高于去年的4000元/噸。因此,我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)大豆最低收購(gòu)價(jià)的上調(diào)或?qū)⒊蔀榻衲晁募径榷诡悆r(jià)格的重要支撐。

  7、基金減持有限,仍處歷史高位

  9月份國(guó)際大豆價(jià)格震蕩下跌,一個(gè)月期間CBOT大豆價(jià)格累計(jì)跌幅達(dá)14%,受此影響部分資金從豆類板塊撤離,但相比于其總持倉(cāng)而言,撤離資金有限,目前基金持倉(cāng)量仍處于歷史高位。據(jù)CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示,截止到10月2日,CBOT大豆期貨總持倉(cāng)為72.1萬手,連續(xù)五周下降,但減持量有限,較本輪下跌初期9月4日當(dāng)周的74.2萬手下降2.8%,較7月17日當(dāng)周歷史最高持倉(cāng)量83.3萬手下降13.4%,但較去年同期的57.3萬手增加25.8%;10月2日CBOT大豆期貨非商業(yè)凈持倉(cāng)21.3萬手,連續(xù)五周下降,較本輪下跌初期9月4日當(dāng)周的23.3萬手下降8.5%,較7月17日當(dāng)周歷史最高凈持倉(cāng)26萬手下降18%,但較去年同期的11萬手增加93.6%。

  通過對(duì)CFTC持倉(cāng)進(jìn)行分析,我們認(rèn)為盡管短期內(nèi)資金從豆類板塊上所有撤離,但跟跌幅相比,資金撤離量較為有限,仍處于歷史高位,表明資金對(duì)于豆類后市走勢(shì)仍較為看好。

  三、2012年四季度展望

  通過2012年前三季度的走勢(shì)分析,基本可以確定今年的豆類走勢(shì)是一輪牛市行情,但上漲的過程并非一帆風(fēng)順。如果用波浪理論來驗(yàn)證今年豆類的走勢(shì),那么從年初至4月則是一浪上漲,5月則是二浪回調(diào),6月至8月則是三浪上漲,預(yù)計(jì)9月至10月是四浪回調(diào),11月至年底是五浪上漲。因此,我們對(duì)于2012年四季度豆類的走勢(shì)判斷為先跌后漲。

  宏觀面因素:四季度前半段:一、中美等重要國(guó)家正處于換屆期,國(guó)家精力重點(diǎn)放在換屆選舉方面,而對(duì)經(jīng)濟(jì)措施方面有所減弱;二、中日因釣魚島之爭(zhēng)陷入冷戰(zhàn),雙方經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大受影響,進(jìn)而影響雙方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);三、歐債問題持續(xù)不斷,定時(shí)炸彈仍不定時(shí)爆發(fā)。

  四季度后半段:一、中美換屆選舉結(jié)束,新一屆政府上臺(tái)將更多精力投放到國(guó)計(jì)民生方面,或出臺(tái)更多有利于經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的政策措施;二、美國(guó)QE3經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)酵后將發(fā)揮作用。

  基本面因素:四季度前半段:一、9、10月份為北半球新豆上市季節(jié),供給增加,將形成季節(jié)性回調(diào);二、臨近收割美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率有所恢復(fù),單產(chǎn)及產(chǎn)量或高于此前預(yù)估,對(duì)此前的價(jià)格過度上漲需作修正。三、對(duì)明年南美大豆產(chǎn)量增加預(yù)期。

  四季度后半段:一、今年美國(guó)大豆大幅減產(chǎn),在經(jīng)過短期新豆上市供給增加的回調(diào)之后,市場(chǎng)將重新關(guān)注全年度供給或難以滿足需求的矛盾;二、雖然明年南美大豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈,但遠(yuǎn)水難解近渴;三、四季度消費(fèi)旺季來臨,下游需求有望進(jìn)一步增加;四、國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)有望繼續(xù)上調(diào),奠定價(jià)格底部;五、基金持倉(cāng)仍保持高位,看好后市走勢(shì)。

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