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國(guó)內(nèi)大豆：供應(yīng)壓力增大，或致下游外強(qiáng)內(nèi)弱

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日期：2013-12-05 10:08
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進(jìn)口壓力激增，外強(qiáng)內(nèi)弱

與美國(guó)出口旺盛提振期價(jià)相對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)進(jìn)口量的激增。10月份由于長(zhǎng)假等因素影響，使得最終海關(guān)統(tǒng)計(jì)大豆進(jìn)口量為418.7萬(wàn)噸左右，低于預(yù)估值。但是10月延后的船期到港統(tǒng)計(jì)更多的推遲到11月乃至12月。根據(jù)糧油商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月大豆到港量預(yù)計(jì)為645萬(wàn)噸，12月大豆到港預(yù)期為700萬(wàn)噸。如果預(yù)期兌現(xiàn)，那么同期進(jìn)口量將會(huì)創(chuàng)下新高紀(jì)錄。

巨量進(jìn)口使得國(guó)內(nèi)豆類(lèi)市場(chǎng)供應(yīng)明顯增加，其中貢獻(xiàn)最高的豆粕其旺季需求卻很快就要度過(guò)，市場(chǎng)上已經(jīng)有感于到港量帶來(lái)的龐大壓力，部分油廠(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)售1月大豆到港船期，因?yàn)?月后豆粕正式進(jìn)入淡季，市場(chǎng)不得不洗船消化部分壓力。

但是無(wú)論如何，在11月以及12月，豆類(lèi)市場(chǎng)的理論供應(yīng)量都是非常大的，我們認(rèn)為基于這點(diǎn)，將會(huì)令外強(qiáng)內(nèi)弱的格局長(zhǎng)期維持下去。

壓榨利潤(rùn)高企，開(kāi)機(jī)率增加

龐大的進(jìn)口量來(lái)自于近幾個(gè)月以來(lái)一直維持在高位的壓榨利潤(rùn)。

從圖中可以看到，從今年7月份壓榨利潤(rùn)開(kāi)始觸底回升，尤其是現(xiàn)貨進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)創(chuàng)下三年來(lái)的新高，一度達(dá)到640元/噸左右，即便近期由于進(jìn)口成本迅速提高而導(dǎo)致壓榨利潤(rùn)略有縮水，但是仍舊維持在450元/噸的高位，并且高于近三年的最高水平，這其中大部分貢獻(xiàn)來(lái)自于豆粕。（壓榨利潤(rùn)的回升正是從豆粕消費(fèi)旺季開(kāi)始的）。

高企的壓榨利潤(rùn)刺激國(guó)內(nèi)油脂集團(tuán)大量進(jìn)口大豆。我們認(rèn)為鑒于目前豆粕現(xiàn)貨仍舊處在庫(kù)存緊張及需求旺盛的支撐下，同期豆油消費(fèi)旺季也已經(jīng)來(lái)臨，預(yù)計(jì)在12月份壓榨利潤(rùn)仍舊會(huì)維持在較高水平，盡管市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)龐大進(jìn)口量帶來(lái)的壓力，預(yù)計(jì)偏高的壓榨利潤(rùn)難以對(duì)1月以后的進(jìn)口量產(chǎn)生很大刺激，但是壓榨利潤(rùn)仍舊會(huì)刺激國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)在最近一個(gè)月維持較高的開(kāi)機(jī)率，增加油粕的實(shí)際供應(yīng)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月全國(guó)油廠(chǎng)平均開(kāi)機(jī)率基本上維持在50%以上，最高達(dá)到55.75%，是今年下半年以來(lái)的第二高位，11月平均開(kāi)機(jī)率為52.84%，高于半年來(lái)的均值50.59%。我們認(rèn)為在壓榨利潤(rùn)繼續(xù)維持較高水平的情況下，國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率將會(huì)繼續(xù)維持在50%以上的水平，預(yù)計(jì)12月平均開(kāi)機(jī)率在52%左右。那么全國(guó)油粕實(shí)際供應(yīng)量仍將維持在高位，預(yù)計(jì)11月以及12月豆粕實(shí)際供應(yīng)量在500-550萬(wàn)噸之間，豆油的實(shí)際供應(yīng)量在100-110萬(wàn)噸之間，供應(yīng)壓力較大。

庫(kù)存：達(dá)到階段低谷后逐漸回升

11月以來(lái)伴隨開(kāi)機(jī)率的提高，國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存緩慢下降，11月中旬一度降至500萬(wàn)噸以下約為490萬(wàn)噸。但是伴隨大豆逐漸大量集中到港，港口庫(kù)存大豆的日消耗量難以抵抗大豆到港增量，到11月底，港口大豆再度回升至550萬(wàn)噸水平。

我們認(rèn)為490萬(wàn)噸大豆庫(kù)存已經(jīng)是近期階段性的底部，未來(lái)兩個(gè)月港口庫(kù)存會(huì)以回升為主，一方面固然是港口大豆庫(kù)存集中到港的沖擊，另一方面，對(duì)大豆消耗最多的豆粕其消費(fèi)旺季快要結(jié)束，預(yù)計(jì)1月份開(kāi)始?jí)赫ダ麧?rùn)以及開(kāi)機(jī)率會(huì)逐漸下降，即便是12月開(kāi)機(jī)率也不會(huì)有太大的提高，那么在到港增加而消耗穩(wěn)定甚至?xí)䴗p少的情況下，港口庫(kù)存必然會(huì)再度回升，預(yù)計(jì)12月底會(huì)回升至600萬(wàn)噸左右，再度對(duì)國(guó)內(nèi)豆類(lèi)品種價(jià)格施壓。